內(nèi)含紅包封面｜讀季報(bào)，過大年！富國權(quán)益大咖四季報(bào)觀點(diǎn)新鮮出爐~

四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。季度末防疫政策放開，經(jīng)濟(jì)短期承受較大沖擊。投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低迷。與此對(duì)應(yīng)的積極因素是，貨幣政策保持寬松，過去幾年的實(shí)施的一些收縮性行業(yè)監(jiān)管政策出現(xiàn)了放松管制的明確跡象。

如果局限于眼前的宏觀數(shù)據(jù)去探討，當(dāng)前我們的確很難找出太多積極樂觀的因素，但我們應(yīng)該看到是積極的因素正在持續(xù)顯現(xiàn)的進(jìn)程中。更要重視的是市場(chǎng)的整體估值處于長周期中很有吸引力的位置，當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)處在較好的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間。放在更長的時(shí)間維度，我們相信現(xiàn)在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者當(dāng)前選擇承受市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)水平的是相當(dāng)合適的。

●未來我們依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的“石頭”。

●我們并不具備精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期趨勢(shì)的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。

●個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認(rèn)為此類企業(yè)，有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價(jià)值。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場(chǎng)收益是成長型基金獲取回報(bào)的最佳途徑。

——來自富國天惠精選A（LOF）（161005）四季報(bào)

2022年四季度，在國內(nèi)疫情反復(fù)和海外衰退等因素影響下，市場(chǎng)大幅震蕩。受到疫情放開的影響，制造業(yè)和消費(fèi)四季度受到較大沖擊。受到歐美經(jīng)濟(jì)衰退的影響，出口回落速度也大超市場(chǎng)預(yù)期。

四季度以后，宏觀政策能見度將有所提高，內(nèi)需發(fā)力需要消費(fèi)和地產(chǎn)這兩大抓手，也是政策的焦點(diǎn)。后續(xù)需要關(guān)注國內(nèi)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長情況，穩(wěn)增長政策究竟能否對(duì)沖庫存周期的下行壓力、外需下滑帶動(dòng)的出口及制造業(yè)的下行壓力。

四季度是政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)大幅反彈。目前，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入政策維穩(wěn)后的基本面驗(yàn)證階段，政策推出到政策發(fā)力再傳導(dǎo)到基本面改善需要一定的時(shí)間，同時(shí)也需要關(guān)注政策的穩(wěn)定性?？傮w來說，在戰(zhàn)略層面可以更加積極一些，但是保持謹(jǐn)慎的態(tài)度觀察復(fù)蘇的力度。

在此背景下，組合整體仍然堅(jiān)持價(jià)值穩(wěn)健風(fēng)格和行業(yè)均衡配置，適度調(diào)整了行業(yè)配置和持股，使得行業(yè)和風(fēng)格更加均衡。本基金將繼續(xù)堅(jiān)定持有競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大、高壁壘、業(yè)績(jī)?cè)鲩L可持續(xù)且估值成長性匹配的優(yōu)質(zhì)公司力爭(zhēng)獲得超額收益。

組合持倉將更加關(guān)注企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L和增長質(zhì)量，需要注意信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)需要更加強(qiáng)調(diào)組合行業(yè)均衡度和整體估值的控制。

——來自富國天益價(jià)值（100020）四季報(bào)

2022年四季度，從申萬一級(jí)行業(yè)來看，社服、計(jì)算機(jī)及傳媒漲幅居前，煤炭、石油石化及電力設(shè)備跌幅居前。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，季度末股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)超過了2018年四季度的位置，在這樣的時(shí)間點(diǎn)，我們理應(yīng)對(duì)市場(chǎng)更加樂觀起來。

四季度開始，我們逐漸增加了在偏紅利及價(jià)值方向的持倉。在未來我們也將繼續(xù)增加周期、紅利及價(jià)值的配置。2022年四季度，市場(chǎng)的博弈更多的是在對(duì)未來的預(yù)期而忽略了短期盈利的作用，市場(chǎng)也呈現(xiàn)出較為明顯的主題性投資的趨勢(shì)。

