朱夢娜
富國投資級信用債基金經(jīng)理
2022年以來，債券收益率經(jīng)歷了一輪先下后上的行情。特別是春節(jié)以后債市行情走弱，整體收益率已經(jīng)上行至今年一月降息之前的水平。
分析市場走弱的原因，我們認(rèn)為，首先是受國內(nèi)穩(wěn)增長寬信用政策發(fā)力等債市利空因素影響，同時疊加海外地緣政治風(fēng)險上升引發(fā)的金融市場震蕩。此外，資管新規(guī)正式實施以后，投資者結(jié)構(gòu)和投資者行為的變化，使得債市當(dāng)中不同類屬資產(chǎn)的表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
今年以來，中債國債及政金債總財富指數(shù)漲幅為0.24%，中債存單總財富指數(shù)漲幅0.52%，中債隱含評級AAA信用債總財富指數(shù)漲幅0.32%，而涵蓋了多數(shù)中等資質(zhì)城投的中債隱含評級AA信用債總財富指數(shù)漲幅則已經(jīng)達(dá)到了0.85%。
進(jìn)一步我們觀察到，高等級信用債當(dāng)中的大行國股二級資本債財富指數(shù)漲幅為-0.01%，相對來講表現(xiàn)不佳。信用等級和債券類屬之間的回報表現(xiàn)在短短不到一個季度的時間已經(jīng)出現(xiàn)了不小的差異，投資者不禁發(fā)出了信用債投資也有賽道的感慨。
結(jié)合產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)和市場成交信息，我們發(fā)現(xiàn)市場信用債投資偏好從中長久期資本補充債重新向中短久期周期行業(yè)和城投行業(yè)傾斜。為什么去年主流的信用債“向條款要收益”的投資策略不靈驗了呢？
首先，我們認(rèn)為前期金融機構(gòu)資本補充類債券交易過渡擁擠，信用利差壓縮到了近年來低點。銀行理財全面凈值化，估值波動的敏感度顯著上升，進(jìn)而對中長久期資產(chǎn)的消化能力弱化，轉(zhuǎn)而偏好短久期票息資產(chǎn)。而寬信用階段，金融機構(gòu)資本補充債券的供給節(jié)奏依舊較快，供需層面上存在一定矛盾。
其次，海外地緣政治風(fēng)險引發(fā)權(quán)益市場劇烈波動。“固收+”產(chǎn)品業(yè)績承壓，股債市場呈現(xiàn)同向共振。“固收+”產(chǎn)品普遍重倉配置的金融行業(yè)資本補充類信用債拋售壓力明顯高于其他類型的信用債。
短期市場行為常常會引起資產(chǎn)估值水平的極端變化。我們不希望將信用債投資策略簡單定義為賽道策略，押注單一行業(yè)或者單一品種，往往只能夠帶來階段性的勝負(fù)結(jié)果。我們認(rèn)為在控制組合整體流動性風(fēng)險的前提下，需要踐行分散化投資的理念。債券投資中，最具有價值的資產(chǎn)不是一成不變的，通過交易品種間的利差變化也能帶來超額收益。
站在當(dāng)前時點，盡管市場震蕩行情可能仍然將持續(xù)一段時間。但是從信用利差水平和信用債絕對收益水平來看，前期積累的市場風(fēng)險已經(jīng)得到釋放，或許應(yīng)該對未來的行情保持一份樂觀。
專業(yè)扎實的研究能力和積極主動的交易能力是取得更好投資表現(xiàn)得保障。經(jīng)過多年的發(fā)展，富國基金搭建了完善的固定收益業(yè)務(wù)體系，專門設(shè)立了固定收益策略研究部和信用研究部，為基金經(jīng)理的決策提供依據(jù)和建議。憑借多年的深耕細(xì)作，產(chǎn)品業(yè)績短、中、長期均表現(xiàn)良好。
富國投資級信用債（007616）將主要投資范圍限定在中債市場隱含評級為 AA（包含AA(2)）及以上的信用債，在市場已經(jīng)嚴(yán)格篩選過一次的背景下，做進(jìn)一步的信用挖掘，致力于追求更加良好的表現(xiàn)。
（本文作者為富國投資級信用債、富國綠色純債等基金基金經(jīng)理朱夢娜；文中數(shù)據(jù)來源于wind，截至3月10日）
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