事件：
2022年1月17日央行開展7000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，MLF和OMO均下降10個(gè)基點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)
“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)下，央行積極發(fā)力“寬貨幣”，去年12月以來央行運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，全面降準(zhǔn)后結(jié)構(gòu)性降息，疊加下調(diào)1年期LPR，到本輪調(diào)降MLF利率，未來社會(huì)融資成本有望顯著下降，并帶動(dòng)“信用主體”的貸款需求回升。穩(wěn)增長(zhǎng)周期往往沿著“寬貨幣-寬信用-穩(wěn)增長(zhǎng)”的路徑，歷史上MLF利率、7天逆回購(gòu)利率的下調(diào)與社融信貸增速回升、宏觀杠桿率加速上行具有較強(qiáng)的相關(guān)性，
當(dāng)前社融拐點(diǎn)已現(xiàn)，1月信貸或迎開門紅，宏觀杠桿率已連續(xù)四季度下滑，2022年有望重回上行區(qū)間，“寬信用”正在路上。雖然當(dāng)前對(duì)權(quán)益市場(chǎng)還不是最佳的流動(dòng)性環(huán)境，但卻是流動(dòng)性不斷改善的環(huán)境。
若將此次貨幣政策與上次“寬貨幣”時(shí)期央行調(diào)控聯(lián)系起來，可以發(fā)現(xiàn)央行按照“LPR-MLF-OMO”的線索，先下調(diào)LPR，然后MLF和OMO利率調(diào)降跟進(jìn)，反映央行以實(shí)體信貸利率為基礎(chǔ)，反過來調(diào)適金融同業(yè)利率，緩解銀行負(fù)債成本，進(jìn)而向更低的社會(huì)融資成本傳導(dǎo)。
復(fù)盤近十年，我國(guó)經(jīng)歷兩輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期，第一輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期以“寬貨幣”開啟，“寬信用”隨后，2015年下半年央行4次下調(diào)7天逆回購(gòu)利率，同期信貸增速反彈至歷史高位，2016年初MLF利率下調(diào)后社融企穩(wěn)回升；第二輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期“寬貨幣”與“寬信用”共振，2019年底至2020年初，伴隨著央行多次下調(diào)MLF和7天逆回購(gòu)利率，社融信貸同時(shí)止跌，溫和回升。本次央行下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，或釋放社融信貸回升的信號(hào)，“寬貨幣+穩(wěn)信用”逐步過渡到“寬貨幣+寬信用”，共同助力“穩(wěn)增長(zhǎng)”。
2021年12月社融存量同比增速繼續(xù)反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，人民幣貸款和對(duì)實(shí)體的信貸（社融口徑）同比增速均小幅走弱至11.6%。歷史上，社融增速領(lǐng)先于信貸增速企穩(wěn)回升，目前“金融底”已經(jīng)出現(xiàn)，社融增速見底回升，釋放信貸改善的信號(hào)。此外，12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署和央行發(fā)力“寬貨幣”的效果，或尚未完全在當(dāng)月金融數(shù)據(jù)中有所顯現(xiàn)，疊加2021年專項(xiàng)債后置與2022年基建提前發(fā)力的影響，1月信貸投放或迎開門紅。向前看2022年金融數(shù)據(jù)或?qū)⒅鸩胶棉D(zhuǎn)，“寬信用”可期。
2019年底至2020年初MLF和逆回購(gòu)利率多次下調(diào)，我國(guó)宏觀杠桿率迅速上升，從2019Q4的246.5%升至2020Q3的271.2%，9個(gè)月內(nèi)上升24.7%。2020Q4開始我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去杠桿階段，截至2021Q3已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度下降，同比下行6.4%，為1997年以來的最低值。歷史上宏觀杠桿率加速上行與MLF利率和逆回購(gòu)利率的下調(diào)亦顯著相關(guān)，去年12月的降準(zhǔn)、定向降息和下調(diào)1年期LPR為宏觀杠桿率的回升留出空間，預(yù)計(jì)2022年將重回上行區(qū)間，為經(jīng)濟(jì)釋放更多流動(dòng)性。
對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)最好的時(shí)刻必然是“寬信用”后期，經(jīng)濟(jì)基本面受“寬信用”推動(dòng)已經(jīng)有抬升，即基本面和流動(dòng)性共振階段。有“寬貨幣”才有“寬信用”，當(dāng)前是7月以來“寬貨幣”開端的延續(xù)，為未來“寬信用”準(zhǔn)備好了必要條件。