后市觀點(diǎn)：

展望2023年，我們看好上游資源品價(jià)格的下行給中游企業(yè)帶來的機(jī)會(huì)。我們也希望能夠更加深入的以周期的眼光去觀察不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和供需關(guān)系。在很多行業(yè)中，我們認(rèn)為線性的外推利潤率可能存在對(duì)供需關(guān)系的忽視。從而低估或者高估了未來的盈利情況。

——來自富國價(jià)值優(yōu)勢(shì)（002340）四季報(bào)

2022 年四季度，一方面穩(wěn)增長被放到更重要的位置，經(jīng)濟(jì)周期有望從底部的衰退走向弱復(fù)蘇；另一方面，國內(nèi)防疫政策因時(shí)而變，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)將逐步減弱。

雖然海外經(jīng)濟(jì)仍舊烏云密布，其衰退的深度和持續(xù)時(shí)間有待進(jìn)一步觀察，但國內(nèi)一系列積極的變化推動(dòng)了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

本基金四季度倉位變化不大，風(fēng)格保持均衡，質(zhì)量、景氣及估值是本基金選擇股票的主要標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)積極把握階段性投資機(jī)會(huì)。

——來自富國天合穩(wěn)健（100026）四季報(bào)

四季度市場(chǎng)表現(xiàn)極為分化，政策博弈明顯，地產(chǎn)和疫情放開相關(guān)的行業(yè)受到資金青睞，新能源等成長行業(yè)面臨較大下行壓力，四季度社服等消費(fèi)板塊上漲超過20%，而新能源下跌8%。本基金主要聚焦新能源相關(guān)主題投資，盡管我們認(rèn)為新能源細(xì)分行業(yè)眾多，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多，但整體沒有貝塔的情況下，我們看好的儲(chǔ)能、光伏和風(fēng)電等細(xì)分行業(yè)跟隨板塊下跌，只有儲(chǔ)能中的電網(wǎng)側(cè)大儲(chǔ)能等細(xì)分結(jié)構(gòu)表現(xiàn)較好。

我們認(rèn)為四季度的行情主要是市場(chǎng)風(fēng)格所致，我們長期將繼續(xù)堅(jiān)持基本面的投資，盡量賺取公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的收益。我們?cè)谀甑谆诠夥枇蟽r(jià)格的快速下跌的邏輯，布局了儲(chǔ)能和分布式光伏相關(guān)的細(xì)分行業(yè)，我們認(rèn)為電動(dòng)車在2023年一季度隨著需求超出預(yù)期，可能迎來更好的布局時(shí)點(diǎn)。

——來自富國清潔能源A（005368）四季報(bào)

四季度消費(fèi)板塊出現(xiàn)了明顯的回撤，成長板塊以震蕩為主。分析原因，國內(nèi)疫情政策的變化是四季度行情波動(dòng)的影響因素。回顧四季度，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)主要聚焦在國內(nèi)疫情的動(dòng)態(tài)變化，10月初受疫情的“動(dòng)態(tài)清零”影響的消費(fèi)板塊出現(xiàn)了大幅回撤，但11月以來的疫情政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)期盼的消費(fèi)場(chǎng)景回歸使得年末的兩個(gè)月消費(fèi)板塊有所回暖。

受防疫政策的不可預(yù)測(cè)性的影響，富國消費(fèi)主題聚焦消費(fèi)行業(yè)為主，所以在四季度也經(jīng)歷了凈值的大幅波動(dòng)。但我們一直堅(jiān)信疫情對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)的影響都是暫時(shí)的，同時(shí)基于消費(fèi)板塊經(jīng)歷了自21年年初以來的調(diào)整，很多細(xì)分板塊估值已擁有較好的性價(jià)比，所以在大幅波動(dòng)下，本基金依然積極尋找及配置具有估值優(yōu)勢(shì)及中長期可持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司的投資機(jī)會(huì)。

