如何把握小盤股的投資機會？

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主尤金·法瑪提出的三因子模型中，用三個因子的暴露來解釋一個投資組合/股票的收益率，分別是市場因子、規(guī)模因子、賬面市值比因子。其中，小市值公司的平均收益率高于大市值公司。其背后的邏輯在于優(yōu)質(zhì)的小市值公司往往能具有更高的流動性溢價和風(fēng)險溢價，在牛市中具備更大的彈性，在承擔(dān)更高波動性的同時，具備一定的超額收益。那么，小盤股的投資機會該如何把握？

以羅素2000指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的相對凈值走勢來看，美股在2000年-2010年小盤股表現(xiàn)整體好于大盤股，2010年-2020年，大盤股表現(xiàn)略好于小盤股。2020下半年開始美股小盤股短暫強勢，2021年開始大盤相對占優(yōu)。A股在2009年-2015年呈現(xiàn)小盤股行情，尤其是在2015年的牛市中，小市值股票受益于高彈性，上漲幅度較大。2016年后，隨著北上資金的涌入、公募持股集中度提升，大盤股強勢并出現(xiàn)核心資產(chǎn)抱團。2021年以來，核心資產(chǎn)抱團松動，小盤盈利趨勢向上且估值處于低位，迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

小盤成長的行情主要和哪些影響因素有關(guān)？小盤股和大盤股根據(jù)市值劃分，相對大盤股所代表的大公司而言，小盤股所代表的小公司具有更高的風(fēng)險溢價和流動性溢價。當(dāng)市場流動性寬松，不確定性風(fēng)險降低，則小盤股的流動性溢價和風(fēng)險溢價就會有所下降。從股利貼現(xiàn)模型來看，對小盤成長股而言，分母影響力更大，例如隨著預(yù)期實際利率的下降，小盤成長股大概率占優(yōu)。此外，信用利差是也是影響分母端的重要因素，當(dāng)信用環(huán)境寬松，信用利差收窄時，小盤成長往往具有更好的表現(xiàn)。

中證1000指數(shù)作為純正的小盤股指數(shù)，由全部A股中剔除中證800指數(shù)成份股后，規(guī)模偏小且流動性好的1000只股票組成。從成份股的市值分布來看，中證1000指數(shù)成份股平均市值為123億元，低于200以市值的成份股數(shù)量為871只，權(quán)重合計占比為73%。從流通市值來看，低于200億元的公司權(quán)重占比高達93%，有30%權(quán)重占比的成份股流通市值小于50億。

從上市板分布來看，中證1000指數(shù)成份股的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板覆蓋比例更高，合計達30.6%，滬深300、中證500、中證全指在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的占比合計分別為15.2%、15.4%、20%。

從行業(yè)分布來看，中證1000的上市公司具有較高的活力和成長性，符合國家長期發(fā)展科技的新興戰(zhàn)略。中證1000不僅包含電子、醫(yī)藥、計算機等科技創(chuàng)新屬性較強的行業(yè)，基礎(chǔ)化工、有色金屬、機械等周期行業(yè)也有較高的權(quán)重。對比以金融、傳統(tǒng)制造和消費行業(yè)為主的滬深300，高新技術(shù)附加值更高的成長型行業(yè)在中證1000中分布更廣，更能享受科技創(chuàng)新帶來的時代紅利。

當(dāng)前，中證1000的PE（TTM）為30倍，在歷史12%分位的較低水平，安全邊際較高，向上有空間；其Wind一致預(yù)期2年凈利潤復(fù)合增速為39%，具有較高的成長性。且從估值與成長性的匹配度來看，在全市場主流寬基指數(shù)形成的估值-成長回歸線中，中證1000指數(shù)位于回歸線上方，代表對于未來較高的成長性，當(dāng)前的市場估值仍然偏低。

近年來，公募和北向均呈現(xiàn)從過去大而美向小而精過渡的趨勢，逐漸加強對中小盤的配置，在市值上體現(xiàn)出“市值下沉”的現(xiàn)象。從當(dāng)前宏觀環(huán)境來看，今年以來全國各地先后爆發(fā)疫情，疫情防控帶來交通物流受阻，對供應(yīng)鏈造成沖擊，隨著5月以來疫情逐步得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進，穩(wěn)增長政策密集落地。當(dāng)前經(jīng)濟尚在恢復(fù)期，預(yù)計未來宏觀政策將保持積極，寬松貨幣環(huán)境下小盤成長風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)，可適當(dāng)關(guān)注相關(guān)投資機會。

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截2022-7-13。

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