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星圖說 | 債市、港股、A股中的“愛恨情仇”…

2022-06-29


Part1:債市

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5月國內(nèi)債市喜提1.02萬億加倉“子彈”,整體增持的背后,買賣分化洶涌。 買方力量: 商業(yè)銀行大幅增持利率債超8500億元,廣義基金、券商、保險(xiǎn)緊隨其后。賣方力量:商業(yè)銀行大幅減持信用債、同業(yè)存單各超1000億元,境外機(jī)構(gòu)大幅減持利率債890億元。

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銀行分化較大,對短端資產(chǎn)的“寵愛”在褪去。 從5月信用債和同業(yè)存單變動(dòng)看,全國性商業(yè)銀行大幅減持超短融(270天以內(nèi))981億元,城商行大幅減持同業(yè)存單(3、6個(gè)月)962億元;廣義基金大幅增持中票(1年以上)630億元。愛如潮水,當(dāng)短端資產(chǎn)被“捧殺”到極致,終會退潮,只是時(shí)間的問題。

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美聯(lián)儲的加息效應(yīng)外溢,中外機(jī)構(gòu)“互相傷害”。 美聯(lián)儲加息的外溢效應(yīng)正深刻影響全球債券投資者。5月境外機(jī)構(gòu)凈減持中國債券1094億元,2-5月合計(jì)減持4108億元,創(chuàng)下2018年以來外資連續(xù)減持人民幣債券最多的時(shí)段和最高的金額;另一方面,自去年12月以來,中國已連續(xù)減持美國國債5個(gè)月,合計(jì)774億美元。

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國內(nèi)債市是流動(dòng)性寬松與基本面修復(fù)的“探戈”。 流動(dòng)性寬松,基本面修復(fù),結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”,是主導(dǎo)債市走勢的三大力量。隨著復(fù)蘇推進(jìn),短端利率或有反彈,但在政策“扶上馬,送一程”的背景下,預(yù)計(jì)收益率反彈有限,交易依然活躍,但債券投資要向長期思維轉(zhuǎn)變。


Part2:港股

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南下資金是港股市場最堅(jiān)守的力量,是“默默的愛”。 自2017年以來,南下資金的同比走勢與港股市場的年回報(bào)率走勢高度相關(guān)。今年3月以來,南下資金累計(jì)買入成交凈額同比已觸底反彈,港股市場的年度回報(bào)的勝率已在大幅提升。雖然“跨過香江爭奪定價(jià)權(quán)”路漫漫其修遠(yuǎn)兮,但也相信,積跬步,致千里。

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南下資金“偏愛”什么? 積極搶籌科技互聯(lián)網(wǎng)與可選消費(fèi)。 高質(zhì)量的愛情,是閃光點(diǎn)的相互吸引。對于南下資金,多元化配置、“新經(jīng)濟(jì)”紅利、低估值優(yōu)勢,都是港股極其美好的一面。當(dāng)下,南下資金主要超配能源、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等行業(yè),近一個(gè)季度、近一年買入最多的行業(yè)為資訊科技行業(yè),分別凈買入335億元、599億元。

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低估值,依然是港股互聯(lián)網(wǎng)撩人心弦的“閃光點(diǎn)”。2021年的反壟斷給了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重磅一擊,邏輯的坍塌也讓整個(gè)科技板塊墜落深淵,被資金無情拋棄。沒有永遠(yuǎn)的愛,更沒有永遠(yuǎn)的恨。今年隨著政策風(fēng)向從“強(qiáng)監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“促發(fā)展”,港股互聯(lián)網(wǎng)再受追捧,但估值仍處在歷史15%分位以下。

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港股互聯(lián)網(wǎng)的“三重底部”,是“堅(jiān)定的守護(hù)”。一是政策底:平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變,由冷到暖。二是估值底:估值處于歷史底部區(qū)域,疊加“殺邏輯”緩解,估值修復(fù)進(jìn)行時(shí);三是業(yè)績底:中國經(jīng)濟(jì)已逐漸從疫情的困境中走出來,疊加政策緩和,中長期業(yè)績預(yù)期邊際改善。



Part3:A股

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選成長,還是選價(jià)值?誰更讓人心動(dòng)?風(fēng)格層面,成長股的核心邏輯在于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng);價(jià)值股的核心在于基本面驅(qū)動(dòng)。如果以M2-存量社融同比增速作為“剩余流動(dòng)性”的考量,則其走勢與創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300指數(shù)(成長/價(jià)值)的走勢高度一致;在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長“寬貨幣”到“寬信用”過渡階段,短期成長股繼續(xù)占優(yōu),但價(jià)值股已入布局窗口。

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榮耀加身VS王者歸來?誰是你的“MR. right”?從“穩(wěn)投資”到“穩(wěn)消費(fèi)”,A股邏輯從基建、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈逐漸切換到汽車(特別是新能源車)等內(nèi)需產(chǎn)業(yè)鏈,中證新能源車(CS新能車)本輪從四月底以來的反彈高達(dá)60%+,榮耀加身。而食品飲料隨著寬貨幣和積極的財(cái)政逐步邏輯,底部已經(jīng)確立,但業(yè)績能否隨著“穩(wěn)消費(fèi)”的逐步兌現(xiàn)尚需市場檢驗(yàn),若三四季度業(yè)績能夠超預(yù)期,王者歸來值得期待。


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幾家歡喜幾家愁?上游的淚水,是下游的快樂。美聯(lián)儲持續(xù)加息,瑞士等歐洲國家跟隨,歐央行加息預(yù)期抬升,導(dǎo)致市場從“交易通脹”逐漸走向“交易衰退”。近期,全球大宗商品價(jià)格特別是工業(yè)原料持續(xù)走弱,預(yù)示上游成本對于下游的擠壓逐漸改善。對于A股市場,PPI-CPI的不斷回落,整體有利于企業(yè)利潤的改善,特別有利于下游及內(nèi)需行業(yè)的價(jià)值提升。


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