本周促進(jìn)消費(fèi)等政策加碼，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善，共促4.27以來的“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情持續(xù)演繹。
長期政策方面，個(gè)人養(yǎng)老金可投公募基金，進(jìn)一步豐富A股增量資金來源。目前中國養(yǎng)老三支柱占GDP比低于其他國家，未來個(gè)人養(yǎng)老金擴(kuò)容勢在必行，隨著中國個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大和逐步可投公募基金，長期來看，個(gè)人養(yǎng)老金或成為A股重要增量資金來源之一。短期而言，“個(gè)人養(yǎng)老金可投公募基金”開始征求意見表明A股潛在的資金來源得到拓展，對市場情緒有一定提振。
目錄
◆ 1、市場展望探討
◆ 2、行業(yè)配置思路
◆ 3、本周市場回顧
（一）市場行情回顧
（二）資金供需情況
◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注
1
市場展望探討
本周促進(jìn)消費(fèi)等政策加碼，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善，共促4.27以來的“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情深度演繹。
隨著疫情受控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策方向從“托住底”轉(zhuǎn)向“扶上馬”，從“穩(wěn)投資”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)消費(fèi)”。4、5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情擾動(dòng)較大，當(dāng)時(shí)政策支持以“留抵退稅”等保市場主體“穩(wěn)投資”為主。6月25日全國新增確診僅2例，病例數(shù)為4月以來新低，隨著疫情受控，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)端恢復(fù)正常，在前期政策“穩(wěn)投資”保障生產(chǎn)供給后，消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)“拉升”的主力，未來政策必然轉(zhuǎn)向“穩(wěn)消費(fèi)”以刺激需求，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的向上彈性，進(jìn)而支撐對A股“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情的繼續(xù)演繹。
國常會(huì)定調(diào)消費(fèi)政策能出盡出，更多具體的支持消費(fèi)政策值得期待，目前經(jīng)濟(jì)雖處于復(fù)蘇趨勢，但復(fù)蘇高度和節(jié)奏或與政策“預(yù)期”仍有差距，未來消費(fèi)政策進(jìn)一步發(fā)力依舊是確定的。6.22召開的國常會(huì)確定加大汽車消費(fèi)支持的政策，包括活躍二手車市場，促進(jìn)汽車更新消費(fèi)，且提出“實(shí)際”研究免征新能源汽車購置稅政策年底到期后延期問題。政策提出后，新能源車和汽車行業(yè)在本周漲幅領(lǐng)先，表明在“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情累積較大漲幅后，市場對具體的政策支持依舊敏感，未來政策繼續(xù)發(fā)力，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情或也有望進(jìn)一步演繹。
在政策持續(xù)支持的映證上，中央層面以“定調(diào)支持”和購置稅減免等支持整體汽車發(fā)展的政策為主，而在中央“定調(diào)”后，地方層面則有具體支持新能源車購置的政策源源不斷出臺，一方面指向政策會(huì)持續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面指向新能源車為代表的成長板塊得到了政策更多青睞。這也呼應(yīng)4.27“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情中成長板塊表現(xiàn)最強(qiáng)，畢竟行業(yè)復(fù)蘇高度與股價(jià)上行空間密切相關(guān)，當(dāng)政策有更大的支持導(dǎo)向，其復(fù)蘇高度會(huì)更佳則對應(yīng)股價(jià)表現(xiàn)會(huì)更好。未來不僅是新能源車等成長行業(yè)，疫后復(fù)蘇的食品飲料、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)政策支持同樣值得關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未改，節(jié)奏或放緩，但政策脈沖支持或使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“陡峭”的斜率保持更長時(shí)間。6.19市場策略周報(bào)《復(fù)蘇兌現(xiàn)下的“獨(dú)立行情”》中提出，5月PMI指向“大企業(yè)復(fù)蘇”，貿(mào)易數(shù)據(jù)指向“出口復(fù)蘇”，社融放量指向“政策發(fā)力”，社零讀數(shù)回彈指向“消費(fèi)恢復(fù)”， 工業(yè)增加值數(shù)據(jù)和投資數(shù)據(jù)指向“復(fù)蘇未變，空間仍大”，一系列“復(fù)蘇”數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未變，因此復(fù)蘇兌現(xiàn)行情或仍會(huì)延續(xù)。