經(jīng)濟(jì)學(xué)界對大衰退的研究，如同醫(yī)學(xué)里的攻克癌癥，被稱作"宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯"。
而辜朝明（Richard Koo）憑借資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論，對日本“失去二十年”提供了較好的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋視角，成為了日本知名度最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。
當(dāng)然，這位擁有“中國姓氏”的日裔美國學(xué)者，在今年國人的朋友圈中也尤為活躍。
每當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)不振、地產(chǎn)泡沫、人口衰落、消費(fèi)躺平、貨幣刺激無效時(shí)…人們總會(huì)想起這位野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這位喜歡用最平直的語言解釋復(fù)雜宏觀問題的智者。
今天我們將翻開他2018年撰著的《大衰退年代》，也是他“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論的集大成之作。探尋如何經(jīng)歷衰退？如何重拾信心？
是什么讓日本陷入了長期衰退？有人說，日本“失落的二十年”是因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫破滅給日本銀行留下大量壞賬，導(dǎo)致其沒有能力和意愿再向企業(yè)放貸，造成經(jīng)濟(jì)信貸緊縮陷入長期衰退。但實(shí)際上，日本銀行不斷降低利率，1995年起甚至接近于0利率，但依舊沒有恢復(fù)資金需求。根本原因就是，1990年日本資產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)、股市資產(chǎn)價(jià)格暴跌讓其損失了1500萬億日元財(cái)富，相當(dāng)于消滅了GDP總額的20%總需求，造成的缺口讓企業(yè)和家庭進(jìn)行了至少15年的凈債務(wù)償還，人們從“借”紛紛轉(zhuǎn)為“儲(chǔ)”。
"資產(chǎn)負(fù)債表衰退”是什么？當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格崩潰、負(fù)債仍然存在時(shí)，企業(yè)和個(gè)人會(huì)發(fā)生根本性的變化——不再追求利潤最大化，而追求負(fù)債最小化，人們只希望通過償債來擺脫負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)。泡沫破滅的整整27年，即使負(fù)利率時(shí)期，日本企業(yè)和個(gè)人也不愿意借錢加杠桿，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄依然超過GDP的6%。
一個(gè)人的節(jié)省是無奈，一代人的不負(fù)債則是黯淡。經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中，對微觀個(gè)體而言是好的東西，在宏觀上并不總是有利，這被稱作“合成謬論”。對單一個(gè)體而言，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)儲(chǔ)蓄能獲得“安全感”，但幾乎所有家庭都不消費(fèi)、幾乎所有企業(yè)都不投資，經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入漫長而劇烈的惡性循環(huán)。（假設(shè)一個(gè)人擁有1000美元，花掉900儲(chǔ)蓄100，花掉的900會(huì)變成別人的收入，并繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)中循環(huán)，儲(chǔ)蓄的100放入金融機(jī)構(gòu)如果能被借走，也將成為經(jīng)濟(jì)的總支出。但如果沒有人借款，經(jīng)濟(jì)的總支出將降為900，繼續(xù)沒有借款人，將繼續(xù)收縮至810-730-657美元。）
宏觀經(jīng)濟(jì)的另一面——追求債務(wù)最小化的世界。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，隱含的假設(shè)是，只要利率夠低，總會(huì)有足夠的借款人借錢發(fā)展，從而激活整個(gè)經(jīng)濟(jì)。而辜朝明的理論則第一次闡述了"需求方"缺位的情景，他將經(jīng)濟(jì)分成四種情況，情景③和④是其補(bǔ)充情形，是一個(gè)私人部門“受傷后”，退而追求債務(wù)最小化的世界，也是被主流世界所忽略的情形。
