近期，市場避險情緒升溫，黃金價格大漲。2月21日倫敦金現(xiàn)沖破1900漲至1903美元/盎司，創(chuàng)近8個月以來的高點。與此同時，全球資金加速流入黃金市場。但黃金歷來與美國實際利率呈負(fù)相關(guān)，近期的金價上漲走勢似乎忽略了實際利率的上升，為何會發(fā)生這種情況？
避險之選，歐美黃金ETF顯著流入
正所謂“亂世買黃金”。今年以來，受通脹上行、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期以及地緣政治相關(guān)風(fēng)險的影響，金價大漲。美國和歐洲市場機(jī)構(gòu)投資者借道黃金ETF加倉黃金，全球黃金ETF凈流入顯著。1月全球黃金ETF凈流入規(guī)模達(dá)到46.3噸，北美黃金ETF凈流入49噸，歐洲黃金ETF凈流入6.7噸，而亞洲黃金ETF凈流出9.9噸。近期，俄烏沖突發(fā)酵“助推”下，市場避險情緒再度升溫，資金涌入黃金，2月全球黃金ETF凈流入23.8噸。
數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，2022/2/18
焦點轉(zhuǎn)向，歷史規(guī)律短暫失效
作為一種無收益資產(chǎn)，黃金本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流，在其他條件相同的情況下，實際利率上升會提高持有黃金的成本，投資者傾向于拋售黃金。從歷史數(shù)據(jù)來看，實際利率與黃金價格呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)，是解釋黃金表現(xiàn)的有效指標(biāo)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，2022/2/23
然而，近期黃金價格上漲與這種基本原理和歷史關(guān)系出現(xiàn)背道而馳。1月超預(yù)期的CPI再創(chuàng)近40年新高，美聯(lián)儲3月加息50bp概率增加，引發(fā)了市場關(guān)于加息對經(jīng)濟(jì)增長影響的擔(dān)憂，疊加近期地緣政治沖突不斷升溫，黃金的抗通脹、避險屬性得到強化，實際利率對黃金的影響有所減弱，雖然實際利率上行，黃金不跌反漲。
加息來襲，黃金價格何去何從
短期來看，地緣政治陰霾籠罩、通脹問題難以緩解、市場不確定性帶來的避險需求仍將是支撐金價的重要因素。但若上述風(fēng)險緩和，金價與實際利率相關(guān)性“回歸”基本邏輯，屆時黃金價格向下的壓力或再度出現(xiàn)。從黃金的防守價值考慮，即便美聯(lián)儲加息，在流動性收緊周期內(nèi)，對經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂也將一定程度上增加黃金等避險資產(chǎn)的配置價值。
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