均衡派高手是如何煉成的？

無(wú)論在職業(yè)發(fā)展的選擇，還是在投資方面，曹文俊總喜歡走“披荊斬棘”的路。希望通過(guò)自上而下看宏觀風(fēng)向，自下而上篩選個(gè)股的“全天候”投資方法，減輕投資者擇時(shí)的壓力。

如果要用最簡(jiǎn)短的話語(yǔ)描述曹文俊，“向難而行”是一個(gè)比較合適的詞。

2005年，曹文俊經(jīng)歷了人生中非常重要的一次決策——在畢業(yè)時(shí)，他放棄了高薪又安穩(wěn)的銀行工作，去了申萬(wàn)研究所進(jìn)行“歷練”。

在培訓(xùn)體系健全的申萬(wàn)，曹文俊最初研究的是交通運(yùn)輸行業(yè)，這其中既有機(jī)場(chǎng)、港口、高速公路等穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，也有航空航運(yùn)這類(lèi)強(qiáng)周期的行業(yè)，這為曹文俊在行業(yè)研究框架上打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

除了職業(yè)發(fā)展的選擇，曹文俊在投資方面也喜歡走“披荊斬棘”的路。當(dāng)問(wèn)起自己的投資管理目標(biāo)時(shí)，曹文俊笑著說(shuō)：“希望投資人不用擇時(shí)，在任何時(shí)候買(mǎi)入都有機(jī)會(huì)獲取超額收益?！?/p>

也就是說(shuō)，曹文俊希望通過(guò)他的專(zhuān)業(yè)和努力，減輕投資者擇時(shí)的壓力。這樣一個(gè)“全天候”的投資方法，是十分有挑戰(zhàn)性的：不僅需要自上而下看宏觀的風(fēng)向，也需要自下而上篩選個(gè)股。

對(duì)于許多純自下而上的基金經(jīng)理而言，更多地關(guān)注研究公司質(zhì)地而減少景氣度擇時(shí)是能夠穿越周期的最佳、最簡(jiǎn)方式。

而追求勝率的的曹文俊卻認(rèn)為，純自下而上的局限性在于時(shí)間越長(zhǎng)，隱含的基本假設(shè)越多，容易發(fā)生判斷偏差。加上宏觀研究的輔助，反而能夠在一定的時(shí)間段選出相對(duì)易出機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，起到指引作用。

在2015、2016這兩年，一有股災(zāi)，二有熔斷，多數(shù)投資人都損失慘重。而曹文俊自上而下的擇時(shí)，為他的組合減少損失做出了非常明顯的貢獻(xiàn)。

目前，曹文俊目前共管理5只基金產(chǎn)品，分別為富國(guó)轉(zhuǎn)型機(jī)遇混合、富國(guó)優(yōu)質(zhì)發(fā)展混合、富國(guó)低碳環(huán)保混合、富國(guó)穩(wěn)健策略6個(gè)月持有混合、富國(guó)金安均衡精選混合，綜合基金定期報(bào)告及成立公告，曹文俊目前公募總規(guī)模接近百億（截至2021年末）。

以其代表作富國(guó)轉(zhuǎn)型機(jī)遇為例，該產(chǎn)品自曹文俊2018年4月25日任職以來(lái)，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，近3年收益率為208.81%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)49.59%，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性明顯、風(fēng)格快速切換的2021年，近1年該產(chǎn)品還取得了23.45%的正收益。

注：基金凈值增長(zhǎng)率、同類(lèi)排名數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)銀河證券基金研究中心，同類(lèi)產(chǎn)品指混合基金-偏股型基金；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截至2021-12-24?；疬^(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)，也不構(gòu)成對(duì)其他基金表現(xiàn)的預(yù)測(cè)。

曹文俊是理科出身，他的投資框架非常有條理：自上而下構(gòu)建組合+自下而上篩選個(gè)股。

我們可以用可視化的方式清晰勾勒曹文俊的框架：

? 第一步，他會(huì)從自上而下的角度出發(fā)，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處景氣位置以及流動(dòng)性環(huán)境等因素，以風(fēng)險(xiǎn)暴露為Y軸、投資久期為X軸。在這樣一個(gè)坐標(biāo)系中，他將投資標(biāo)的劃分為周期、價(jià)值、成長(zhǎng)和主題四大類(lèi)。

曹文俊的整體風(fēng)格較均衡，對(duì)于這四類(lèi)資產(chǎn)，他沒(méi)有傾向型的偏好，每個(gè)階段在哪類(lèi)資產(chǎn)上面配多配少，取決于自上而下的策略判斷。

?第二步，在各自象限里面，進(jìn)行橫向行業(yè)比較。比如周期象限，他會(huì)按照行業(yè)景氣所屬位置、估值歷史百分比，結(jié)合考慮中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素，在周期內(nèi)部做行業(yè)比較，在備選行業(yè)中遴選3-4個(gè)行業(yè)進(jìn)行投資。對(duì)于成長(zhǎng)象限，則按照收入增速、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)度等維度，在成長(zhǎng)領(lǐng)域中進(jìn)行行業(yè)比較。

?最后一步，在選完行業(yè)之后，再自下而上選股。曹文俊按照風(fēng)險(xiǎn)收益比，將個(gè)股分成三個(gè)檔次來(lái)進(jìn)行選擇。這三個(gè)檔次分別是：核心戰(zhàn)略品種、配置型品種、彈性品種。

對(duì)于倉(cāng)位擇時(shí)，曹文俊表示，一般情況下維持80~85%的中性倉(cāng)位，在判斷置信度高的情況下，一年里面可能做一到兩次的擇時(shí)，幅度可能在15%-20%，避免較大的擇時(shí)。

展望2022年，曹文俊認(rèn)為，未來(lái)半年的大環(huán)境非常有利。

在這樣的穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，曹文俊重點(diǎn)關(guān)注這三個(gè)投資線索：

