星書會｜查理芒格的投資哲學

查理喜歡將股市簡化為賽馬中的彩池投注系統(tǒng)，每個人都去下注，賠率則根據馬匹種類而變化。劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3，其實賠率已經反映了好壞差異。

股市的情況是相同的——只不過交易費用低得多。投資之所以困難，是因為好公司往往是市場共識，好公司的PE估值、股價較高，差公司的PE估值、股價較低，最終到底購買哪只股票變得很難回到。因此股市與彩池投注系統(tǒng)類似，市場很難被打敗，賠率成為了股市分析方式的一種也并不是巧合。

在98%的時間里，查理對股市的態(tài)度是：接受自己的無知，保持弱者思維。大部分公司的股價都是合理定價的，很難輕言找到“預期差”，因此在快速變動的市場風格中，要進來少的下結論、做預判。

市場研究的難點在于，短期內很難去驗真或證偽自己的判斷。恰如格雷厄姆喜歡將市場當成一位狂躁的抑郁癥患者，在他的眼里市場并不是有效的。短期內正確的判斷和市場的反饋可能并不一致，你的判斷可能是正確的，但市場給你的反饋卻是錯的，或者你的判斷錯了，但市場給你的反饋卻是對的。投資者尤其容易受后者影響，因為人在正反饋激勵下會延續(xù)錯誤的投資判斷，而幸運并非一直對你微笑。

正確對策是：

（1）謹慎地審視以往的每次成功，找出這些成功里面的偶然因素，以免受這些因素誤導，從而夸大了計劃中的新行動取得成功的概率；

（2）看看新的行動將會遇到哪些在以往的成功經驗中沒有出現的危險因素。

很多人錯誤地沿用歷史經驗，認為當前市場是錯誤的，自己是正確的，這在生活中并不少見，這就是簡單的、避免痛苦的心理否認。收益的虧損令人無法承受，所以人們會扭曲各種事實，直到它們變得可以承受。

這種傾向會錯誤地高估自己，就好像瑞典有90%的司機都認為他們的駕駛技術在平均水平之上，這種誤判也適用于股票投資。人們不去改變自己，而是為自己那些可以改變的糟糕表現尋找借口。

避免因為自視過高而做錯事的最佳方法是，當你評價你自己、你的親人朋友、你的財產和你過去未來的行動的價值時，強迫自己要更加客觀。

有人發(fā)明了一種效率翻倍的新紡織機，聽聞消息后巴菲特首先想到的不是加大投資，而是想關掉紡織品工廠。這個道理很淺顯——有些新發(fā)明雖然很棒，但只會讓你們花冤枉錢，企業(yè)就算更新設備也改變不了江河日下的命運，因為改善生產帶來的所有好處都流向了消費者。

微觀經濟學的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時候技術將會幫助你，什么時候它將會摧毀你，技術的革新必然會降低成本，但仍需進一步分析——多少錢會落在企業(yè)，多少錢會流向消費者。

查理和巴菲特的投資風格有一個名稱——集中投資，這意味著他們集中投資的公司有10家，而不是100家或者400家，因為好項目并不會經常出現。事實上，將伯克希爾15個最好的決策剔除，業(yè)績將會非常平庸。

“保持耐心+集中押注”的進攻策略幫助沃倫?巴菲特和查理?芒格成為享有盛名的投資大師。只是對于大多數人而言，并沒有充足的時間和精力關注市場，多元化投資或許更加防守，但卻是長期更加實用的策略。

如何獲得比平均回報率更好的收益？業(yè)內比較看好的是“行業(yè)輪動”，股票市場上不同行業(yè)的股票表現出交替上漲或下跌的現象，即呈現出所謂“輪動”的情況。保持在市場上最火爆的行業(yè)里打轉，長期來看業(yè)績就會很出色。

第二個基本方法是格雷厄姆使用的方法，考慮整個企業(yè)出售（給私人擁有者）的價值，然后再把股價乘以股票的份數，判斷高估還是低估。過去格雷厄姆采用這種方式獲得巨大的安全邊際，問題在于顯而易見的便宜股票已經消失了，后續(xù)投資者不斷地改變低估值股票的定義，以便能夠繼續(xù)原來的做法。

伯克希爾則采用長期持有優(yōu)質股的策略，因為長遠來看，股票的回報率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報率是6%，即使在估值很低時購買，平均回報率不會跟6%有太大的差別。相反地，如果企業(yè)資本回報率是18%，那么即使你當時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非?？捎^。所以竅門就在于買進并長期持有優(yōu)質企業(yè)，這也就買進了其慣性成長效應的規(guī)模優(yōu)勢。

擇股的本質，只是尋找一塊特殊的能力領域，并把精力放在那里面就可以了。如果你確有能力，你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪里，如果你不知道能力圈的邊界，那這就不是你的能力圈。

具體而言，擇股涉及數學、會計、經濟、金融、產業(yè)等專業(yè)知識，但如果這些事物不在一個理論框架中相互聯系，那么你無法真正地理解任何東西，而這也恰恰是基金、券商的能力圈與護城河。選擇股票還是基金并不困難，專業(yè)的事交給專業(yè)的人或許更為合適。

伯克希爾的成功之處在于堅持伴隨優(yōu)質公司成長，從而享受其成長紅利，真正做到了價值投資的知行合一。投資人或受制于有限的時間、精力、技能，不能真正做到研究市場>買入個股>長期持有>享受成長紅利的完整投資鏈，轉而去尋求伯克希爾這樣的資管公司進行價值投資，實際上，沃倫?巴菲特和查理?芒格的伯克希爾就是一家優(yōu)質的成長公司。

目光轉回國內，價值投資已經成為市場重要的投資風格之一，而真正做到的人少之又少，國內的“伯克希爾”將成為重要的踐行標的。剖其實質，對于普通投資者，選擇價值投資的內在邏輯，就是從陪優(yōu)秀的公司成長到陪優(yōu)秀的基金經理成長，共同享受優(yōu)質公司成長紅利。