富國觀市丨“復(fù)蘇兌現(xiàn)”整固期

貿(mào)易數(shù)據(jù)驗(yàn)證出口復(fù)蘇。中國5月出口（以美元計(jì)）同比增16.9%，前值增3.9%；進(jìn)口增4.1%，前值持平；貿(mào)易順差787.6億美元，前值511.2億美元。環(huán)比來看，5月出口環(huán)比增12.66%，進(jìn)口環(huán)比增3.14%，進(jìn)出口總額環(huán)比增8.39%，讀數(shù)顯著高于往年。進(jìn)出口數(shù)據(jù)均環(huán)比改善，兌現(xiàn)“出口復(fù)蘇”支撐行情延續(xù)。

社融放量指向“穩(wěn)增長”政策發(fā)力和疫后經(jīng)濟(jì)脈沖式復(fù)蘇。5月社融新增2.79萬億元，同比多增8399億元，存量社融同比增10.5%，讀數(shù)回升0.3。結(jié)構(gòu)看，政府債券和人民幣貸款改善明顯。其中，政府債券發(fā)行單月高達(dá)1.06萬億，同比多增3881億元；人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增3936億元。政府債券發(fā)行單月高達(dá)1.06萬億，同比多增3881億元。結(jié)合前期政策表態(tài)要求加快專項(xiàng)債發(fā)行，可見“穩(wěn)增長”政策正在快馬加鞭落地中。而人民幣貸款增加則源于疫情封控減少后，5月投資、消費(fèi)、出口的迅速復(fù)蘇，企業(yè)和居民部門資金需求的脈沖式回升。

經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)尚需時(shí)間，社融結(jié)構(gòu)有進(jìn)一步優(yōu)化空間。5月企業(yè)短期貸款及票據(jù)融資合計(jì)新增9771億元，占新增信貸比例為52%，比4月高了2%，表明貸款結(jié)構(gòu)仍以短期為主，經(jīng)濟(jì)中長期復(fù)蘇動(dòng)力并不穩(wěn)固。但社融整體放量的背景下，居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款同比降幅均有所收窄，這是6月社融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的基礎(chǔ)。居民中長期貸款新增1047億，同比少增3379億，但好于4月讀數(shù)-5232億；企業(yè)中長期貸款新增5551億元，同比少增977億，也好于4月讀數(shù)-3953億。

下周三將公布5月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，由于PMI、貿(mào)易、社融數(shù)據(jù)已經(jīng)兌現(xiàn)5月基經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響力下降，但數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性變化依舊值得關(guān)注。

北上疫情均有反復(fù)，現(xiàn)有疫情規(guī)模無礙市場復(fù)蘇信心，核心是看疫情是否導(dǎo)致封控重啟。近期北上均有社會面新增病例，但在“常態(tài)化核酸下”短期疫情并未顯著擴(kuò)大，因此暫時(shí)對經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)較少。未來可保持觀察，核心是疫情是否使得封控重啟，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)造成顯著沖擊。

海外而言，6月美國通脹度數(shù)再創(chuàng)新高，或使得下周聯(lián)儲議息會議強(qiáng)化緊縮，短期美股仍在高波動(dòng)期，對A股構(gòu)成負(fù)面擾動(dòng)。6月聯(lián)儲即將啟動(dòng)縮表，“緊縮交易”或使美股進(jìn)入波動(dòng)期，而超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)會進(jìn)一步擴(kuò)大波動(dòng)。

6月起，美聯(lián)儲每月縮表上限為475億美元、三個(gè)月后提高至950億美元，今年縮減規(guī)模約為5225億美元，占所持8.5萬億美元證券規(guī)模的6%，根據(jù)歷史表現(xiàn)，緊縮啟動(dòng)時(shí)往往伴隨美股波動(dòng)。而6月美國CPI同比增8.6%，再創(chuàng)歷史新高，核心CPI同比增6%，讀數(shù)依舊較高?？紤]到下周四議息會議召開在即，超預(yù)期的通脹或使得市場預(yù)期聯(lián)儲會強(qiáng)化緊縮，進(jìn)而推高美債收益率，壓制美股表現(xiàn)。

