在歐美央行緊縮加速、長(zhǎng)端利率上行的背景下，日債利率面臨上行壓力。日本央行選擇維持超寬松貨幣政策，通過(guò)收益率曲線控制（Yield Curve Control,簡(jiǎn)稱YCC，指央行通過(guò)購(gòu)買特定期限的債券，將收益率控制在目標(biāo)水平）將長(zhǎng)端利率錨定在0附近，大幅購(gòu)債導(dǎo)致目前持有的國(guó)債份額已超過(guò)50%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，日本與歐美的利差擴(kuò)大帶來(lái)日元大幅貶值。市場(chǎng)開始擔(dān)心，日央行是否將繼續(xù)維持YCC？一旦利率失控，日央行是否有能力支付龐大債務(wù)的利息？日債風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)外溢，對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊？
日本央行為何做“逆行者”？
與歐美國(guó)家面對(duì)的高通脹不同，日本在經(jīng)濟(jì)低迷+低通脹+高債務(wù)的組合下，提振經(jīng)濟(jì)，擺脫通縮，減輕政府利息支付壓力的需求導(dǎo)致對(duì)寬松貨幣政策的依賴度較高。截至2021年，日本政府債務(wù)占名義GDP比重高達(dá)225%，居全球首位。自新冠疫情以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)后修復(fù)緩慢，需要繼續(xù)維持寬松刺激經(jīng)濟(jì)。
超寬松貨幣的副作用：日元下跌，央行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加
今年以來(lái)，歐美央行陸續(xù)開啟緊縮周期，日債收益率面臨上行壓力，日央行被迫大規(guī)模購(gòu)債，以維持收益率在0.25%以下的目標(biāo)范圍。當(dāng)前，持有超過(guò)50%的日本國(guó)債使得日央行的財(cái)務(wù)狀況更加脆弱，在利率上升時(shí)承擔(dān)損失。從日本央行投資組合的整體收益率來(lái)看，已從 2019年的0.242% 降至 2021年的0.169%。當(dāng)市場(chǎng)喪失對(duì)央行維持YCC的信心，利率和匯率或?qū)⑹艿竭M(jìn)一步?jīng)_擊。一旦利率失控債券價(jià)格災(zāi)難性下跌，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰，債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)將傳導(dǎo)至全球，但目前來(lái)看日本央行鴿派立場(chǎng)并未動(dòng)搖。
全球最高政府杠桿率，日債泡沫為何沒有破碎？
日本是政府債券規(guī)模占GDP比重最高的國(guó)家，225%的政府杠桿率遠(yuǎn)高于歐債危機(jī)初期希臘的133%。但從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，歐洲各國(guó)的國(guó)債海外持有占比大多在 20%以上。而日本國(guó)債約80%由日本央行和本國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有，以配置型資金為主，海外持有比例僅為13%。此外，日本央行在YCC計(jì)劃下承擔(dān)“最后購(gòu)買者”的角色，以固定價(jià)格無(wú)限量購(gòu)買債券，是國(guó)債市場(chǎng)實(shí)力強(qiáng)大的穩(wěn)定器。
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