去年的“喝酒”行情，今年轉(zhuǎn)成了“吃藥”行情。今年以來，在其他不少白馬股紛紛回落的時候，醫(yī)藥股卻一枝獨秀，不但扛住了大盤的劇烈波動，而且還在不斷創(chuàng)造更大的上漲空間，走出了一波“能漲抗跌”的行情。數(shù)據(jù)顯示，近3個月來，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲幅逾20%，而同期上證指數(shù)則下跌約4%。醫(yī)藥板塊表現(xiàn)強勢，是否存在長期機會？醫(yī)藥板塊該如何投資？
近日，富二家富國精準醫(yī)療基金經(jīng)理于洋做客“中國基金報”粉絲交流群。于洋管理的多只基金今年以來收益率都已經(jīng)超過25%。尤其是富國精準醫(yī)療，今年以來至5月15日，以32.03%的凈值增長率位居混合基金榜首。根據(jù)海通證券4月29日發(fā)布的基金業(yè)績排行榜顯示，2825只主動混合開放型基金前四個月平均凈值增長率為-2.41%。
可以說，醫(yī)藥板塊投資，于洋絕對有話語權！
在一個多小時的交流中，于洋深入淺出地分析了生物醫(yī)藥企業(yè)的生存背景，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展狀況，現(xiàn)存的投資機遇和風險，同時他還分享了自己的投資心得和體會。以下就是此次交流的精華內(nèi)容，富二整理出來和客官分享。
問：醫(yī)藥基金今年以來已經(jīng)漲了這么多，現(xiàn)在還能買入嗎？如果投資的話用多少倉位，什么策略？
于洋：醫(yī)藥行業(yè)的屬性與很多行業(yè)不一樣。很多行業(yè)指數(shù)漲，個股也會跟著漲，個股屬性是與行業(yè)屬性相通。但醫(yī)藥行業(yè)不一樣，醫(yī)藥指數(shù)下跌的時候，很多醫(yī)藥個股表現(xiàn)反而很好。在現(xiàn)在的行業(yè)背景下，我認為個股的機會是依然存在的，現(xiàn)在是一個較好的投資時點。
同時，由于醫(yī)藥行業(yè)政策利好，公司業(yè)績趨勢非常明朗，所以我認為醫(yī)藥板塊往牛市演繹的概率也較大。
總體而言，我認為醫(yī)藥基金只要不是在出現(xiàn)明顯高估的狀態(tài)情況下，對于比較優(yōu)秀的主動型基金，我認為任何時候都是較好的買點。對醫(yī)藥行業(yè)的龍頭白馬而言，雖然現(xiàn)在估值較高，但如果未來兩年業(yè)績增長可以消化這樣的估值，我不認為會有很大的風險。當然我們也需要關注到一些市值較小，業(yè)績支撐不夠的股票漲幅偏大的風險。
問：醫(yī)藥基金適合做長期定投嗎？或者說哪一類醫(yī)藥基金適合做長期定投？
于洋：我認為醫(yī)藥基金非常適合做長期定投。由于醫(yī)藥行業(yè)中細分子行業(yè)較多，所以在任何一個市場中都可以找到較好的投資機會。總體而言，醫(yī)藥相關基金與指數(shù)差異并不大，所以更重要的是找到能夠在醫(yī)藥行業(yè)里專注投資，獲得持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)的基金。目前醫(yī)藥行業(yè)估值中樞處在歷史中值偏上的位置，沒有明顯的泡沫，所以我認為其未來幾年的漲幅還是會比較可觀，建議可以做長期投資。
問：（1）細分子行業(yè)方面比如醫(yī)療保健、仿制藥、創(chuàng)新藥，哪些未來機會更好？（2）上周五醫(yī)藥行業(yè)大幅下挫，如何看待近期的市場機會？是否會迎來一波調(diào)整？（3）市場現(xiàn)存醫(yī)藥行業(yè)基金55只，但不同產(chǎn)品業(yè)績差異也較大，造成差異的原因一般是什么呢？倉位不同、個股不同？該如何在不同的基金中選擇？（被動基金、主動基金不同篩選）