以下是曹文俊接受聰明投資者的訪談金句與全文：

放棄安穩(wěn)的銀行offer去申萬(wàn)，

是人生一大重要抉擇

曹文俊：我本科是學(xué)力學(xué)的，2005年畢業(yè)，上半年在實(shí)習(xí)，畢業(yè)之后就去了申萬(wàn)研究所。

在進(jìn)證券行業(yè)之前，我還是做了一定準(zhǔn)備的——我本科去旁聽(tīng)了會(huì)計(jì)系的專(zhuān)業(yè)課，從大三開(kāi)始考ACCA，做了一定的基礎(chǔ)知識(shí)方面的準(zhǔn)備。

從專(zhuān)業(yè)知識(shí)這個(gè)角度看，申萬(wàn)的培訓(xùn)體系比較健全，大學(xué)本科的基礎(chǔ)知識(shí)加上足夠的學(xué)習(xí)能力，基本就夠用了。無(wú)論是否學(xué)經(jīng)管，百分之七八十的行業(yè)研究所需的專(zhuān)業(yè)知識(shí)還是在工作之后逐步補(bǔ)足的。

像金融、電子、半導(dǎo)體、化工、醫(yī)藥這些領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)知識(shí)壁壘要求相對(duì)比較高，如果沒(méi)有足夠強(qiáng)的知識(shí)背景，可能需要積累比較長(zhǎng)的時(shí)間。剩下的20多個(gè)行業(yè)，只要你是一個(gè)普通人，有足夠的生活常識(shí)，樂(lè)于鉆研，就沒(méi)有問(wèn)題。

我在學(xué)校里的時(shí)候，轉(zhuǎn)專(zhuān)業(yè)的想法很樸素：力學(xué)系就業(yè)相對(duì)較難，復(fù)旦很多師兄師姐都是考慮出國(guó)走專(zhuān)業(yè)路線的，但是我自己對(duì)此興趣不大，所以一開(kāi)始就做了一定的準(zhǔn)備。

當(dāng)時(shí)收到的幾個(gè)offer，一個(gè)是某銀行的，還有一個(gè)是申萬(wàn)。當(dāng)時(shí)我父母希望我去銀行，覺(jué)得銀行比較安穩(wěn)，而且畢業(yè)時(shí)銀行的起薪比申萬(wàn)要高。

但我考慮了發(fā)展空間，當(dāng)時(shí)申萬(wàn)是業(yè)內(nèi)券商獨(dú)立研究所里面陣容最齊全的，相當(dāng)于“黃埔軍?！?，我覺(jué)得發(fā)展空間還是比較大的，所以考慮了走這條路。

從畢業(yè)到現(xiàn)在16年，這個(gè)選擇還是挺重要的。

曹文俊：我最早看的是交通運(yùn)輸行業(yè)，當(dāng)時(shí)交通運(yùn)輸是除了石化之外的第二大行業(yè)。到了2005年，銀行股開(kāi)始陸續(xù)上市，銀行變成第一大行業(yè)了。

交通運(yùn)輸這個(gè)行業(yè)，里面既有穩(wěn)定增長(zhǎng)的，像機(jī)場(chǎng)、港口、高速公路，也有強(qiáng)周期的，如航空航運(yùn)，所以我在整體的行業(yè)研究框架上打了比較扎實(shí)的基礎(chǔ)。

我在申萬(wàn)做的時(shí)間不長(zhǎng)，2007年8月份從賣(mài)方轉(zhuǎn)到買(mǎi)方了。當(dāng)時(shí)是在申萬(wàn)巴黎基金（就是現(xiàn)在的申萬(wàn)菱信）做了兩年三個(gè)季度的研究員，看了交通運(yùn)輸、鋼鐵和一個(gè)小行業(yè)，旅游。

2010年6月去了交銀施羅德，最早是做周期組組長(zhǎng)，帶著交通運(yùn)輸和鋼鐵兩個(gè)行業(yè)，一年之后提為基金經(jīng)理助理，跟著一個(gè)比較資深的成長(zhǎng)股基金經(jīng)理，做了他兩年的基助。

到了2013年開(kāi)始獨(dú)立管基金產(chǎn)品。一開(kāi)始是一個(gè)老的基金：交銀趨勢(shì)優(yōu)先，到2014年接了一個(gè)大的產(chǎn)品：交銀精選。

2017年年中到富國(guó)，依然還是擔(dān)任基金經(jīng)理，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的準(zhǔn)備后，2018年4月份，首發(fā)了第一個(gè)產(chǎn)品——富國(guó)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

目前在管五個(gè)產(chǎn)品，管理規(guī)模接近百億。

立足宏觀的投資“三步”

曹文俊：我組合的構(gòu)建和管理，出發(fā)點(diǎn)是自上而下的，根據(jù)當(dāng)前宏觀景氣度所屬位置，以及對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性的格局判斷，分兩個(gè)軸：X軸，Y軸。

一個(gè)是投資久期的長(zhǎng)短，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)暴露高低，把它分成價(jià)值、主題、周期、成長(zhǎng)這四個(gè)象限。

這四個(gè)象限里面，兩個(gè)象限是長(zhǎng)久期的，是成長(zhǎng)和主題；兩個(gè)象限是短久期的，是價(jià)值和周期。

久期是一個(gè)債券的概念，借用到股票投資里，就是DCF模型中顯性、半顯性階段的估值在整體估值里面占的權(quán)重越高，久期是越短的；反之，永續(xù)增長(zhǎng)階段，在整體估值里面占的權(quán)重越高，那它的久期是越長(zhǎng)的。

一般而言，流動(dòng)性越寬松，對(duì)于拉長(zhǎng)久期是越有利的；流動(dòng)性收緊了，久期則應(yīng)相應(yīng)縮短。

另外一個(gè)維度是風(fēng)險(xiǎn)暴露。風(fēng)險(xiǎn)暴露主要考慮公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。價(jià)值和成長(zhǎng)屬于低風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)類(lèi)別，周期和主題屬于高風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)類(lèi)別。

