富國(guó)觀市丨交易“復(fù)蘇兌現(xiàn)”

本周市場(chǎng)上行斜率明顯放緩，驗(yàn)證市場(chǎng)進(jìn)入“下有支撐，上尋機(jī)遇”的蓄力期的判斷，即政策支持是市場(chǎng)“韌性”的來(lái)源，而“復(fù)蘇兌現(xiàn)”是市場(chǎng)上行的機(jī)遇。向前看，市場(chǎng)進(jìn)入“復(fù)蘇兌現(xiàn)”期，市場(chǎng)上行的高度與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度密切相關(guān)。

回顧本周市場(chǎng)，政策支持已成為市場(chǎng)下跌的支撐，但難以推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)。周一晚，國(guó)常會(huì)提出的階段性減征部分乘用車(chē)購(gòu)置稅600億元，次日汽車(chē)指數(shù)反而高開(kāi)低走；周三下午，國(guó)務(wù)院召開(kāi)直達(dá)區(qū)縣層級(jí)的“穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”電視電話會(huì)議，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要性，次日市場(chǎng)沖高回落；周四晚美股納指大漲超3%，主要海外指數(shù)接力反彈，次日A股依舊沖高回落。隨著A股427以來(lái)的反彈幅度累積，市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期已足夠“飽滿(mǎn)”，政策支持等強(qiáng)化復(fù)蘇預(yù)期的正向因素推動(dòng)力弱化，未來(lái)的A股更需要“復(fù)蘇兌現(xiàn)”以對(duì)市場(chǎng)有更大的推動(dòng)。

市場(chǎng)從427以來(lái)的“預(yù)期復(fù)蘇”到本周以來(lái)的“復(fù)蘇兌現(xiàn)”，進(jìn)入6月，市場(chǎng)對(duì)密集披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)注度會(huì)顯著提升，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”進(jìn)一步驗(yàn)證，下周二可重點(diǎn)關(guān)注PMI讀數(shù)變化。

全國(guó)疫情顯著趨緩，北上疫情均得到有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)的強(qiáng)度或不弱，對(duì)應(yīng)A股機(jī)遇可尋。本周全國(guó)日均新增病例已降至200例的低位平臺(tái)，是4月中旬以來(lái)新低，且上海市首次社會(huì)面清零已經(jīng)超一周，北京市5月27日起連續(xù)2日無(wú)社會(huì)面新增。具有指標(biāo)意義的北上疫情均得到有效控制，對(duì)提振市場(chǎng)信心作用明顯，且改善彈性大的疫后復(fù)蘇板塊是主要的機(jī)遇點(diǎn)。

海外而言，短期不利因素釋放較為充分，超跌反彈期對(duì)A股的擾動(dòng)弱化。前期美股由于對(duì)高通脹、緊縮環(huán)境和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，納指連續(xù)七周下跌，過(guò)快的回調(diào)已經(jīng)有市場(chǎng)“反身性”的作用，周四、周五納指均漲超3%，超跌反彈期其波動(dòng)弱化，對(duì)A股的擾動(dòng)也在減少。中期而言，美股要“讓子彈再飛一會(huì)”。美國(guó)一季度GDP同比萎縮1.5%，市場(chǎng)加息預(yù)期強(qiáng)于聯(lián)儲(chǔ)指引（前期聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確指引6月加息50bp，但利率期貨仍顯示加息75bp），4月CPI、PCE數(shù)據(jù)均見(jiàn)頂回落，初步顯示經(jīng)濟(jì)衰退和更強(qiáng)的加息預(yù)期促成了通脹見(jiàn)頂，但要更多時(shí)間和數(shù)據(jù)以確認(rèn)“通脹最高和加息預(yù)期最鷹”的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，通脹回落和加息預(yù)期放緩成為趨勢(shì)。當(dāng)積極因素顯現(xiàn)，對(duì)應(yīng)10年期美債收益率由高點(diǎn)3.2%降至2.7%，短期市場(chǎng)超跌反彈或延續(xù)。

