上周富二為客官展示了一款全能基金的設(shè)計(jì)過程…雖然結(jié)論是全能的基金并不存在。
經(jīng)歷了昨天黑色星期一的暴跌后，在現(xiàn)實(shí)無情的沖刷下，富二又開始腦（chi）洞（xin）大（wang）開（xiang）——有沒有一種freestyle全能資產(chǎn)組合，在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都表現(xiàn)良好呢？！
這聽上去是個(gè)很酷的想法對(duì)不對(duì)，在倏忽變幻的市場(chǎng)中簡(jiǎn)直戳中每個(gè)投資者的內(nèi)心。然額，這個(gè)很酷的想法已經(jīng)率先被美國(guó)的橋水基金實(shí)現(xiàn)了。
橋水基金為何方神圣？
別看基金名字比較任性，背后卻是大有來頭。投資公司橋水基金（Bridgewater）目前是iShares MSCI新興市場(chǎng)ETF最大的機(jī)構(gòu)投資者。截止2015年底，橋水基金成為超越索羅斯，絕對(duì)規(guī)模盈利最多的基金。過去的10年里，公司的管理資產(chǎn)以每年25%的速率增長(zhǎng)，如今掌管約1200億美金（合計(jì)超過11000人民幣）資產(chǎn)。
1995年，橋水基金創(chuàng)建了全天候策略（ALL WEATHER STRATEGY），這名字聽上去就像是一位7*24小時(shí)隨時(shí)候命的貼心英式管家。
傳統(tǒng)的投資組合一般是——為了獲得更多超額收益，加配高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如股票。其中最大的問題就是造成較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
全天候策略的核心是——心不貪，咱們每樣都配點(diǎn)~
根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平劃分經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并分配相同的風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資組合不會(huì)集中暴露于同一類風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的例子，10元的股票風(fēng)險(xiǎn)要大于10元的債券，那在資產(chǎn)配置中不妨配置5元的股票和15元的債券。
所以，全天候策略講究的是每單位資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是一致的。
聰明的客官應(yīng)該已經(jīng)看出這就是金融學(xué)中——風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的實(shí)際運(yùn)用。
但充分的風(fēng)險(xiǎn)分散會(huì)一定程度上降低組合的收益率。所以富二總結(jié)出來，此策略適合的人群是——
高凈值客戶，希望資產(chǎn)以保值為主
風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者
那如何實(shí)現(xiàn)這種“完美”策略呢？
策略的核心是將經(jīng)濟(jì)環(huán)境分為四類：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于（低于）預(yù)期和通脹水平高于（低于）預(yù)期。
全天候策略粗看有點(diǎn)像之前被轉(zhuǎn)成電風(fēng)扇的美林時(shí)鐘。
兩者相似之處在于都考慮了不同經(jīng)濟(jì)周期中的資產(chǎn)配置比，但是全天候策略中資產(chǎn)組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度是一致的，相對(duì)波動(dòng)率更低。
拉一下近十多年來橋水基金旗下全天候策略產(chǎn)品和標(biāo)普500的指標(biāo)數(shù)據(jù)，可以看到，無論是收益、年化波動(dòng)以及最大回撤，全天候策略基金妥妥的完勝標(biāo)普500指數(shù)。在風(fēng)險(xiǎn)收益比上，7*24小時(shí)策略都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
數(shù)據(jù)來源：海通量化，2004/12-2017/6
海通量化的團(tuán)隊(duì)就嘗試構(gòu)建了中國(guó)版的全天候策略。在這一策略中，各資產(chǎn)的標(biāo)的物一共有7種，分別是——
股票—滬深300指數(shù)和香港恒生指數(shù)
黃金—SGE黃金9999現(xiàn)貨
商品—Wind商品指數(shù)
債券—中證企業(yè)債指數(shù)、中債金融債總財(cái)富（總值）指數(shù)和中債國(guó)債總財(cái)富（總值）指數(shù)
（點(diǎn)擊放大圖）
在根據(jù)GDP和CPI歷史數(shù)據(jù)將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平進(jìn)行劃分后，可以看到各階段的收益——
當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，股票和商品的平均收益率較高。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，貴金屬、金融債和國(guó)債獲得顯著正收益。
當(dāng)通脹水平高于預(yù)期時(shí)，商品、企業(yè)債和國(guó)債的表現(xiàn)更好。
當(dāng)通脹水平低于預(yù)期時(shí)，所有債券資產(chǎn)的表現(xiàn)都很優(yōu)異。
據(jù)此，得到中國(guó)版的全天候策略指南——
當(dāng)然，這是較為理想化的資產(chǎn)組合配置。在實(shí)際運(yùn)用中還會(huì)碰到諸如債券杠桿配置上限等實(shí)際性交易問題；此外，在信用利差收窄的時(shí)候，全天候策略的優(yōu)勢(shì)也會(huì)受到一定的制肘。
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