富國觀市 | 政策擴(kuò)維發(fā)力，反攻繼續(xù)蓄勢

整體上，政策支撐為市場“構(gòu)底”，制約因素為市場“筑頂”，短期政策只會加碼，即市場支撐因素不斷增強(qiáng)，政策底越來越“牢”，而制約因素卻不斷消退，對應(yīng)著市場中樞不斷提升，風(fēng)險偏好逐步恢復(fù)。

12月經(jīng)濟(jì)工作會議明確“穩(wěn)增長” ，是政策發(fā)力的開端。而后伴隨降準(zhǔn)、降息等總量政策，也有專項債前置（基建）、預(yù)售款監(jiān)管趨松（地產(chǎn)）等結(jié)構(gòu)性政策，到本周政策“發(fā)力”向多維擴(kuò)散，政策底得到進(jìn)一步確認(rèn)。

●  制造業(yè)方面，本周發(fā)改委等部委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策》，強(qiáng)化對光伏、海風(fēng)等新能源和5G、“東數(shù)西算”大數(shù)據(jù)工程等新基建的支持。新能源車領(lǐng)域，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布《2022年度新能源汽車下鄉(xiāng)車型申報通知》，2022年新能源車下鄉(xiāng)繼續(xù)推進(jìn)。服務(wù)業(yè)方面，本周發(fā)改委等部委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，強(qiáng)調(diào)通過金融和稅收減免等手段，對“餐飲業(yè)、零售業(yè)、旅游業(yè)、公路和航空運輸業(yè)”等服務(wù)業(yè)展開紓困。政策從早期對地產(chǎn)、基建行業(yè)的支持，逐步擴(kuò)維到對光伏、海風(fēng)、新能源車、數(shù)據(jù)中心等高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，有助于全面扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的經(jīng)濟(jì)困境，且政策對權(quán)益市場的支撐范圍也會相應(yīng)擴(kuò)大。

●  當(dāng)前制約市場有兩大內(nèi)困和兩大外困。內(nèi)困一是宏觀經(jīng)濟(jì)下行期，“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”還未改變；二是市場持續(xù)回調(diào)后，增量資金較少，市場流動性不足。外困一是海外加息，全球流動性預(yù)期收緊，資金從部分估值較高的成長股乃至股市撤出；二是地緣風(fēng)險，壓制市場風(fēng)險偏好。

●  就制約因素消退的時間點而言，政策擴(kuò)維發(fā)力正消化 “預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，而4月的一季報披露，市場重回業(yè)績會使資金形成合力，屆時3月聯(lián)儲加息也已經(jīng)落地，市場對全年聯(lián)儲的貨幣政策也有更好預(yù)判，不確定減弱，地緣風(fēng)險或也過去，疊加社融持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟(jì)觸底回升，市場在4月或逐步“漸入佳境”。

●  值得注意的，2月上市公司實施回購的次數(shù)創(chuàng)歷史新高，金額為歷史次高，同樣顯示政策底后市場底已經(jīng)不遠(yuǎn)。2月僅開市兩周，A股上市公司實施回購次數(shù)達(dá)104次，為歷史新高，金額達(dá)155.64億，為歷史次高，上市公司頻繁且大力度的回購也在驗證市場底部漸近。

●  成長股公司將資金優(yōu)先用于回購股票，其釋放的股價底部信號要強(qiáng)于價值股公司的回購行為。當(dāng)前成長行業(yè)回購力度更大，釋放的底部信號更強(qiáng)。從2月上市公司回購的行業(yè)看，電子、醫(yī)藥生物、計算機(jī)行業(yè)回購金額高，分別為31.99億、23.30億和13.49億，上述行業(yè)均屬于成長股。

行業(yè)配置：三大主線均衡配置

?  穩(wěn)增長主線。與宏觀政策“穩(wěn)增長”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的建筑、建材、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)，或可作為防御和降低組合波動的選擇。

?  高成長主線。近期以新能源車、光伏、風(fēng)電、CXO、軍工等為代表的高成長回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，擁擠度大幅下降，在政策擴(kuò)維支持下，或延續(xù)震蕩修復(fù)，且中期或有更佳表現(xiàn)。