于洋：（1）醫(yī)療保健、仿制藥、創(chuàng)新藥我覺得未來的機會都會非常好，每一個細分子行業(yè)都有它自己的經(jīng)營周期以及是否能與市場產(chǎn)生共振的情況。不同的階段，不同的公司表現(xiàn)會不太一樣。醫(yī)療保健方面，我理解的就是提供醫(yī)療服務的公司，其中代表性的部分公司每一年的業(yè)績增長都非常穩(wěn)健，我印象中除了2016年表現(xiàn)一般，其他任何一年都有非常顯著的正收益，所以這個子行業(yè)是可以相對穩(wěn)健增長，每一年波動不會特別大的行業(yè)。
仿制藥和創(chuàng)新藥就屬于波動較大的細分領域。由于創(chuàng)新藥的估值較高，所以在市場出現(xiàn)波動的時候，創(chuàng)新藥企業(yè)的波動也會加大。從現(xiàn)在的時點來看，未來創(chuàng)新藥企業(yè)的爆發(fā)性會更好。但由于創(chuàng)新藥涉及標的很多，個股之間差異也較大，所以需要優(yōu)選個股。仿制藥方面未來兩年處在政策窗口期，有明確的政策鼓勵，所以一些有銷售能力的公司未來幾年的表現(xiàn)都不會太差。
總結(jié)而言，創(chuàng)新藥風險較高，但同時收益也較大，仿制藥和醫(yī)療服務行業(yè)經(jīng)營波動不會很大，股價波動性不強。
（2）5月11日醫(yī)藥板塊的下跌我認為是前期持續(xù)上漲累積風險的有效釋放，這種短期回調(diào)并非是基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，而是漲幅過快后市場內(nèi)在的自我糾正。我認為短期來看盡管醫(yī)藥板塊有一些個股漲幅較大，但估值并不是很高，與市場相比業(yè)績各方面仍然存在預期差，后續(xù)還是會有一定空間。
（3）醫(yī)藥行業(yè)細分領域很多，不同的基金經(jīng)理也有自己的偏好，看好的方向不是特別一致，所以導致業(yè)績表現(xiàn)差異較大。但我們也可以看到今年以來醫(yī)藥基金表現(xiàn)其實是趨于一致的，主要還是因為去年以來這個板塊形成龍頭集中的投資風格，另外由于整體性行情向好，個股都有一致性漲幅。
因為行業(yè)不會長期處于封口，所以長遠來看，投資者要選擇能夠有業(yè)績兌現(xiàn)，長期行業(yè)趨勢向好的公司進行投資。選擇基金的話最主要還是選擇優(yōu)秀的基金管理人。
問：醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)目前的估值適合長期定投嗎？為什么？如果適合定投的話選擇哪一只指數(shù)會比較好呢？
于洋：如果一定要選擇的話，因為我判斷醫(yī)藥板塊還是大公司的表現(xiàn)會相對小公司較好，所以我認為可以選擇滬深300醫(yī)藥指數(shù)。
我認為目前的估值是適合做長期投資的，因為目前白馬股的估值不是很貴，并且行業(yè)增速在未來5到10年保持10%的增長是沒有問題的，優(yōu)質(zhì)的公司可能保持更高比如20%甚至30%以上的增長。所以以此類公司為標的的行業(yè)指數(shù)收益率也不會太差。
但我更建議大家選擇主動管理型基金，因為畢竟指數(shù)表現(xiàn)與行業(yè)增速偏離度不會很大，但好的主動管理者能夠做出比較明顯的超額收益。
問：?特朗普向高藥價開戰(zhàn)：將采取史上最徹底行動來降低藥價。對醫(yī)藥板塊影響大嗎？
于洋：這個問題可以分兩部分看，第一個是關于美國的醫(yī)藥市場，因為美國的醫(yī)藥市場的藥品分為專利藥和非專利藥，非專利藥在美國是非常便宜的，甚至是比國內(nèi)還要便宜的多。真正的高價藥就是創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥的定價依據(jù)是與公司的研發(fā)費用相匹配的。