中長期來看，國內(nèi)消費(fèi)仍將沿著消費(fèi)升級(jí)、品牌集中度提升等方向持續(xù)的發(fā)展，本基金將繼續(xù)保持優(yōu)選行業(yè)、精選個(gè)股的操作思路，堅(jiān)持尋找可持續(xù)高質(zhì)量成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，力爭(zhēng)分享企業(yè)自身成長帶來的投資收益。

——來自富國消費(fèi)主題A（519915）四季報(bào)

2022年壓制A股一年的偏弱的兩個(gè)核心因素在四季度預(yù)期都出現(xiàn)一定的逆轉(zhuǎn)，

1）動(dòng)態(tài)清零的疫情管制政策轉(zhuǎn)向?yàn)橐咔榉砰_；

2）經(jīng)濟(jì)中之前受到政策打壓的房地產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)均出現(xiàn)政策性回暖。

雖然政策目前彈性都相對(duì)有限，但A股轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情，順周期和政策受壓的房地產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)。但從基本面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然在底部徘徊，部分行業(yè)雖然預(yù)期獲得一定提振，但是回暖的周期仍是漫漫長路，所以預(yù)期回報(bào)率轉(zhuǎn)正但不宜過于樂觀。

我們的基金在行業(yè)配置適當(dāng)均衡，主要關(guān)注兩類方向:

1）順經(jīng)濟(jì)周期方向，主要包括白酒、飲料、醫(yī)療服務(wù)家居、零售等供給有收縮、需求對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感且估值相對(duì)合理的行業(yè)；

2）產(chǎn)業(yè)政策周期方向，包括景氣在低位明年有望超預(yù)期上行的科技板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)和消費(fèi)電子等，以及景氣回落有望慢于市場(chǎng)預(yù)期的高端制造，如光伏儲(chǔ)能、風(fēng)電、電池等。

——來自富國通脹通縮主題A（100039）四季報(bào)

2022年四季度，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速收斂，整體市場(chǎng)風(fēng)格偏向價(jià)值，傳統(tǒng)金融周期行業(yè)超額收益相對(duì)顯著。

市場(chǎng)中性產(chǎn)品目標(biāo)獲取超越基準(zhǔn)的收益，并運(yùn)用股指期貨等衍生品工具，剝離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，將超額收益轉(zhuǎn)化為絕對(duì)收益。個(gè)股選擇和組合管理是獲得相對(duì)收益的關(guān)鍵，我們認(rèn)為前者的核心在于對(duì)標(biāo)的基本面的判斷，而后者的關(guān)鍵是控制組合和跟蹤標(biāo)的之間的差異。

本基金認(rèn)為個(gè)股票的盈利穩(wěn)定性以及其成長特征是獲得相對(duì)指數(shù)以及相關(guān)行業(yè)超額收益的核心要素，這些也是本基金個(gè)股選擇的基本原則。

在新的報(bào)告期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在疫情后信心修復(fù)以及經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)顯著提升。需要注意的是，股指期貨基差環(huán)境也顯著改善，部分合約也呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)，這也有利于市場(chǎng)中性產(chǎn)品運(yùn)作。

四季度中金所也推出了中證1000股指期貨合約，新的對(duì)沖品種推出也為投資策略提供了更多選擇。我們會(huì)在綜合考慮基差水平，投資策略的收益風(fēng)險(xiǎn)比例的情況下，考慮對(duì)沖標(biāo)的的多元化，目標(biāo)提升組合的整體夏普比率。

——來自富國絕對(duì)收益多策略A（001641）四季報(bào)

2022年四季度，俄烏軍事沖突仍在持續(xù)，全球國際關(guān)系環(huán)境面臨重塑，逆全球化后引發(fā)的軍備競(jìng)賽已經(jīng)重啟。其中，美國2023財(cái)年國防預(yù)算高達(dá)8579億美元，同比增長14%，占GDP比重大幅上升至5%；日本新財(cái)年防務(wù)費(fèi)用6.8萬億日元，同比增長25.93%；歐洲國防開支普遍增速在25%以上，或像德國采取大額國防基金等。