周期和主題這兩個(gè)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)變化速度會(huì)非常快，一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)水溫相對(duì)比較高的情況下，風(fēng)險(xiǎn)暴露可以高一些。宏觀經(jīng)濟(jì)水溫越低，業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性要求是更高的。

有很多基金經(jīng)理風(fēng)格標(biāo)簽很明顯，就是側(cè)重于科技成長(zhǎng)或者深度價(jià)值。但我是偏均衡的，對(duì)于這四類(lèi)資產(chǎn)，沒(méi)有傾向型的偏好，每個(gè)階段在哪類(lèi)資產(chǎn)上面配多配少，取決于自上而下的策略判斷。

這四個(gè)象限里面，價(jià)值和主題這兩個(gè)象限區(qū)分度很明顯，在股票中價(jià)值一般屬于低風(fēng)險(xiǎn)、中低回報(bào)，一般向上貝塔是偏小的，向下防御能力相對(duì)于是偏強(qiáng)的。一般在偏弱的市場(chǎng)里面，價(jià)值相對(duì)收益會(huì)比較明顯一些。

主題則是進(jìn)攻性相對(duì)較強(qiáng)，回撤幅度也比較大，貝塔特別強(qiáng)，一般在牛市中后期，主題相對(duì)收益比較明顯。

主題、價(jià)值這兩個(gè)象限配的比例一般是偏少的，大頭的權(quán)重還是在周期和成長(zhǎng)里面，大多數(shù)時(shí)間75%到80%的權(quán)重配置在周期和成長(zhǎng)象限里。

曹文俊：具體操作有三步：

第一步，在四個(gè)象限里面，根據(jù)策略判斷，圈定哪一類(lèi)多投，哪一類(lèi)少投。

第二步，在各自象限里面，比如說(shuō)在周期的可比框架里面，按照行業(yè)景氣所屬位置、估值歷史百分比，結(jié)合考慮中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素，再在周期內(nèi)部去做一個(gè)行業(yè)比較。

如果機(jī)會(huì)多的情況下，能在備選的七八個(gè)行業(yè)里面，重點(diǎn)選三四個(gè)來(lái)投，機(jī)會(huì)少的，選擇一兩個(gè)來(lái)投。

在成長(zhǎng)框架里面，按照收入端的復(fù)合增速、競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)度橫向比較，在成長(zhǎng)板塊里，圈定現(xiàn)階段重點(diǎn)去投的行業(yè)。

最后一步，選完行業(yè)之后，再進(jìn)行自下而上選股，分成三個(gè)檔次來(lái)進(jìn)行選股。

標(biāo)的分為三檔：

核心戰(zhàn)略品種、配置型品種、彈性品種

曹文俊：按照風(fēng)險(xiǎn)收益比，我把個(gè)股分成三檔：

可配置5個(gè)點(diǎn)以上的核心戰(zhàn)略品種，適合3到5個(gè)點(diǎn)的配置型品種，以及適合1到3個(gè)點(diǎn)的彈性品種。

核心戰(zhàn)略品種的自上而下大邏輯充分，自下而上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)匹配度較高，個(gè)股瑕疵也比較少，公司經(jīng)營(yíng)管理能力經(jīng)過(guò)歷史檢驗(yàn)，公司實(shí)控人的眼界和格局，戰(zhàn)略高度站得比較高，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健度比較高，信息披露充分，公司治理良好，利益訴求與二級(jí)市場(chǎng)基本一致。

一般而言，組合30到40個(gè)股票里面，最后能被列為核心戰(zhàn)略品種的標(biāo)的，大概也就3到5個(gè)。這些標(biāo)的相對(duì)可以看長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，在組合里面可以作為基石倉(cāng)位，不用去做太多的換手。因?yàn)樗陨淼娘L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和瑕疵點(diǎn)較少，長(zhǎng)期邏輯也比較通順。

第二，配置型品種是看好這個(gè)行業(yè)，核心戰(zhàn)略品種又選不到那么多的的情況下，退而求其次選一些有小瑕疵、瑕不掩瑜的公司，其投資期限內(nèi)不會(huì)影響到核心投資邏輯。

但是這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是否會(huì)發(fā)生，或者會(huì)不會(huì)影響你的收益率，在投資的一開(kāi)始是挺難判斷清楚的。比如公司經(jīng)營(yíng)管理能力可能比較平庸，在行業(yè)順風(fēng)的時(shí)候，這些問(wèn)題不是主要矛盾，正所謂“在風(fēng)口上豬也會(huì)飛”。行業(yè)景氣度貝塔特別強(qiáng)的時(shí)候，公司能力稍微弱點(diǎn)問(wèn)題并不大。但是當(dāng)行業(yè)開(kāi)始景氣下行、逆風(fēng)的時(shí)候，這些問(wèn)題就比較容易暴露出來(lái)，最后往往容易造成業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

再比如公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健度問(wèn)題，通常在行業(yè)景氣低位，公司的財(cái)務(wù)狀況每況愈下，有時(shí)我們判斷行業(yè)基本見(jiàn)底且公司估值水平偏低，從中長(zhǎng)期角度具備很強(qiáng)吸引力。但是，如果底部徘徊時(shí)間越長(zhǎng)，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，按照我的策略標(biāo)準(zhǔn)，在景氣底部左側(cè)我會(huì)將其列為配置性品種，行業(yè)景氣度確定性轉(zhuǎn)向右側(cè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步下降之后，再把它列為核心戰(zhàn)略品種。

從短期來(lái)看，這個(gè)行業(yè)和公司開(kāi)始別人看對(duì)了，我也看對(duì)了，別人買(mǎi)的多，我買(mǎi)的相對(duì)少些，那我肯定是吃虧的；但是站在中長(zhǎng)期角度，多賺的錢(qián)和少虧的錢(qián)都是錢(qián)，一樣的。在底部冒險(xiǎn)錯(cuò)一次的損失特別大。