可以看到創(chuàng)新藥的研發(fā)周期和投入費用已經(jīng)處在歷史高位，其臨床費用大概在15億到20億美金，所以如果相對藥品價格定的較高一些，我認為問題也不大。我認為全球都應該感謝美國的高價藥，因為只有高的藥品價格才能去養(yǎng)大型公司，才能有這樣的投入去做出創(chuàng)新。
特朗普新醫(yī)改方案，我認為不只是純粹降低藥價這么簡單的事情，一方面理解我認為是美國作為全球藥品創(chuàng)新的源泉，其他國家很多都是在仿制這些原研藥，所以美國在考慮專利授權等問題。
對于國內(nèi)醫(yī)藥板塊我認為是一種利好。美國醫(yī)藥行業(yè)之所以領先全球就是因為其對于專利藥的保護，更高的要價支撐起完整的研發(fā)體系。國內(nèi)政策也在推進和鼓勵醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新，而不只是純粹的降低藥價，相關招標和醫(yī)保等方面對國內(nèi)企業(yè)的傾斜會更多。
問：醫(yī)保板塊確實是一個不錯的板塊，自2月9日以來已經(jīng)上漲近20%，醫(yī)藥板塊否會走消費板塊的老路？目前機會與風險如何權衡？
于洋：我認為完全有可能。去年消費漲到后期，一是業(yè)績驅(qū)動，二是估值驅(qū)動。
一方面，很多公司在2017年年底的時候，其估值基本上對應了2019年的業(yè)績。反觀醫(yī)藥，醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績確定性要比消費更高，我認為如果醫(yī)藥行業(yè)的風險偏好可以維持的話，不排除到今年年底或者明年年初就能看到很多公司的市值與估值匹配的是2020年業(yè)績的可能性。
另一方面，我們可以看到消費行業(yè)的持續(xù)表現(xiàn)其實已經(jīng)維持了兩年時間。我認為醫(yī)藥行業(yè)的縱深和行業(yè)趨勢應該不會比消費差，再加上政策的助攻。從基金收益率而言，無論是漲幅還是行業(yè)長期表現(xiàn)趨勢，我認為都可以參考過去兩年消費基金的表現(xiàn)。
目前我認為風險不大，機會還很大，需要注意的是行業(yè)甜點期已經(jīng)過去，如果繼續(xù)上漲，整體行業(yè)趨勢不會改變，但波動性會加大。
問：?1，定投醫(yī)藥基金3年整體收益15%，目前是否可以減倉止盈？2，后期醫(yī)藥投資方向應該在哪個方向（醫(yī)療器械，醫(yī)療銷售，傳統(tǒng)醫(yī)藥，基因生物）
于洋：我認為醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)才剛剛開始，個人認為不需要減倉止盈。
醫(yī)藥每一個細分子領域都有機會，只是不同的細分領域和個股選擇會有差異。我個人看好醫(yī)藥行業(yè)的原因一是在于居民消費能力的提升，藥品滲透率在加強。另一方面，由于政策的支持，部分龍頭企業(yè)創(chuàng)新藥的審批和上市速度明顯加快，研發(fā)周期明顯縮短。
圍繞這兩條邏輯，我們可以看到傳統(tǒng)中藥受消費升級的影響較大，醫(yī)療器械中醫(yī)療創(chuàng)新對該行業(yè)也有影響，同時我們還需要找到能夠收到多重有利因素疊加，邊際影響更大的細分領域。
問：1. 在弱市中一般有一波喝酒吃藥行情。那你認為這波吃藥行情的原因和以前一樣呢，還是因為社會老領化的到來而帶來的業(yè)績反轉(zhuǎn)，或是其他原因？國內(nèi)的制藥企業(yè)很少有創(chuàng)新藥，從某個角度來說其中的很多企業(yè)就是一些化工廠。你覺的這說法有道理嗎？