通脹是全球股市的核心壓制，當(dāng)前大宗商品價(jià)格仍在反彈軌道，這是6月市場運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。近期原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈，WTI原油價(jià)格突破120美元/桶，若高通脹延續(xù)對全球股市特別成長股構(gòu)成壓制，但對通脹受益的石油石化、煤炭和農(nóng)業(yè)有所推動(dòng)。前期大宗商品價(jià)格下行除了海外衰退、加息等因素，也受中國疫情封控導(dǎo)致需求疲軟影響，當(dāng)中國進(jìn)入疫后復(fù)蘇期，海外原材料價(jià)格短暫反彈后能否繼續(xù)回落也是6月中旬需要緊密跟蹤的因素之一。若油價(jià)進(jìn)一步走高，通脹擔(dān)憂再起，海外股市難免波動(dòng)，對A股也會有一定負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)。

“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情月度展開后，未來市場上行斜率或放緩。短期A股主要矛盾依舊是“以我為主”，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，在“常態(tài)化疫情防控”下經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的話，市場向上大趨勢未改，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已有兌現(xiàn)，市場上行斜率或放緩，且要關(guān)注疫情擴(kuò)散超預(yù)期對市場的負(fù)面沖擊。而美國超預(yù)期的通脹和議息會議召開在即或擴(kuò)大美股波動(dòng)，對A股形成擾動(dòng)。在中美復(fù)蘇節(jié)奏錯(cuò)位的背景下，美股波動(dòng)更多是負(fù)面弱傳導(dǎo)而非A股的主要影響因素。

行業(yè)配置上，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情上行斜率放緩和美國通脹超預(yù)期的背景下，受益于通脹的高通脹板塊或表現(xiàn)出超額收益，而業(yè)績長期彈性較大的成長板塊和疫后復(fù)蘇板塊更強(qiáng)調(diào)著眼長期，逢低配置。

成長板塊：著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性價(jià)比。

疫后復(fù)蘇板塊：受益疫情趨緩，前期跌幅較大，且近期反彈力度較小，主要是餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥生物（CXO、醫(yī)美）等行業(yè)。

高通脹板塊：在高通脹的“外困”暫時(shí)未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動(dòng)供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。

近一周，周期風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)上漲2.80%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.00%，滬深300上漲3.65%，中證500上漲2.66%，科創(chuàng)50上漲2.13%。風(fēng)格上，周期、金融表現(xiàn)相對較好，穩(wěn)定、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是煤炭（10.35%）、有色金屬（7.92%）、石油石化（7.87%）、基礎(chǔ)化工（6.03%）、非銀金融（5.26%）；表現(xiàn)相對靠后的是輕工制造（-1.00%）、電子（-0.74%）、家用電器（-0.67%）、通信（-0.41%）、環(huán)保（-0.40%）。

本周“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情持續(xù)展開，上游資源板塊表現(xiàn)亮眼。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是鋰礦（15.12%）、磷化工（13.67%）、炒股軟件（11.31%）、煤炭開采（10.30%）、鹽湖提鋰（9.76%）；表現(xiàn)相對靠后的是K-12教育（-3.77%）、鄉(xiāng)村振興（-3.62%）、三胎（-2.45%）、西部水泥（-2.45%）、智能音箱（-2.23%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模大幅增加，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計(jì)134.65 億元，較上周大幅增加2755.98%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集116.14億元，周環(huán)比減少7024.70% ；增發(fā)募集18.51 億，周環(huán)比增加499.99% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)888.07 億元，周環(huán)比增加195.37% ，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約404.79億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持32.92 億元，上周減持34.66億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金繼續(xù)凈流入。本周北向資金凈流入368.30 億元，較上周增加45.32% ，其中滬股通凈流入272.12 億元，深股通凈流入96.18 億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)34.08 億份，環(huán)比增加40.20% ，顯示基金發(fā)行回暖。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微減至17576.16 億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1939.48 億份。

- #日富一日 通脹 -

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