從組合的穩(wěn)定性和波動(dòng)率角度看，還是嚴(yán)格按照選股機(jī)制來(lái)貫徹執(zhí)行。哪怕短期我犧牲一定的收益率，但是長(zhǎng)期來(lái)看，失誤會(huì)顯著降低，最后組合業(yè)績(jī)不會(huì)太差的。一般而言，業(yè)績(jī)不理想，都是風(fēng)險(xiǎn)敞口冒得很大，機(jī)會(huì)還賭錯(cuò)了，最后會(huì)很悲慘。

我自己的原則是，一般情況下維持80~85%的中性倉(cāng)位，在自己判斷比較堅(jiān)決的情況下，一年里面可能做一到兩次的擇時(shí)，幅度可能在15%-20%。但擇時(shí)我會(huì)很小心，此前基本沒(méi)有做大的擇時(shí)。

曹文俊：這一套方法論體系，最早是在做周期組組長(zhǎng)的時(shí)候，小組內(nèi)部協(xié)調(diào)和管理用的。到現(xiàn)在也超過(guò)十年時(shí)間了，也在不斷完善。

曹文俊：基本上是這樣的，以季度為單位，每個(gè)季度會(huì)重新審視下一季的配置權(quán)重。

從工作分布角度，我平時(shí)大概20%-25%時(shí)間會(huì)花在自上而下上，剩下的時(shí)間還是縱觀行業(yè)和自下而上選股。

曹文俊：我仔細(xì)思考過(guò)，我的做法和單純自下而上選股的差別在什么地方，我的做法還是主動(dòng)把握行業(yè)景氣度變化，以景氣度線索來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于我而言，我覺(jué)得自上而下是節(jié)約時(shí)間的，因?yàn)槲以谟邢鄬?duì)較寬的行業(yè)覆蓋的條件下，在特定的時(shí)間段，比如一個(gè)季度、半年內(nèi)，能篩選出哪些領(lǐng)域相對(duì)是比較容易出機(jī)會(huì)的，哪些領(lǐng)域是現(xiàn)階段不需要投入精力的，它起到了指引作用。通過(guò)自上而下的判斷，我可以有的放矢，把精力放在現(xiàn)階段比較容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)的領(lǐng)域里。

這和自下而上的差別在于，自下而上很多行業(yè)的基金經(jīng)理，選擇的都是管理層優(yōu)秀的公司，周期偏弱。他們的基本假設(shè)是以三年到五年的維度，可以通過(guò)自身的進(jìn)取心、公司優(yōu)秀的管理來(lái)對(duì)抗周期的波動(dòng)，通過(guò)不同行業(yè)公司的配置分散風(fēng)險(xiǎn)。

自下而上做得很優(yōu)秀的基金經(jīng)理，長(zhǎng)期來(lái)看的效果也是不錯(cuò)的。但這種也有它的局限性，在于以一個(gè)周期性行業(yè)的公司，和一個(gè)消費(fèi)行業(yè)的公司，你以三年五年的維度根本是沒(méi)有辦法找到一個(gè)相對(duì)可比的標(biāo)桿去對(duì)比和衡量的，非常困難。你只能說(shuō)兩家公司很優(yōu)秀，但放在三五年的維度里面，它們兩個(gè)到底哪個(gè)更好？

時(shí)間越長(zhǎng)，里面隱含的基本假設(shè)越多。你一上來(lái)就看很遠(yuǎn)，判斷置信度，可能對(duì)于這個(gè)判斷的置信度是80%，對(duì)于那個(gè)判斷的置信度只有30%-40%，但究竟是對(duì)是錯(cuò)，很難比。

在2019到2020年，自下而上這一類(lèi)風(fēng)格很占優(yōu)勢(shì)。為什么2019、2020年，成長(zhǎng)風(fēng)格的估值水平能提升那么多，而在之前它并沒(méi)有提升，公司還是這個(gè)公司，為什么之前覺(jué)得很一般，現(xiàn)在就覺(jué)得好得不得了？

比方說(shuō)，以前白酒公司可能30倍挺好，現(xiàn)在覺(jué)得50倍也不貴。差了兩年，它的估值可能提升了40%-50%。

這里面有一個(gè)很重要的因素——2019年到2020年整體公募基金的規(guī)模，呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。眾人拾柴火焰高。估值永遠(yuǎn)是動(dòng)態(tài)的，只要流動(dòng)性、利率等因素是利好的，估值可能越來(lái)越貴。

曹文俊：我覺(jué)得需要辯證地來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。如果是純粹看短，也有弊端。以前宏觀策略驅(qū)動(dòng)，整體景氣性都比較強(qiáng)，所以行業(yè)貝塔的變化是比較劇烈的，所以在看短的情況下，在行業(yè)偏離度沒(méi)有很大的情況下，比較容易積累超額收益。

而在經(jīng)濟(jì)增速越來(lái)越慢之后，隨著行業(yè)貝塔變減弱，如果繼續(xù)追求行業(yè)的貝塔，組合要更加大開(kāi)大合才能維持原來(lái)的收益率，這與做固定收益投資，在利率環(huán)境非常低的環(huán)境下，需要把組合的杠桿抬得更高才能維持原有的收益率水平的道理是一樣的，但這種做法對(duì)組合的穩(wěn)健度是非常不利的。

我自己的方法論也在改進(jìn)。自下而上看遠(yuǎn)景的選股，的確有可取之處。比如說(shuō)這個(gè)公司它長(zhǎng)期的空間依然很大，而因?yàn)槎唐诘男袠I(yè)景氣度存在逆風(fēng)的不利影響，我會(huì)把它的配置比例略有調(diào)低，保留底倉(cāng)進(jìn)行觀察，而不是把它全部賣(mài)出。

但是核心還是結(jié)合行業(yè)景氣度的貝塔因素，順勢(shì)而為，同時(shí)結(jié)合考慮個(gè)股中長(zhǎng)期的的質(zhì)地，調(diào)整權(quán)重。

總體的個(gè)股持倉(cāng)盡量控制在30-40個(gè)