于洋：我個人認為醫(yī)藥不屬于防御性板塊，因為其估值較高，反而屬于進攻性板塊。觀察2007年至今醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)，我認為在任何一個市場中醫(yī)藥板塊都是業(yè)績驅(qū)動型的，在弱市中，大家一般還是會配置銀行等估值較低的行業(yè)，而不是醫(yī)藥這種高估值行業(yè)。
反觀去年的消費和今年的醫(yī)藥，內(nèi)在原因還是由于其存在業(yè)績需求，我們可以看到去年的白酒行業(yè)龍頭都有非常高的業(yè)績增長，今年的醫(yī)藥板塊龍頭企業(yè)同樣具備業(yè)績驅(qū)動因素。背后的推動力包括之前提到過的居民消費升級以及創(chuàng)新藥到了爆發(fā)的時間窗口等因素。
關于“國內(nèi)的制藥企業(yè)很少有創(chuàng)新藥，從某個角度來說其中的很多企業(yè)就是一些化工廠”的說法，我認為有對也有不對。首先，國內(nèi)確實創(chuàng)新藥較少，全球范圍一年也就是十到十五支并且基本聚焦在美國上市龍頭企業(yè)手中，即使像日本的優(yōu)質(zhì)公司真正的創(chuàng)新藥企業(yè)也是比較少的。
但也不只是化工廠，因為每次創(chuàng)新藥研發(fā)大概需要15-20億美金的投入，國內(nèi)仿制藥的生產(chǎn)壁壘也是極高的，就目前國內(nèi)推的一致性評價而言，其生產(chǎn)環(huán)節(jié)的壁壘也極高，很多藥品盡管上市了十余年，但它整個工藝和生產(chǎn)技術仍然沒能達到國際一線同類公司的水平。
其次，藥品從生產(chǎn)角度可能只是一種化合物，但這種化合物是要經(jīng)歷臨床以及一系列流程來證明其安全性和有效性的，從而獲得批文和市場準入等，所以我認為藥品包含的屬性是非常多的，把國內(nèi)企業(yè)當成化工廠是非常沒有道理的。
我認為對國內(nèi)所謂的仿制藥企業(yè)而言，政策紅利是依然存在的?，F(xiàn)在中國的制藥企業(yè)大約為5000-6000家，由于其壁壘較高，未來可能也就只能剩下幾百家左右，所以大企業(yè)其整個紅利期還是比較長的，仍然存在較大的發(fā)展空間。
問：1.對比全球醫(yī)藥行業(yè)先進水平，中國醫(yī)藥行業(yè)差距較大，請問如何看待中國醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)未來3-5年的發(fā)展？預計何時能夠追上世界先進水平？2.對醫(yī)藥的細分行業(yè)，如生物制藥、化學制藥、醫(yī)藥服務、醫(yī)療器械、中藥等，如何看待目前的估值水平和未來的成長性？
于洋: 國內(nèi)的醫(yī)藥公司確實與國外差距較大，但我們要看到，全球醫(yī)藥工業(yè)中1000億美金市值以上的一線大公司一共就15-20家，基本都在美國，類似英國和日本等地400-500億美金以上市值的公司大概也就一到兩家。所以雖然國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)與美國存在差距，但和除美國之外的的公司其實差距并不大。
之所以會出現(xiàn)這樣的情況是因為美國對醫(yī)藥行業(yè)的政策紅利，包括對于專利和創(chuàng)新藥的鼓勵，長期以往形成的制度體系。如果國內(nèi)沒有這樣的政策環(huán)境，是很難和全球一線龍頭競爭的。
但是我認為這個行業(yè)好的地方就在于可以允許部分公司實現(xiàn)0到1的彎道超車，通過1到2個品種貢獻出一兩千億美金的市值。我認為3到5年時間，應該會有1到2家可以達到1000億美金的市值，可以達到世界最先進的水平。
我覺得很多細分行業(yè)都是很有機會的。生物藥中我比較看好疫苗；化學制藥中我看好創(chuàng)新藥和高端仿制藥，醫(yī)療服務方面我看好的是連鎖醫(yī)療服務；醫(yī)療器械方面需要結(jié)合公司的創(chuàng)新能力和銷售能力做評判；中藥個股我不是很好看，但我比較看好傳統(tǒng)中藥。