借款人消失的第一個(gè)受害者：貨幣政策。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表衰退時(shí)，無論貨幣刺激力度有多大，零利率甚至負(fù)利率都是沒用的。因?yàn)榕菽茰绾螅髽I(yè)沒有擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求，貸款意愿嚴(yán)重不足，貨幣政策的有效性喪失了，錢只會(huì)停留在金融系統(tǒng)內(nèi)部。日本經(jīng)驗(yàn)可以看到，即使天量的基礎(chǔ)貨幣投放，但向?qū)嶓w傳遞的“貨幣供給”和“信貸增長”都微乎其微。
政府作為“最后借款人”扛起大旗。當(dāng)缺乏借款人、貨幣政策也失靈時(shí)，辜朝明給出的解藥是，政府借款并花掉私人部門的超額儲(chǔ)蓄，直到私人部門的財(cái)務(wù)健康恢復(fù)。通俗的說，也就是日本政府采用的“財(cái)政刺激”，1990年后日本政府通過大規(guī)模加杠桿，投資基礎(chǔ)設(shè)施，代替不爭氣的企業(yè)和居民拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。目前日本的公共債務(wù)/GDP比重高達(dá)254%，幾乎全世界最高，雖然沒有恢復(fù)到數(shù)十年前的朝氣，但保住了國民的生活水平。
如何永遠(yuǎn)都擁有“借款人”？要想人們愿意借錢，結(jié)束“節(jié)約儲(chǔ)蓄”的集體思維，只有當(dāng)人們看到絕佳的投資機(jī)會(huì)。這往往取決于“技術(shù)的創(chuàng)新突破”以及“一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段”。正如一個(gè)人的成長，會(huì)經(jīng)歷青年時(shí)期的發(fā)奮努力、快速成長，亦會(huì)步入中年，想要高薪卻無法再熬夜的——競爭弱化。
而盛極而衰往往只要一瞬間。一個(gè)國家最幸福的階段，就是劉易斯拐點(diǎn)后的“黃金時(shí)代”，制造業(yè)快速擴(kuò)張，技術(shù)有限的從業(yè)者也可以獲得工資增長，政府稅收增加亦會(huì)加強(qiáng)公共服務(wù)，降低人們的不平等感受，所有人都對未來充滿希望！但這并非常態(tài)，一旦有更年輕的國家、以及勞動(dòng)力成本不高的“追趕者”出現(xiàn)，最幸福的時(shí)光將一去不復(fù)返。
中國正處在黃金時(shí)代。在全球化過程中，隨著加入“追趕者”的國家數(shù)量不斷增加，各國黃金時(shí)代的時(shí)間也有所“縮短”。美國和西歐的黃金時(shí)代持續(xù)了大約40年，日本約為30年，亞洲四小龍則為20年。中國大概在2012年跨越了劉易斯拐點(diǎn)，工資水平顯著上漲，中國用歷史上最快速、最偉大的經(jīng)濟(jì)增長故事成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而中國“黃金時(shí)代”能持續(xù)多久也成為全世界的期待。
當(dāng)衰退、或被追趕不可避免來臨時(shí)。經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不可避免要經(jīng)歷一次轉(zhuǎn)折，而回望這些國家的經(jīng)驗(yàn)，就是在能增長時(shí)，政策全力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)衰退不可避免到來時(shí)，政策制定者則需要擺脫“黃金時(shí)代”記憶，這是面對資產(chǎn)負(fù)債衰退的共同挑戰(zhàn)。也許無約束的財(cái)政刺激計(jì)劃無異于瘋狂，但通過政府去找到“好項(xiàng)目”，依舊是根本問題的根本解決方案，至少讓國民還擁有一個(gè)不錯(cuò)的生活基礎(chǔ)。
命運(yùn)只負(fù)責(zé)洗牌，但出牌永遠(yuǎn)是我們自己。對于日本而言，也許要經(jīng)過一代人，才能從“低欲望社會(huì)”的消極心態(tài)中恢復(fù)。對于美國而言，面對追趕者他們也在力爭跑得更快。而了解完人類經(jīng)濟(jì)的宿命后，無論對于國家還是我們個(gè)人，心態(tài)和氣魄依舊是掌握在我們手里的東西，畢竟：歲月行深中，天道好酬勤！
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