曹文俊：我的組合管理策略是復(fù)制的。我自上而下的策略是通用的，自下而上的選股策略也是通用的，我自己本身的原則是，總體的個(gè)股持倉(cāng)，盡量還是控制在30到40個(gè)。

因?yàn)楫a(chǎn)品管理相當(dāng)于班主任帶小朋友一樣，個(gè)股數(shù)量多了之后，大概率會(huì)精力分散，使得核心持倉(cāng)個(gè)股研究深度下降。長(zhǎng)期來(lái)看，獲得超額收益的難度會(huì)變得越來(lái)越大。

我自己的定位是，對(duì)超配的個(gè)股和行業(yè)上的認(rèn)知程度能顯著超越行業(yè)平均水平，跟蹤緊密度上力爭(zhēng)不輸于行業(yè)平均水平。

2018年后，自上而下策略遇到挑戰(zhàn)

曹文俊：2018年做得一般，當(dāng)年在策略上面有一定的誤判：當(dāng)時(shí)本以為中美關(guān)系有所緩和，結(jié)果過(guò)了兩個(gè)星期，特朗普單方面撕毀協(xié)議，加征第二輪關(guān)稅之后，匯率開(kāi)始貶值，市場(chǎng)出現(xiàn)一波系統(tǒng)性殺跌，跌的速度是比較快的。

當(dāng)時(shí)一開(kāi)始沒(méi)去配一些熱門(mén)行業(yè)，是因?yàn)槲覄傞_(kāi)始建倉(cāng)的時(shí)候，宏觀免疫領(lǐng)域已經(jīng)漲了一波的，它的估值偏貴，覺(jué)得有點(diǎn)糾結(jié)。

到2018年三季度，整體策略轉(zhuǎn)防御了，開(kāi)始增加宏觀免疫領(lǐng)域的配置。雖然當(dāng)時(shí)策略是爭(zhēng)取的，但是無(wú)奈行業(yè)政策的黑天鵝太多，所以最后也沒(méi)有躲過(guò)，2018年最終業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。

2019、2020年兩年，結(jié)果還不錯(cuò)。這兩年有一個(gè)共同特征，都是上半年一般，靠下半年追回來(lái)的。這兩年里，上半年兩次犯的錯(cuò)誤都是階段性策略偏防御，調(diào)整倉(cāng)位水平，并且把結(jié)構(gòu)調(diào)整成防御型配置，把倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整成防御，結(jié)果反彈速度很快。

2018年之后的市場(chǎng)，對(duì)于我自上而下的框架有一定的挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)的核心在于兩點(diǎn)：一是中美貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情這兩個(gè)變量，跟國(guó)際關(guān)系和衛(wèi)生防疫相關(guān)；二是貨幣政策和財(cái)政政策等因素判斷難度大。

另外，2018年之后，宏觀層面出現(xiàn)了斷點(diǎn)，宏觀連續(xù)性變差了。以前宏觀經(jīng)濟(jì)是有自身的運(yùn)行規(guī)律和脈絡(luò)的，但在短期政策外力影響下，期間出現(xiàn)了比較多的斷層點(diǎn)。

我的自上而下宏觀研判，強(qiáng)調(diào)宏觀和中觀數(shù)據(jù)之間尋找勾稽關(guān)系，通過(guò)可印證的跟蹤指標(biāo)，進(jìn)行相互交叉認(rèn)證，從而提高判斷的前瞻性和置信度。而宏觀層面的斷點(diǎn)多了之后，在短期一兩個(gè)月里面，方法論有效性往往會(huì)顯著下降。

在這種情況下，2019年和2020年上半年都存在階段性判斷失誤。雖然說(shuō)回撤和下行風(fēng)險(xiǎn)階段性控制得比較好，但是其后每一波反彈過(guò)程中，，都出現(xiàn)階段性表現(xiàn)落后。這兩年都是靠下半年策略判斷正確，行業(yè)配置和選股層面的貢獻(xiàn)彌補(bǔ)回來(lái)。

宏觀作外力沖擊，

不要跟市場(chǎng)出現(xiàn)太大偏離

曹文俊：后來(lái)我的方法論多了一個(gè)補(bǔ)丁。在宏觀環(huán)境出現(xiàn)比較強(qiáng)外力時(shí)，特別是出現(xiàn)可能的宏觀斷點(diǎn)時(shí)，盡量避免在倉(cāng)位和行業(yè)配置上跟市場(chǎng)出現(xiàn)太大的偏離。

偏離是一種態(tài)度上的強(qiáng)化。有偏離代表你有觀點(diǎn)，即你覺(jué)得市場(chǎng)是不對(duì)的，而你是對(duì)的。

在宏觀體現(xiàn)出比較強(qiáng)的外力時(shí)，特別是可能有宏觀斷點(diǎn)出來(lái)時(shí)，盡量不要在倉(cāng)位和行業(yè)配置上跟市場(chǎng)出現(xiàn)太大的偏離。有偏離代表你有觀點(diǎn)，你覺(jué)得市場(chǎng)是不對(duì)的，你是對(duì)的。而在宏觀出現(xiàn)斷層的情況下去做偏離，貿(mào)然偏離，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，相當(dāng)于在儀表盤(pán)失靈的狀態(tài)下偏航，實(shí)際上承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

投資目標(biāo)是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，

在淡化擇時(shí)的情況下也能獲取超額收益

曹文俊：對(duì)比業(yè)績(jī)的量化指標(biāo)，我所管理的產(chǎn)品整體的組合波動(dòng)率、最大回撤以及夏普比率等指標(biāo)的相對(duì)排名，比單純看收益率的相對(duì)排名顯著更高。

一方面，我自己設(shè)定的組合管理目標(biāo)可能和其他的基金經(jīng)是有一定差異的。我更強(qiáng)調(diào)勝率，總體秉承“積小勝為大勝，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，去追求更高的收益率?！币?yàn)閷?duì)于大多數(shù)的普通投資者而言，公募權(quán)益基金有一個(gè)最大的痛點(diǎn)——公募基金產(chǎn)品波動(dòng)率比較大，可能影響持有體驗(yàn)。