問：中國的醫(yī)藥公司，從技術角度，現(xiàn)在在國際上處于什么水平？現(xiàn)在國內(nèi)的醫(yī)藥股的估值和國外比如何？老齡化背景下，哪些領域的公司機會更大？
于洋：從技術角度，我認為國內(nèi)極少數(shù)公司屬于國際一線水準。醫(yī)藥公司的技術評價大致分為以下幾點：第一個階段是靶點的發(fā)現(xiàn)能力，第二階段是根據(jù)靶點去研發(fā)相關的藥物，比如小分子藥或者生物醫(yī)藥最后一個階段就是市場化能力，包括銷售能力等。我認為國內(nèi)企業(yè)和國外一線龍頭差異最大的地方就是前期靶點的篩選能力而非技術生產(chǎn)能力。
這種前期靶點的篩選實際上屬于早期研究領域，最后定格為產(chǎn)品大概需要10-15年的時間，這就意味著需要長時間大量的資本開支和研發(fā)費用的投入。所以這并不是技術問題，而是是否有相關資金跟蹤和時間投入。
綜合國內(nèi)醫(yī)藥股每年的復合增速而言，是可以給予其估值一定的溢價。所以我認為總體估值不是很貴。
老齡化背景下比較容易發(fā)生的病癥包括糖尿病，心血管疾病和腫瘤等，所以聚焦在這三大領域的公司我認為之后都會有較大的發(fā)展。
問：可以分享一下您的醫(yī)藥投資心得或體會嗎？您是如何把握買賣時點與控制回撤的？
于洋：我從2011年到做醫(yī)藥行業(yè)研究至今已經(jīng)七年多的時間，我的投資心得有以下幾點：第一，投資一定要專注。醫(yī)藥行業(yè)研究壁壘較高，所以專注是必須的。同時，對于很多非專業(yè)投資人來說，醫(yī)藥行業(yè)一只處于估值較高的位置，如果不能根據(jù)其邊際變化找到合適的買點，就很難做投資把握，所以這就是醫(yī)藥行研需要專注的地方。第二，醫(yī)藥行業(yè)在任何一個時間點都是有機會的，是長期大牛股的誕生地，一些標桿性公司都是過去十年表現(xiàn)最好的公司。拉長時間來看，這些公司的收益率是遠遠超過主動型基金的累計收益，所以值得長期跟蹤。
買點的掌握主要還是根據(jù)安全邊際和股價來選擇，但為防止有些股票買入之后會長期在合理的位置橫盤，還需要把握市場情緒和催化劑對個股的影響。由于市場多變和臨時因素的影響，賣點相對買點更難控制。我認為主要還是根據(jù)基本面是否產(chǎn)生了重要變化，或者有沒有更好的替代產(chǎn)品做選擇。
控制回撤我認為就是需要控制倉位以及把握持倉結(jié)構(gòu)，避免持有的股票屬性過于單一。我的組合一般按照433的原則，40%的股票聚焦在符合目前市場趨勢，各方面處于主升浪的公司，30%的股票投資市場還沒有完全發(fā)掘的公司，我們會提前做一些研究和布局，另外30%投資于行業(yè)龍頭和標桿性個股。
問：您管理的富國精準醫(yī)療、富國醫(yī)療保健、富國新動力等產(chǎn)品今年以來收益率均超過20%。請問上述產(chǎn)品有何不同？如何選擇？
于洋：目前我管理的三只產(chǎn)品，富國精準醫(yī)療、富國醫(yī)療保健屬于行業(yè)主題基金，理論上來說未來發(fā)展方向會比較一致，富國醫(yī)療保健有個逐步調(diào)倉過程。富國新動力是全市場基金，雖然我個人是擅長醫(yī)藥行研，但不能保證醫(yī)藥未來一兩年都能站在風口，所以從個人發(fā)展來講，富國新動力這只產(chǎn)品也會考慮其他行業(yè)的一些配置。
富國精準醫(yī)療和富國醫(yī)療保健的差別在于精準醫(yī)療的定位是絕對收益型產(chǎn)品，就是這只產(chǎn)品的倉位其實一直不高，且對于回撤的控制會更加嚴格，而醫(yī)療保健的定位是一只相對收益型產(chǎn)品。
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