只是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度提升，復(fù)蘇節(jié)奏必然放緩，但“穩(wěn)消費(fèi)”政策若抬升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的向上空間，那經(jīng)濟(jì)“陡峭”的復(fù)蘇斜率會(huì)持續(xù)更久，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情也會(huì)更深度演繹。下周一則可關(guān)注工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，進(jìn)一步驗(yàn)證“復(fù)蘇兌現(xiàn)”的力度。
當(dāng)前“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情唯一的“瑕疵”就是“漲太多”，但考慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率同樣“陡峭”，因此本輪行情的演繹仍是以基本面改善為基礎(chǔ)，未來只要經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢，A股上行趨勢或難變，但“漲太多”的成長板塊會(huì)體現(xiàn)出波動(dòng)逐步擴(kuò)大。4.27“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情展開以來，成長板塊的電力設(shè)備、汽車和國防軍工分別漲56.18%、52.07%和36.51%，漲幅確實(shí)不小。以新能源車行業(yè)為例，5月新能源車銷量42萬輛，已恢復(fù)至疫情前3月的水平，產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示6月新能源車銷量預(yù)期為55萬輛，若達(dá)成將再創(chuàng)月度銷量新高，新能源車行業(yè)疫后景氣迅速恢復(fù)又疊加政策支持，因此股價(jià)有強(qiáng)勢表現(xiàn)更多是基本面高景氣的體現(xiàn)，僅從“漲太多”而判斷行情尾聲是依據(jù)不足的，但伴隨“漲太多”行情波動(dòng)擴(kuò)大是必然。
“漲太多”非行情尾聲的充分條件，“估值泡沫化”才是，但當(dāng)前成長板塊估值并未“泡沫化”。根據(jù)Wind一致預(yù)期，電力設(shè)備、汽車、國防軍工2022年預(yù)測PE為34.23、35.28和48.26倍，分別處于10年35%、100%和20%分位，可見成長板塊中大部分行業(yè)的估值并非無吸引力，但汽車行業(yè)在短期購置稅減免等政策大力度刺激后，“拔估值”至歷史高位，未來波動(dòng)或快速擴(kuò)大。
長期政策方面，個(gè)人養(yǎng)老金可投公募基金，進(jìn)一步豐富A股增量資金來源。6月24日，證監(jiān)會(huì)研究起草了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《暫行規(guī)定》），并向社會(huì)公開征求意見。美國401K養(yǎng)老金計(jì)劃實(shí)施后,大量養(yǎng)老金通過基金進(jìn)入股市,成為了1980年后美國股市長期牛市的助推因素之一，中國版的“個(gè)人養(yǎng)老金可投公募基金”同樣值得期待。
目前中國養(yǎng)老三支柱占GDP比例遠(yuǎn)低于其他國家，未來個(gè)人養(yǎng)老金資金量擴(kuò)容勢在必行，隨著中國個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大和逐步可投公募基金，長期來看，個(gè)人養(yǎng)老金或成為A股重要增量資金來源之一。短期而言，“個(gè)人養(yǎng)老金可投公募基金”開始征求意見表明A股潛在的資金來源得到拓展，對市場情緒有一定提振。
美國增長放緩是事實(shí)，衰退是大概率，衰退時(shí)間和幅度有分歧，在A股“以我為主”的背景下，衰退預(yù)期引起的美股波動(dòng)對A股影響較小，但衰退預(yù)期使得大宗商品價(jià)格短期回落對A股是利好。美國經(jīng)濟(jì)增長在放緩周期，下周五可通過美國制造業(yè)PMI以驗(yàn)證，且在聯(lián)儲加速加息的背景下，美國經(jīng)濟(jì)衰退是大概率。一方面是美股跌入“熊市”，另一方面是以原油為代表的大宗商品價(jià)格回落，國際油價(jià)從125美元/桶回落至110美元/桶，均顯示全球股市和商品市場“衰退交易”已經(jīng)開啟。
美國居民、金融和非銀機(jī)構(gòu)杠桿率遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)的水平，“長期深度衰退”或無需擔(dān)憂。若美國經(jīng)濟(jì)短期衰退，通過需求回落而抑制通脹，那么對長期全球經(jīng)濟(jì)增長和全球股市必然是好消息，且考慮當(dāng)前美國杠桿水平，這種情況或是大概率事件；但若美國經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間和幅度超預(yù)期，那么全球股市和大宗市場或開啟長期的“衰退交易”，對全球股市均有壓制，目前看這種情況或是小概率事件。