這個(gè)和A股市場(chǎng)特征相關(guān)，因?yàn)闄?quán)益基金投資的是股票，股票波動(dòng)率大，相應(yīng)的權(quán)益基金組合的波動(dòng)率也比較大，這是合乎情理的。如果基金經(jīng)理追求極致收益率，可能最終的組合的波動(dòng)率水平比市場(chǎng)更高。

大多數(shù)持有人的擇時(shí)能力是偏弱的，容易追漲殺跌。一般而言，市場(chǎng)或者行業(yè)景氣度在最頂峰的時(shí)候，投資者慕名而來(lái)，市場(chǎng)震蕩下行中，飽受煎熬，在市場(chǎng)低谷時(shí)，轉(zhuǎn)身離去，最終導(dǎo)致持有人的平均持有成本偏高，投資人的實(shí)際收益率水平，遠(yuǎn)不如基金業(yè)績(jī)真實(shí)的收益率水平。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2005-2020年，偏股混合型基金的年化復(fù)合收益率17%（整體收益率，不代表單只產(chǎn)品或者未來(lái)的收益情況），非常高，這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于一線城市十五年的平均房?jī)r(jià)的漲幅，按理說(shuō)應(yīng)該是很有吸引力的。

但是大家的直觀感受是，肯定是投資房產(chǎn)更具有吸引力，其中最大的核心痛點(diǎn)是，歷史上地產(chǎn)可能只出現(xiàn)過(guò)短時(shí)間的回撤，多數(shù)時(shí)間都在上漲，而基金回撤的頻次高、時(shí)間長(zhǎng)，波動(dòng)率較高。

基金作為一個(gè)大眾理財(cái)工具，把風(fēng)險(xiǎn)和收益率權(quán)衡好，使得大多數(shù)持有人在不需要擇時(shí)的情況下，無(wú)論是在熊市還是牛市，都能有機(jī)會(huì)分享到一定的超額收益，這才是有價(jià)值、有意義的。

我設(shè)定了這樣的投資目標(biāo)，所以組合管理過(guò)程中就有所取舍。

舉個(gè)例子，大家都看好的一些熱門(mén)行業(yè)，不乏有基金經(jīng)理在組合管理中進(jìn)行極致行業(yè)偏離，這對(duì)于自下而上的選股提出了極高的要求，有些公司質(zhì)地一般、瑕疵明顯的個(gè)股也被列選為了重倉(cāng)股。我依然按照自己嚴(yán)格的選股標(biāo)準(zhǔn)，按照風(fēng)險(xiǎn)收益比的等級(jí)，嚴(yán)格設(shè)定單個(gè)個(gè)股持倉(cāng)比例上限。

尋找行業(yè)景氣向上的領(lǐng)域

曹文俊：2021年年初，策略判斷相對(duì)有前瞻性，貢獻(xiàn)比較明顯的是，即在2021年初的時(shí)候就考慮進(jìn)行市值下沉。

在2021年初，大盤(pán)成長(zhǎng)和中小盤(pán)估值兩極分化特別嚴(yán)重。大盤(pán)成長(zhǎng)處于歷史估值5%的高位，有很多公司估值較歷史平均水平有顯著溢價(jià)。持有一年的收益率不確定性較大。

而中小盤(pán)在2019至2020年估值提升有限，部分個(gè)股估值甚至出現(xiàn)收縮，這與它的行業(yè)景氣度和風(fēng)格因素相關(guān)，相較于大盤(pán)成長(zhǎng)的估值，有顯著優(yōu)勢(shì)。

所以策略判斷是尋找行業(yè)景氣向上有變化的領(lǐng)域，從絕對(duì)收益角度，賺錢(qián)把握是比較大的，所以2021年年初就決定以25-30個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位進(jìn)行市值下沉，這個(gè)判斷在最開(kāi)始的時(shí)候是正確的。

不過(guò)也有判斷偏差之處，2021年年初覺(jué)得全年的邊際流動(dòng)性應(yīng)該是顯著收窄的，所以對(duì)組合的估值水平做了比較嚴(yán)格的控制。但是到二季度發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性格局和原先預(yù)判出現(xiàn)較大偏差，利率水平非但沒(méi)有上行，還穩(wěn)步下行。

抽絲剝繭，其中最核心的因素是，宏觀需求中最重要的幾個(gè)領(lǐng)域，從房地產(chǎn)到地方融資平臺(tái)，再到高耗能的傳統(tǒng)制造業(yè)，都受到明顯的政策壓抑。

到5、6月份的時(shí)候，我修正了宏觀判斷，放松了對(duì)高景氣、高增長(zhǎng)領(lǐng)域的估值約束。

未來(lái)半年“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)”是宏觀的主要矛盾，

政策大環(huán)境較友好

曹文俊：我覺(jué)得2022上半年政策環(huán)境非常有利。從2-3年的中期維度去考量，可能思路更開(kāi)闊、更清晰。2016年之后，中央宏觀的政策脈絡(luò)，大部分時(shí)間著眼于解決中長(zhǎng)期的問(wèn)題，小部分時(shí)間，當(dāng)宏觀環(huán)境水溫偏低時(shí)，發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以防范失業(yè)和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2020年疫情之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最早走出全球疫情陰霾，疫情防控得當(dāng)，供應(yīng)鏈迅速恢復(fù)，制造業(yè)和消費(fèi)的復(fù)蘇顯著領(lǐng)先全球。并且由于海外訂單轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，供需關(guān)系趨緊，很多行業(yè)甚至出現(xiàn)了階段性的偏過(guò)熱跡象。

但是到2021年三季度，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，到2021年四季度，中國(guó)反而成為經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的經(jīng)濟(jì)體之一。其中最核心的因素，是從2020年三季度到2021年三季度，中央管理層著眼于解決中長(zhǎng)期問(wèn)題，出臺(tái)了一系列的政策措施，多管齊下，效果顯著，如房地產(chǎn)的“三線四檔“政策，令行業(yè)融資持續(xù)緊縮。

