富國(guó)觀市｜ 強(qiáng)預(yù)期，慢現(xiàn)實(shí)

◆  1 、市場(chǎng)展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

（一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周市場(chǎng)沖高回落，后半周加速回調(diào)，主因隨著行情漲幅擴(kuò)大，前期由“強(qiáng)預(yù)期”推動(dòng)的“疫后復(fù)蘇”行情或告一段落，未來更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“兌現(xiàn)”。2月底3月初是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“空窗期”，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難有驗(yàn)證，而市場(chǎng)前期獲利盤較大，因此部分資金逐步獲利了結(jié)，市場(chǎng)也進(jìn)入了震蕩格局。

向前看，本輪行情的基礎(chǔ)是“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡”，在短期分別面臨復(fù)蘇兌現(xiàn)“空窗期”和通脹超預(yù)期后加息預(yù)期的修正壓力，因此短期市場(chǎng)偏震蕩。但以季度維度，大疫三年后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或能逐步兌現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，因此市場(chǎng)依舊積極可為。1）前期市場(chǎng)預(yù)期“搶跑”，“預(yù)期走在現(xiàn)實(shí)前”因此短期市場(chǎng)的超漲或需要震蕩以消化獲利盤；2）“兩會(huì)”臨近，前期交易政策預(yù)期的資金或隨著政策落地而兌現(xiàn)收益；3）美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，短期對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息退坡的樂觀預(yù)期也需要修正；4）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是慢變量，疫后的復(fù)蘇需要逐步兌現(xiàn)，1月的金融數(shù)據(jù)指向“預(yù)防性”儲(chǔ)蓄仍在是例證，但未來經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后，市場(chǎng)中期依然有機(jī)遇。

市場(chǎng)預(yù)期“跑”在現(xiàn)實(shí)前，漲幅較大后必然短期需要消化獲利盤。雖然1月創(chuàng)新高的貸款實(shí)現(xiàn)“開門紅”，但1-2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未發(fā)布，市場(chǎng)主要上漲動(dòng)力是預(yù)期推動(dòng)的。行情行至2月底，漲幅已然較大，今年以來一級(jí)行業(yè)僅銀行、商貿(mào)零售微跌，中證1000指數(shù)甚至漲超10%，表現(xiàn)著實(shí)不差。當(dāng)漲幅較大后，僅預(yù)期難以推動(dòng)行情“更進(jìn)一步”，因此部分資金獲利了結(jié)，此時(shí)市場(chǎng)則進(jìn)入震蕩期。

今年是二十大后首次“兩會(huì)”，主要工作或與選舉新一屆政府有關(guān)，且二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)讀數(shù)較佳，因此出臺(tái)強(qiáng)刺激政策的可能性較低，因此交易政策預(yù)期的資金也傾向提前獲利了結(jié)。今年“兩會(huì)”適逢政府換屆，且由于去年二季度“上海疫情”形成的低基數(shù)，今年二季度GDP同比或?qū)崿F(xiàn)6.4%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)壓力較小使得政策“托底”經(jīng)濟(jì)的意愿偏弱，因此“兩會(huì)”出臺(tái)重磅政策的可能性低，對(duì)應(yīng)政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)也偏弱。

衡量市場(chǎng)預(yù)期高低的核心是市場(chǎng)“水位”，若當(dāng)前震蕩后，隨著3月中下旬部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“能見度”提升，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，且隨著復(fù)蘇的“慢現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn)而逐步回暖，這與1、2月預(yù)期推動(dòng)的快漲行情或有所不同。

海外而言，1月美國(guó)CPI、PCE數(shù)據(jù)均超預(yù)期，短期美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡的樂觀預(yù)期會(huì)有所修正，美股波動(dòng)擴(kuò)大，并對(duì)A股有負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)。1月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)5.4%。剔除食品和能源，核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)同樣為0.6%，12月份前值為0.4%；同比增幅為4.7%，前值為4.6%。雖然PCE讀數(shù)延續(xù)回落趨勢(shì)，但由于商品價(jià)格上漲，核心PCE同環(huán)比拐頭向上“擊破”了回落趨勢(shì)，大幅沖擊了前期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡的樂觀預(yù)期。從資產(chǎn)表現(xiàn)看，納指周跌3.3%加速回調(diào)，美元指數(shù)突破105，美債收益率升至3.98%，均對(duì)全球權(quán)益資產(chǎn)較為不利。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡兩大行情基礎(chǔ)來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)“空窗期”，資金買入的動(dòng)力不足，而加息退坡的樂觀預(yù)期修正使得資金有了賣出的理由，且短期市場(chǎng)漲幅較大，因此短期市場(chǎng)或進(jìn)入震蕩格局。

