衰退風(fēng)險拖累強于加息支撐，歐元跌至20年新低
歐元下跌反映了市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，背后是能源價格與地緣沖突的不確定性。而經(jīng)濟的放緩已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)：歐洲6月PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期；供應(yīng)鏈緊張局勢持續(xù)下，歐元區(qū)經(jīng)濟“火車頭”德國5月出口弱于預(yù)期但進(jìn)口強勁，出現(xiàn)了自1991年以來的首次貿(mào)易逆差，加劇對歐洲經(jīng)濟衰退擔(dān)憂情緒。
鷹派加息預(yù)期雖然對歐元匯率存在支撐，但不敵衰退擔(dān)憂對歐元的“拖累”。在能源和食品價格上漲的影響下，歐元區(qū)6月CPI同比上漲8.6%，前值為8.1%，為1999年歐元誕生以來最高通脹水平；上周歐央行行長拉加德再度釋放鷹派信號，“世界不會回到低通脹環(huán)境”。但加息并沒有對歐元形成持續(xù)的支持，隱含怎樣的預(yù)期？首先，歐央行的加息程度不及其他G10貨幣央行更加激進(jìn)，甚至未來存在考慮經(jīng)濟放緩而被迫轉(zhuǎn)鴿的可能；其次，在全球普遍衰退風(fēng)險之下，歐洲面臨的地緣沖突和能源不確定性更為嚴(yán)重，尤其是俄羅斯天然氣的短供風(fēng)險或?qū)闅W洲經(jīng)濟帶來更大的沖擊。
全球資產(chǎn)“衰退交易”升溫
美林時鐘將經(jīng)濟周期劃分為四個階段，衰退的典型特征是“經(jīng)濟下行、通脹下行”。當(dāng)前全球通脹居高不下，疊加部分主要經(jīng)濟體開始出現(xiàn)放緩跡象，呈現(xiàn)“衰退未至，但衰退交易先行”的局面。
通脹放緩疊加增長乏力，10年美債收益率跌落3%。10年美債利率從六月中旬近3.5%的峰值跌落至3%以下，反映了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂日益加劇，以及美聯(lián)儲首選通脹指標(biāo)——核心PCE5月同比增幅為4.7%，好于預(yù)期且連續(xù)3個月回落，通脹出現(xiàn)放緩信號。從美債利率走勢的影響因素來看，當(dāng)前的主導(dǎo)力量正逐漸從美聯(lián)儲加息預(yù)期轉(zhuǎn)移到對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。
歐元走弱推高美元指數(shù)，美元高收益避險屬性提升。周二美元指數(shù)大幅上漲至106.5，創(chuàng)2002年11月以來新高。在歐洲經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇下，美元作為高收益避險貨幣的吸引力再度提升。
需求之憂甚于供給之憂，WTI原油跌破100關(guān)口。經(jīng)濟衰退預(yù)期引發(fā)對需求的擔(dān)憂，周二ICE布油期貨單日跌幅8%，創(chuàng)下3月以來的最大單日跌幅，WTI原油期貨自5月以來首次跌落100美元/桶以下。
歷史上美聯(lián)儲的緊縮周期幾乎全部伴隨經(jīng)濟的放緩甚至衰退，后續(xù)資產(chǎn)價格走勢主要關(guān)注歐美主要央行政策何時轉(zhuǎn)向。當(dāng)前歐洲衰退風(fēng)險較大背景下歐元走弱，推升美元，而后續(xù)當(dāng)美國衰退風(fēng)險加劇，可能伴隨本輪美元上行周期見頂，屆時黃金作為優(yōu)質(zhì)避險資產(chǎn)或?qū)⒅饾u顯示出較高的配置性價比。
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