到2021年三季度，房地產(chǎn)無(wú)論看銷(xiāo)售和新開(kāi)工增速，都出現(xiàn)急劇下降。地方隱性債務(wù)的控制，也使得地方債務(wù)發(fā)行比去年同期明顯少增。與此對(duì)應(yīng)的，2021年三季度，基建投資增速，與2020年同期相比也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。消費(fèi)數(shù)據(jù)因防疫防控的因素，消費(fèi)復(fù)蘇也是一波三折。

市場(chǎng)感受到基本面下行的巨大壓力，實(shí)際上中央管理層早已意識(shí)到宏觀形勢(shì)的變化，所以在8月份的政治局會(huì)議上，重提跨周期調(diào)節(jié)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，12月份政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)顯示，這一政策基調(diào)更為鮮明。

未來(lái)一段時(shí)間，應(yīng)該是穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，“穩(wěn)”是壓倒一切的，一切以經(jīng)濟(jì)工作為中心。今年二十大也是一個(gè)特殊年，所以現(xiàn)階段“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)”是宏觀的主要矛盾。

所以，未來(lái)半年政策上有望暖風(fēng)頻吹，凡是帶緊縮效應(yīng)的政策出臺(tái)的可能性很小，我認(rèn)為至少上半年政策環(huán)境是非常友好的。

2022年，看好這三個(gè)投資線索

曹文俊：行業(yè)配置主線方面，目前我重點(diǎn)觀察三條線索：

第一條線索，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)的領(lǐng)域。

要解開(kāi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)比較低迷這個(gè)結(jié)，最核心的還是要房地產(chǎn)行業(yè)能夠恢復(fù)到平穩(wěn)健康發(fā)展的正常軌道。所謂平穩(wěn)健康發(fā)展，按照量化的指標(biāo)，每年的銷(xiāo)售面積負(fù)增長(zhǎng)處于-5%至5%知見(jiàn)波動(dòng)，都是相對(duì)合理健康的，如果持續(xù)10%以上的負(fù)增長(zhǎng)，則行業(yè)很難實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。而現(xiàn)在的情況，銷(xiāo)售增速和新開(kāi)工增速均出現(xiàn)了兩位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)，前期個(gè)別月份甚至降幅擴(kuò)大至20%多。我們認(rèn)為，短期比較極端的情況不能線性外推。

前期地產(chǎn)行業(yè)的壓杠桿、擠泡沫的政策初衷是良好的，但執(zhí)行層面出現(xiàn)層層加碼的情況，如涉房貸款“四檔”政策要求在三年內(nèi)調(diào)整到位，但個(gè)別積極踴躍的商業(yè)銀行在不到一年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了政策達(dá)標(biāo)，使得地產(chǎn)行業(yè)融資壓力陡增。所以在年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)政策執(zhí)行層面進(jìn)行了一定糾偏。

在這一輪地產(chǎn)行業(yè)寒冬中，“剩”者為王，凡是財(cái)務(wù)狀況比較健康的企業(yè)，受到政策支持和傾斜是非常明顯的。所以可預(yù)見(jiàn)在未來(lái)兩三年，行業(yè)集中度將快速提升。而出現(xiàn)過(guò)債務(wù)違約、內(nèi)部理財(cái)暴雷的企業(yè)，預(yù)計(jì)在未來(lái)兩三年，它們的融資能力或?qū)⒋蠓魅酢?/p>

市場(chǎng)給予地產(chǎn)行業(yè)的估值，我認(rèn)為過(guò)于悲觀。市場(chǎng)給予國(guó)企的市盈率水平在4-5倍，民企在2-3倍，港股市場(chǎng)甚至出現(xiàn)了諸多2倍以內(nèi)的超低估值。這種超低估值的定價(jià)，隱含了市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商中1/4到1/3企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)存在隱憂的悲觀預(yù)期。

從目前的政策基調(diào)來(lái)看，我認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是局部的、可控的，或許個(gè)體層面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在所難免，但行業(yè)整體超低估值的狀況，可能存在系統(tǒng)性糾偏的機(jī)會(huì)。

地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，我們相對(duì)關(guān)注家電行業(yè)，因?yàn)?021年家電遭遇需求疲弱、成本上漲，海運(yùn)費(fèi)暴增等各種不利因素。正所謂“屋漏偏逢連夜雨”，因此2021年家電是行業(yè)表現(xiàn)較差的板塊。

根據(jù)我們的調(diào)研和判斷， 2022年家電有望成為拉動(dòng)消費(fèi)較好的政策抓手，是典型的逆周期調(diào)節(jié)政策受益的領(lǐng)域。我們判斷2022年需求端溫和復(fù)蘇，成本端高位回落。通過(guò)終端產(chǎn)品的逐步提價(jià)，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率水平有望恢復(fù)至正常合理區(qū)間。

第二個(gè)線索，尋找PPI向CPI傳導(dǎo)的線索。

PPI向CPI的傳導(dǎo)這條宏觀線索確定性非常高，因?yàn)楫?dāng)前PPI同比增速依然還是兩位數(shù)，到2022年四季度大概率逐步回落到0附近，甚至階段性轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)中觀行業(yè)數(shù)據(jù)的觀察，終端價(jià)格正在逐步傳導(dǎo)，因此我們判斷CPI將從底部逐步上行。

但在行業(yè)篩選的過(guò)程中需要仔細(xì)甄別，我們需要關(guān)注兩個(gè)核心點(diǎn)。第一，尋找下游需求剛性比較強(qiáng)的領(lǐng)域，第二，尋找行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較好、市場(chǎng)集中度相對(duì)比較高的領(lǐng)域，凡是符合以上兩項(xiàng)篩選標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)域，在價(jià)格傳導(dǎo)的過(guò)程中對(duì)下游議價(jià)能力更強(qiáng)，傳導(dǎo)過(guò)程更為順暢。這些行業(yè)主要分布在食品、機(jī)械、消費(fèi)電子以及出口產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域。