中期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或并非是市場(chǎng)擔(dān)心的“弱現(xiàn)實(shí)”而是“慢現(xiàn)實(shí)”，在二季度或能逐步兌現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1月新增居民貸款2572億，同比減少5858億元，而1月新增居民存款6.2萬億元,創(chuàng)歷史同期新高,同比多增7900億元，指向居民“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”并未隨著防疫優(yōu)化而迅速消失，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇并非不存在而是需要時(shí)間逐步兌現(xiàn)。

估值而言，大盤估值低于45%分位，小盤估值低于25%，中期看機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.87倍，處于2011年以來43.3%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來61%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比凸顯。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的45%分位，中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。

總體上，短期市場(chǎng)或偏震蕩，“強(qiáng)預(yù)期”在此或需等等“慢現(xiàn)實(shí)”，震蕩之后市場(chǎng)有望隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)而逐步走強(qiáng)。

行業(yè)配置上，偏重防御思維，重視順周期低估值和避險(xiǎn)資產(chǎn)，中期維度逢低布局成長(zhǎng)和估值修復(fù)板塊。

順周期低估值板塊主要是與地產(chǎn)、基建等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）、化工、石化、煤炭等行業(yè)，避險(xiǎn)板塊主要是軍工行業(yè)。

成長(zhǎng)板塊主要是受益于市場(chǎng)情緒復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松預(yù)期下長(zhǎng)久期資產(chǎn)的占優(yōu)，關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲(chǔ)能、光伏輔材和氫能等新技術(shù)。

估值修復(fù)板塊主要是目前估值見底的醫(yī)藥行業(yè)（CXO、創(chuàng)新藥等）等行業(yè)。

本周指數(shù)進(jìn)入震蕩期，市場(chǎng)偏重防御。按風(fēng)格來看，周期、穩(wěn)定表現(xiàn)較好。前期由預(yù)期推動(dòng)的疫后復(fù)蘇行情告一段落，美元指數(shù)站上105，短期或?qū)墒刑貏e是成長(zhǎng)股形成一定壓力，前期強(qiáng)勢(shì)的小盤成長(zhǎng)風(fēng)格跟隨整體市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。短期而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡兩大行情基礎(chǔ)未變，當(dāng)前的調(diào)整更多是前期樂觀預(yù)期的修正，待震蕩之后市場(chǎng)依舊積極可為；中期而言，未來能否重拾升勢(shì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“兌現(xiàn)”強(qiáng)相關(guān)。

近一周，上證指數(shù)上漲1.34%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.83%，滬深300上漲0.66%，中證500上漲1.66%，科創(chuàng)50上漲0.44%。風(fēng)格上，周期、穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭（5.62%）、鋼鐵（4.68%）、家用電器（3.96%）、輕工制造（3.38%）、國(guó)防軍工（3.07%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是美容護(hù)理（-2.04%）、食品飲料（-1.75%）、傳媒（-0.97%）、醫(yī)藥生物（-0.91%）、社會(huì)服務(wù)（0.3%）。

本周順周期板塊、地產(chǎn)鏈領(lǐng)漲市場(chǎng)，主要受益于國(guó)內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主基調(diào)，地產(chǎn)基建年初開工率回升，煤炭、鋼鐵行業(yè)下游需求逐步回暖，此外，市場(chǎng)當(dāng)前風(fēng)格偏防御，估值較低的價(jià)值風(fēng)格較為受益。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭開采（7.24%）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)（5.71%）、紙業(yè)（5.39%）、白色家電（5.29%）、衛(wèi)星導(dǎo)航（5.14%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是今日頭條平臺(tái)（-2.37%）、動(dòng)力電池（-1.49%）、鋰電負(fù)極（-1.28%）、虛擬人（-1.28%）、基因檢測(cè)（-1.26%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)49.26億元，較上周減少80.98% ；結(jié)構(gòu)上，IPO募集42.40億元，周環(huán)比增加13.42% ；增發(fā)募集6.86億，周環(huán)比減少96.90% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)678.50億元，周環(huán)比增加55.18%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約993.0億元，解禁壓力上行。本周重要股東減持53.73億元，上周減持71.51億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金凈流出。本周北向資金凈流出41.24億元，較上周減少149.98%  ，其中滬股通凈流入24.83億元，深股通凈流出66.07億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)44.08億份，環(huán)比減少47.36% ，顯示基金發(fā)行降溫。本周開放式公募基金份額整體小幅減少，其中股票型份額增加為19627.43億份，混合型份額減少為37754.74億份。