中證軍工指數(shù)下跌0.33%。兩家行業(yè)龍頭公司國企改革再次加速，包括股權(quán)激勵(lì)、總裝資產(chǎn)注入、上市公司與大股東理順研發(fā)生產(chǎn)關(guān)系等。2023年隨著大批國企激勵(lì)機(jī)制的破題，經(jīng)營效益的持續(xù)改善值得期待。全球國防支出進(jìn)入高投入期，軍工行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龀掷m(xù)長的確定性及逆經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯。

四季度本基金增持具備技術(shù)獨(dú)占性的民營軍工企業(yè)，同時(shí)依然中長期持有增長確定的航空航天整機(jī)廠龍頭及中下游產(chǎn)業(yè)鏈中具備核心定價(jià)權(quán)的企業(yè)、繼續(xù)持有新材料、芯片半導(dǎo)體中具備軍民融合產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司。

由于軍工板塊歷史上股價(jià)波動(dòng)較大，且受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變。本基金中長期將堅(jiān)持“組合彈性+控制回撤”的軍工投資策略，力爭(zhēng)通過組合優(yōu)化進(jìn)一步減少凈值回撤，給廣大投資者持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。

——來自富國軍工主題A（005609）四季報(bào)

2022年第四季度，國內(nèi)、海外宏觀因素均發(fā)生較大程度的變化。海外方面，美國通脹開始有降溫跡象，全球能源價(jià)格也開始下跌；美聯(lián)儲(chǔ)雖然仍在Q4持續(xù)加息，但美國十年期國債收益率在10月沖高到4.3%后，在年末逐步回落到3.8%；

與此同時(shí)，海外經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期加劇，我們出口的壓力逐漸加大。國內(nèi)方面，我們的防疫政策在年底出現(xiàn)較大調(diào)整，同時(shí)央行等政府部門對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持力度顯著加強(qiáng)，這些都有望推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速改善，推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期前景出現(xiàn)較大變化。

——來自富國研究?jī)?yōu)選滬港深（001827）四季報(bào)

伴隨黨的二十大勝利閉幕，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的新階段，“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”成為指導(dǎo)思想，也將是未來一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)建設(shè)和市場(chǎng)投資的重要線索。

●光伏：隨著硅料的價(jià)格快速下降，23年光儲(chǔ)發(fā)電形式將實(shí)現(xiàn)平價(jià)，美國和國內(nèi)的大儲(chǔ)（表前市場(chǎng)）增速最快，此外，光伏小輔材格局相對(duì)較好，也受益于走量的邏輯。

●電動(dòng)車：電動(dòng)車板塊一直表現(xiàn)較弱，但目前預(yù)期已經(jīng)在底部了，電動(dòng)車勝在估值偏低，如果有預(yù)期變化，依然能有不錯(cuò)的反彈空間，我們還是選擇優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)進(jìn)行底部布局。另外，我們還比較看好汽車零部件的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，特別是很多公司已經(jīng)前往北美建廠，這可能是產(chǎn)業(yè)未來的一個(gè)重要變化。

●風(fēng)電：風(fēng)電板塊在經(jīng)歷了22年的低谷后，23年有望迎來高速增長，我們也在四季度開始重新布局；隨著勞動(dòng)力緊缺，工控/機(jī)器人也是我們非常關(guān)注的一個(gè)新方向，23年往后會(huì)重點(diǎn)研究。

對(duì)于投資框架，我們始終根據(jù)空間、格局、估值三要素作為錨，精心挑選行業(yè)和個(gè)股，爭(zhēng)取作出超額收益。

——來自富國新材料新能源A（009092）四季報(bào)

2022年四季度市場(chǎng)整體震蕩上行，萬得全A上漲2.8%，金融地產(chǎn)子版塊內(nèi)部顯著分化，金融整體跑贏萬得全A，地產(chǎn)跑輸萬得全A，保險(xiǎn)指數(shù)上漲15.8%，是金融地產(chǎn)子版塊中漲幅最大的子版塊，核心反應(yīng)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)解除對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)的顯著釋放，帶來估值的回升。