第三條線索，新能源汽車(chē)和汽車(chē)智能化，這個(gè)領(lǐng)域我還是中長(zhǎng)期比較看好的。因?yàn)檫@個(gè)屬于為數(shù)不多的中美歐全球幾大經(jīng)濟(jì)體政策共振、需求共振的領(lǐng)域。

展望未來(lái)3-5年，需求端增速依然有望依然能保持30%以上，比較高的復(fù)合增速，因此沿著這條基本面線索，依然能夠挖掘到比較多的景氣線索。

唯一美中不足的是，經(jīng)過(guò)2020-2021年大幅上漲，這些板塊被給予了較高的估值溢價(jià)。對(duì)于我們而言，核心關(guān)注ROE水平保持在相對(duì)比較平穩(wěn)、甚至穩(wěn)中有升的細(xì)分環(huán)節(jié)，那樣有望通過(guò)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)去迅速消化估值水平，同時(shí)盡量避免ROE可能存在下行風(fēng)險(xiǎn)的子板塊，防止出現(xiàn)階段性估值和盈利雙殺的不利局面。

當(dāng)然，新的投資線索可能還會(huì)出現(xiàn)，我也會(huì)盡力去挖掘和捕捉。

新能源車(chē)賽道，估值為什么這么高

曹文俊：對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)給予整車(chē)行業(yè)的估值方法難以理解。我自己的理解是特斯拉的邏輯較難復(fù)制。

特斯拉的邏輯是通過(guò)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，從傳統(tǒng)燃油車(chē)廠手中搶占更多的市場(chǎng)份額，因此能支撐如此大的市值，它的商業(yè)模式是通過(guò)自動(dòng)駕駛模塊收取增值服務(wù)費(fèi)，實(shí)質(zhì)上是一家賣(mài)服務(wù)、賣(mài)軟件的公司，因此，它的高估值也是可以理解的。

但對(duì)于國(guó)內(nèi)車(chē)企而言，無(wú)論是造車(chē)新勢(shì)力還是傳統(tǒng)車(chē)企大廠，自動(dòng)駕駛包的額外再收數(shù)萬(wàn)費(fèi)用，我覺(jué)得客戶消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)有待時(shí)日。

曹文俊：我覺(jué)得電池龍頭企業(yè)的估值還是可以理解的。因?yàn)檎?chē)市場(chǎng)是一個(gè)10萬(wàn)億級(jí)別的大市場(chǎng)，原來(lái)傳統(tǒng)燃油車(chē)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于發(fā)動(dòng)機(jī)。為什么中國(guó)的造車(chē)之前很難超越海外，就是因?yàn)榘l(fā)動(dòng)機(jī)的能力需要很強(qiáng)的技術(shù)平臺(tái)，是很難的。整體的供應(yīng)鏈體系的培養(yǎng)，是需要很長(zhǎng)時(shí)間積累的。

而電動(dòng)車(chē)時(shí)代，電池取代了原來(lái)發(fā)動(dòng)機(jī)的功能，電池的環(huán)節(jié)基本上就是一個(gè)公開(kāi)的第三方市場(chǎng)，這和原來(lái)整車(chē)時(shí)代是有很大差別的。

整車(chē)時(shí)代，發(fā)動(dòng)機(jī)基本上全是自己做的，不可能外包給別人，不然沒(méi)有一項(xiàng)是自己的核心技術(shù)。但是在電動(dòng)車(chē)時(shí)代，電池取代了發(fā)動(dòng)機(jī)的功能。這個(gè)市場(chǎng)中，中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)很明顯。假設(shè)電池占了10%整車(chē)的成本的權(quán)重，這個(gè)市場(chǎng)體量是能夠培育出大市值公司的沃土。

按照當(dāng)前電池龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額如果能保持住，的確可能培育出來(lái)一個(gè)市值體量很大的公司。

什么樣的公司能夠長(zhǎng)大

曹文?。簩?duì)于重倉(cāng)持有的個(gè)股，一般都會(huì)見(jiàn)過(guò)公司經(jīng)營(yíng)管理層或?qū)嶋H控制人。

對(duì)于自下而上研究，第一，公司治理很重要，有一些公司內(nèi)部存在內(nèi)耗，或者股東之間有利益沖突，這些是需要小心的。

第二個(gè)是公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)格，這些看報(bào)表不一定看的出來(lái)。見(jiàn)過(guò)人才有感知。

第三是老板的眼界和格局，這對(duì)于一個(gè)看長(zhǎng)的公司是比較關(guān)鍵的。老板格局比較狹隘的公司很難長(zhǎng)大。

形容一下自己

曹文俊：溫和，穩(wěn)健，心態(tài)開(kāi)放。

曹文俊：我從研究到投資，里面有幾本書(shū)對(duì)我的意義影響比較大：邁克爾·波特的競(jìng)爭(zhēng)三部曲(《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》、《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》、《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》)，這幾本書(shū)對(duì)于我研究產(chǎn)業(yè)的格局幫助還是比較大的，而且最開(kāi)始做研究員，到后來(lái)做了投資，以及做了投資幾年之后，去看這些書(shū)，感悟都是不太一樣的。

當(dāng)下，富國(guó)天字輩首只更注重均衡的產(chǎn)品富國(guó)天旭均衡（A類(lèi)代碼014718、C類(lèi)代碼014719）正在發(fā)售，想要了解“均衡派高手”更多？點(diǎn)擊下方視頻看看吧

提示：本文對(duì)基金經(jīng)理投資風(fēng)格及投資觀點(diǎn)的介紹不代表對(duì)各只基金未來(lái)管理情況的承諾或預(yù)測(cè)，基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)投資者詳閱基金文件，了解基金風(fēng)險(xiǎn)特性，審慎投資決策。

本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)“聰明投資者”，富國(guó)基金授權(quán)轉(zhuǎn)載，較原文略有刪改。