一場突如其來的疫情改變了很多事物的軌跡，消費首當其沖。既是宏觀經濟的壓艙石，又與居民個體生活息息相關，消費的重要性不言而喻。而近期隨著防疫政策動態(tài)優(yōu)化、居民對防疫過程逐漸適應，不由得喚起市場心中的期待：消費可以回到從前嗎？對于投資而言，當前在“疫后修復”的氛圍下，又如何看待板塊的投資機會？
1）高儲蓄傾向是當下消費的痛點，疫情下的場景性約束進一步造成消費的困境：“解鈴仍需系鈴人”，當前影響居民消費主要有兩大原因：一是失業(yè)率上升，收入預期下降，儲蓄率上升，當前的居民儲蓄率升至歷史新高，側面顯示居民消費意愿的低迷；二是疫情之下受制于場景性約束（想花錢花不出去）。因此，消費修復的核心邏輯便是預防性儲蓄的釋放和場景約束的打開；
2）從修復路徑來看，需經歷三階段：預防性儲蓄高企→預防性儲蓄釋放→補償性消費，背后反映的心理則是：疫情中對未來不確定性擔憂→疫情改善擔憂緩解→擔憂消除后長期被壓抑的消費欲望釋放；
3）消費已經走在修復的路上，當下的痛點也是未來修復的潛力點：政策助力+防疫政策動態(tài)優(yōu)化+居民自身適應力增強，多因素改善下，消費已經走在修復的路上。從修復的路徑看，當前正處于預防性儲蓄高企→預防性儲蓄釋放的過渡階段。高儲蓄率是當下消費的痛點，但當疫情的封印解除時，長期被壓抑的消費欲望的釋放是未來的潛力點；
4）在修復的空間上，短期整體修復至疫情前的水平較難。結構中，分化差異大：疫情影響的徹底消逝和實際收入及收入預期的恢復需要較長的時間，消費短期依舊受到一定壓制；結構中分化差異較大：汽車是“最靚的仔”，政策效用最大，今年6月的銷量已超2021年以及2019年同期水平；家電邊際有提振，結構中有亮點。但政策力度及效用不及汽車，整體需求仍待改善；文旅消費“受傷最深”，現(xiàn)階段數(shù)據約為2021年同期的6-8成（2021年屬于疫情形勢平穩(wěn)的1年，而2021年本身的情形為恢復至疫情前9成左右），因此，完全恢復所需的時間較長；
5）生活終將繼續(xù)，長期保持樂觀。短期步步為營，隨勢而動：消費行情持續(xù)性演繹的關鍵，則在于板塊復蘇的實際成色。從極致悲觀預期逐步回歸是確定的，但回歸至原來的8成還是10成需要持續(xù)觀察驗證。節(jié)奏上，短期關注情緒預期，后期關注業(yè)績驗證。邏輯上，聚焦于兩點：一是政策大力支持，景氣度有持續(xù)性保證的當期機會；二是短期數(shù)據趴在底部，但在疫情反復沖擊的陣痛中，供給側深度出清的布局機會。
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高儲蓄傾向是當下消費的痛點，疫情下的場景性約束進一步造成消費的困境
當前影響居民消費主要有兩大原因：一是失業(yè)率上升，收入預期下降，儲蓄率上升，消費意愿低迷。據央行調查問卷的數(shù)據，截至2022年2季度，國內居民儲蓄意向達到近年來的新高，傾向于“更多儲蓄”的居民占58.30%，而2019年同期僅為45.40%。從居民存款情況看，亦是如此：5月住戶存款增加7393億元，1-5月居民存款累計增加7.86萬億元，與去年同期相比，前5個月居民存款同比增長50.6%，增加額甚至超過2020年同期水平；二是疫情之下受制于場景性約束（想花錢花不出去），特別是線下的一些接觸性、聚集性消費受到的沖擊影響大?！敖忖徣孕柘碘徣恕?，因此，消費修復的核心邏輯便是預防性儲蓄的釋放和場景約束的打開。
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消費已經走在修復的路上，當下的痛點也是未來的潛力點
政策助力+防疫政策動態(tài)優(yōu)化+居民自身適應力增強，多因素改善下，消費已經走在修復的路上：
● 政策助力：4月以來，中央和地方積極出臺直接促消費的政策舉措，汽車、家電等大宗消費品是促消費的重要抓手，文旅、住宿、餐飲等線下服務業(yè)是促消費重點支持的領域。形式不一，包括稅收減免、消費券發(fā)放、減免門票、消費補貼等，最終的效用也不一樣；
● 防疫政策動態(tài)優(yōu)化：6月以來，防疫優(yōu)化調整政策密集出臺。如《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》調整風險人員的隔離管理期限和方式、工信部取消通信行程卡的“星號”標記等；
● 居民自身適應力增強：在疫情初期，人們的情緒趨于恐慌，但隨著時間的拉長，恐慌的情緒逐步衰退，居民基于自身心理的主動活動約束逐步減小。
從修復路徑看，一般需要經歷3階段：預防性儲蓄高企→預防性儲蓄釋放→補償性消費，背后反映的心理則是：疫情中對未來不確定性擔憂→疫情改善擔憂緩解→擔憂消除后長期被壓抑的消費欲望釋放。當前正處于預防性儲蓄高企→預防性儲蓄釋放的過渡階段。高儲蓄率是當下消費的痛點，但當疫情的封印解除時，長期被壓抑的消費欲望的釋放是未來的潛力點。
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在修復的空間上，短期整體修復至疫情前的水平較難，結構中差異大
疫情影響的徹底消逝和實際收入及收入預期的恢復需要較長的時間，消費短期依舊受到一定壓制；從當期的修復情況看，結構中分化差異較大：
汽車是“最靚的仔”，政策效用最大，特別是車輛購置稅減半對銷量的提振作用很大。今年6月的銷量已超2021年以及2019年同期水平；
家電邊際有提振，結構中有亮點，小家電618銷量數(shù)據相對亮眼，但受制于地產周期的下行疊加本身的滲透率居于高位，整體需求依舊偏弱。相較于汽車，目前促家電消費政策以地方出臺為主，如廣西按不超過新家電銷售價格8%給予補貼，補貼力度弱于2009年（中央財政安排資金補助“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”，補貼比例分別為13%和10%的；
文旅消費“受傷最深”，現(xiàn)階段數(shù)據約為2021年同期的6-8成（2021年屬于疫情形勢平穩(wěn)的1年，而2021年本身的情形為恢復至疫情前7-8成左右），因此，完全恢復所需的時間較長。具體而言，5 月份的餐飲消費僅為2021 年同期的8成，1-6月份的電影票房收入為2019年同期的55%，6月份的國內航班數(shù)為2021 年同期的6成。
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生活終將繼續(xù)，長期保持樂觀。短期步步為營，隨勢而動
消費行情持續(xù)性演繹的關鍵，則在于板塊復蘇的實際成色。從極致悲觀預期逐步回歸是確定的，但回歸至原來的8成還是10成需要持續(xù)觀察驗證。節(jié)奏上，短期關注情緒預期，后續(xù)關注業(yè)績驗證。邏輯上，聚焦于兩點：一是政策大力支持，景氣度有持續(xù)性保證的當期機會；二是短期數(shù)據趴在底部，但在疫情反復沖擊的陣痛中，供給側深度出清的布局機會。
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