著眼7月，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未變，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情仍有望延續(xù)。行情的基礎(chǔ)是前期疫情“砸坑”后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)能和“穩(wěn)消費(fèi)”政策發(fā)力后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度進(jìn)一步提升，從而推動(dòng)“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情深度演繹?！皾q太多”非行情尾聲的充分條件，“估值泡沫化”才是，當(dāng)前成長板塊基本面高景氣，且估值并未“泡沫化”，因此結(jié)構(gòu)性行情仍有望延續(xù)，但“漲太多”的成長板塊會(huì)體現(xiàn)出波動(dòng)逐步擴(kuò)大。
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行業(yè)配置思路
行業(yè)配置上，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情月度展開后，一方面要著眼長期，關(guān)注業(yè)績成長性強(qiáng)、基本面景氣度的成長板塊機(jī)遇，另一方面也要著眼性價(jià)比，關(guān)注疫后復(fù)蘇板塊漲幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，雖然“衰退交易”使得大宗商品價(jià)格回落和周期股回調(diào)，但考慮到全球高通脹趨勢并未完全扭轉(zhuǎn)，受益于全球通脹的高通脹板塊或值得逢低關(guān)注。
成長板塊：著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性價(jià)比。
疫后復(fù)蘇板塊：受益疫情趨緩，且近期反彈力度較小有補(bǔ)漲動(dòng)能，主要是食品飲料、醫(yī)藥生物（CXO、醫(yī)美）、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)。
高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時(shí)未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動(dòng)供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。
3
本周市場回顧
（一）市場行情回顧
近一周，成長和疫后復(fù)蘇板塊占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)上漲0.99%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.29%，滬深300上漲1.99%，中證500上漲0.82%，科創(chuàng)50上漲0.86%。風(fēng)格上，成長、消費(fèi)表現(xiàn)相對較好，穩(wěn)定、金融表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是電力設(shè)備（8.01%）、汽車（5.84%）、家用電器（5.52%）、國防軍工（5%）、機(jī)械設(shè)備（4.15%）；表現(xiàn)相對靠后的是煤炭（-5.98%）、石油石化（-4.96%）、有色金屬（-2.63%）、建筑裝飾（-0.91%）、基礎(chǔ)化工（-0.75%）。
成長板塊基本面高景氣延續(xù)，本周成長細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是光伏逆變器（16.44%）、儲能（10.68%）、電源設(shè)備（9.57%）、航空運(yùn)輸（8.04%）、光伏玻璃（8%）；表現(xiàn)相對靠后的是煤炭開采（-6.42%）、化學(xué)原料（-3.24%）、鋰礦（-2.69%）、水電（-2.42%）、磷化工（-2.28%）。
（二）資金供需情況
資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所增加，限售股解禁壓力下行，重要股東增持。本周一級市場資金募集金額合計(jì)212.5 億元，較上周大幅增加148.49%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集134.87億元，周環(huán)比增加161.64% ；增發(fā)募集77.63 億，周環(huán)比增加128.53% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)1051.27 億元，周環(huán)比增加120.89% ，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約1607億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持132.36億元，上周減持68.09億元。
資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金繼續(xù)凈流出。本周北向資金凈流入40.64億元，較上周減少76.65% ，其中滬股通凈流入43.88億元，深股通凈流出3.24 億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)14.87 億份，環(huán)比減少46.38% ，顯示基金發(fā)行偏弱。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?7561.74 億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1953.32 億份。
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下周宏觀事件關(guān)注
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