不利因素是近期原油、銅、鋁、鎳等大宗商品價(jià)格均有所反彈，WTI原油價(jià)格繼3月俄烏沖突后再次突破115美元/桶，高通脹擔(dān)憂(yōu)仍在，對(duì)全球股市特別成長(zhǎng)股構(gòu)成壓制，但對(duì)通脹受益的石油石化、煤炭和農(nóng)業(yè)有所推動(dòng)。前期大宗商品價(jià)格下行除了海外衰退、加息等因素，也受中國(guó)疫情封控導(dǎo)致需求疲軟影響，當(dāng)中國(guó)進(jìn)入疫后復(fù)蘇期，海外原材料價(jià)格短暫反彈后能否繼續(xù)回落也是6月需要緊密跟蹤的因素之一。

總體上，隨著5月進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)已經(jīng)從“預(yù)期復(fù)蘇”走向“復(fù)蘇兌現(xiàn)”，在“下有支撐，上尋機(jī)遇”的“蓄力期”。若經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇兌現(xiàn)”得以驗(yàn)證，市場(chǎng)進(jìn)一步上行動(dòng)力將繼續(xù)凝聚。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)大概率將“以時(shí)間換空間”，延續(xù)當(dāng)前的震蕩格局，并最終等待反轉(zhuǎn)信號(hào)的來(lái)臨。特別的，當(dāng)市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，政策支持是市場(chǎng)“韌性”的來(lái)源，逢低配置逐步加倉(cāng)是應(yīng)有之義。

行業(yè)配置上，若“復(fù)蘇兌現(xiàn)”，市場(chǎng)上行，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期彈性較大的成長(zhǎng)股反彈空間或更大；若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，則市場(chǎng)震蕩格局下，疫后復(fù)蘇板塊由于相對(duì)改善彈性占優(yōu)和高通脹板塊由于價(jià)格回升支撐盈利或有短期較好的表現(xiàn)。

成長(zhǎng)板塊：著眼長(zhǎng)期布局，當(dāng)前成長(zhǎng)板塊的新能源車(chē)、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性?xún)r(jià)比，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)其業(yè)績(jī)改善彈性或成股價(jià)大幅反轉(zhuǎn)“催化劑”。

疫后復(fù)蘇板塊：受益疫情趨緩，前期跌幅較大，且近期反彈力度較小，主要是餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥生物（CXO、醫(yī)美）等行業(yè)。

高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時(shí)未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動(dòng)供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。

（一）市場(chǎng)行情回顧

近一周，周期風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)下跌0.52%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.92%，滬深300下跌1.87%，中證500下跌0.50%，科創(chuàng)50下跌4.94%。風(fēng)格上，周期、穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭（6.88%）、石油石化（5.09%）、交通運(yùn)輸（2.51%）、汽車(chē)（1.47%）、社會(huì)服務(wù)（1.38%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備（-3.99%）、家用電器（-3.99%）、綜合（-3.57%）、房地產(chǎn)（-3.39%）、電子（-3.20%）。                     

由于高通脹板塊前期漲幅較小，且海外大宗商品價(jià)格有所回升，本周迎來(lái)補(bǔ)漲。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭開(kāi)采（6.90%）、純堿（6.66%）、雞產(chǎn)業(yè)（4.89%）、汽車(chē)整車(chē)（3.57%）、挖掘機(jī)（3.38%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是鋰電負(fù)極（-6.04%）、光刻膠（-5.23%）、動(dòng)力電池（-5.16%）、鋰電電解液（-5.12%）、半導(dǎo)體硅片（-4.75%）。

（二）資金供需情況

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模大幅減少，限售股解禁壓力下行，重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)49.71億元，較上周減少54.26%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集48.16億元，周環(huán)比增加19.08%；增發(fā)募集1.55億，周環(huán)比減少97.73%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)590.64億元，周環(huán)比減少46.03%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約327億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持30.59億元，上周減持62.82億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出。本周北向資金凈流出95.80億元，較上周減少162.95%，其中滬股通凈流出11.01億元，深股通凈流出84.79億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)17.02億份，環(huán)比減少13.57%，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開(kāi)放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至17624.67億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1878.05億份。

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下周宏觀事件關(guān)注

- #日富一日 復(fù)蘇彈性 -

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