回顧2022年四季度，房地產(chǎn)政策集中于供給側(cè)融資端，行業(yè)政策支持力度繼續(xù)加大，布局高能級(jí)城市的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商的銷售情況顯著回暖，行業(yè)供給側(cè)改革格局清晰，本基金在四季度繼續(xù)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和港股的配置力度獲取超額收益。

本基金堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向和精細(xì)化管理，尋找業(yè)績(jī)與估值匹配的相關(guān)標(biāo)的，以行業(yè)白馬公司和存在重大邊際變化的改善型公司為主要配置標(biāo)的。個(gè)股選擇方面，本基金主要投資于業(yè)績(jī)確定性較高的個(gè)股。2022年四季度，本基金保持了合理的倉位水平，在金融地產(chǎn)行業(yè)中尋找業(yè)績(jī)景氣程度較好的個(gè)股進(jìn)行配置，同時(shí)在組合中適當(dāng)調(diào)整行業(yè)構(gòu)成以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化的影響。從長期看，尋找業(yè)績(jī)持續(xù)增長的個(gè)股仍是本基金的主要投資策略。

——來自富國金融地產(chǎn)行業(yè)A（006652）四季報(bào)

2022年4季度，此前壓制A股的幾大風(fēng)險(xiǎn)因素，基本得到明顯緩解，權(quán)益市場(chǎng)震蕩略上行，但仍然機(jī)會(huì)有限，板塊輪動(dòng)快速，賺錢效應(yīng)并不明顯，我們?cè)诮M合運(yùn)作過程中，主要考慮兩方面因素：

一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有部分提升，我們積極的尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，略有提升權(quán)益資產(chǎn)的配置；

另一方面，作為絕對(duì)收益產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)仍然放在首要位置，因此，我們?nèi)匀灰紤]組合安全性，所以在安全墊的前提下，投資操作上仍然保持一定程度的謹(jǐn)慎。

此外，在債券方面，4季度，我們看到明顯風(fēng)險(xiǎn)，在操作上更趨于謹(jǐn)慎，逐步縮短組合整體久期。

向后展望，我們認(rèn)為壓制2022年市場(chǎng)的幾大風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)逐步緩解，部分板塊基本面、估值都處于底部位置，因此我們對(duì)未來保持積極樂觀的態(tài)度，在安全墊允許的前提下，會(huì)繼續(xù)積極尋找獲取收益的機(jī)會(huì)。

——來自富國新回報(bào)AB（000841）四季報(bào)

從2022年的市場(chǎng)來看，貫穿全年的投資圍繞著新冠展開，由于疫情反復(fù)多發(fā)，特別是omicron的高傳播特性使得整個(gè)2022年市場(chǎng)的經(jīng)營經(jīng)常被突如其來的疫情打斷，很難預(yù)期企業(yè)短期和中期業(yè)績(jī)。去年在疫情板塊持倉水平較低，對(duì)產(chǎn)品凈值下跌有一定的影響。

展望2023年，我們覺得目前自身的投資邏輯和選股方向相對(duì)比較清晰，從疫情走出，到后疫情復(fù)蘇的板塊中來，投資方向上以創(chuàng)新藥，醫(yī)療服務(wù)為主要投資板塊，減持和疫情相關(guān)度比較高的個(gè)股。

從中期判斷，我們認(rèn)為從海外市場(chǎng)結(jié)合我們自身的情況來看，是個(gè)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，選股上我們希望能選擇業(yè)績(jī)恢復(fù)能力強(qiáng)的，且自身有行業(yè)alpha的個(gè)股來進(jìn)行配置。但我們會(huì)特別重視疫情的變化，是否還有新的突變產(chǎn)生，雖然從選股上偏向后疫情，但病毒仍然是擾動(dòng)市場(chǎng)的因素，而且可能會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。

——來自富國精準(zhǔn)醫(yī)療（005176）四季報(bào)