?  困境反轉(zhuǎn)主線。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，疫情趨弱，防控逐步放松，政策紓困進(jìn)一步發(fā)力，復(fù)蘇力度有望顯著增強(qiáng)的旅游、交運相關(guān)行業(yè)，當(dāng)前虧損較大但中期盈利有望周期性企穩(wěn)反轉(zhuǎn)的養(yǎng)殖行業(yè)。

12月經(jīng)濟(jì)工作會議明確“穩(wěn)增長” ，是政策發(fā)力的開端。而后伴隨降準(zhǔn)、降息等總量政策，也有專項債前置（基建）、預(yù)售款監(jiān)管趨松（地產(chǎn)）等結(jié)構(gòu)性政策，到本周政策“發(fā)力”向多維擴(kuò)散，政策底得到進(jìn)一步確認(rèn)。

◆  制造業(yè)方面，本周發(fā)改委等部委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策》，強(qiáng)化對光伏、海風(fēng)等新能源和5G、“東數(shù)西算”大數(shù)據(jù)工程等新基建的支持。新能源車領(lǐng)域，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布《2022年度新能源汽車下鄉(xiāng)車型申報通知》，2022年新能源車下鄉(xiāng)繼續(xù)推進(jìn)。服務(wù)業(yè)方面，本周發(fā)改委等部委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，強(qiáng)調(diào)通過金融和稅收減免等手段，對“餐飲業(yè)、零售業(yè)、旅游業(yè)、公路和航空運輸業(yè)”等服務(wù)業(yè)展開紓困。政策從早期對地產(chǎn)、基建行業(yè)的支持，逐步擴(kuò)維到對光伏、海風(fēng)、新能源車、數(shù)據(jù)中心等高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，有助于全面扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的經(jīng)濟(jì)困境，且政策對權(quán)益市場的支撐范圍也會相應(yīng)擴(kuò)大。

◆  當(dāng)前制約市場有兩大內(nèi)困和兩大外困。內(nèi)困一是宏觀經(jīng)濟(jì)下行期，“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”還未改變；二是市場持續(xù)回調(diào)后，增量資金較少，市場流動性不足。外困一是海外加息，全球流動性預(yù)期收緊，資金從部分估值較高的成長股乃至股市撤出；二是地緣風(fēng)險，壓制市場風(fēng)險偏好。

◆  內(nèi)困而言，首先隨著政策發(fā)力和1月甚至2月高增的社融數(shù)據(jù)持續(xù)驗證，經(jīng)濟(jì)預(yù)期會逐步扭轉(zhuǎn)，本周債市有較大回調(diào)，表明債市資金已經(jīng)開始交易“寬信用”后的經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期，權(quán)益市場也會逐步扭轉(zhuǎn)下行的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。其次，本周市場特別是成長股在12月至今的持續(xù)回調(diào)后迎較大力度反彈，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)2021年9月以來最大周漲幅，表明前期部分私募基金“下跌-止損清盤-下跌”的負(fù)循環(huán)對市場沖擊已經(jīng)趨弱，雖然短期資金情緒難以恢復(fù)，但反轉(zhuǎn)的機(jī)會點仍在4月中旬，屆時上市公司一季報及其預(yù)告密集披露，市場從“業(yè)績真空”回到“聚焦業(yè)績”，部分業(yè)績增速超30%（高成長）和環(huán)比持續(xù)改善（景氣延續(xù)）的行業(yè)或重新吸引資金“抱團(tuán)”而上，當(dāng)市場賺錢效應(yīng)恢復(fù)，增量資金是“順理成章”的。

◆  外困方面，上周四聯(lián)儲1月會議紀(jì)要和超預(yù)期的PPI并未引發(fā)市場大幅波動，這是市場已經(jīng)逐步納入加息預(yù)期極佳例證。而地緣風(fēng)險是當(dāng)前引發(fā)海外波動的主要因素，值得密切跟蹤，但要注意，中國并非地緣風(fēng)險的直接利益相關(guān)國，所以地緣風(fēng)險對國內(nèi)的沖擊或也會小于海外。

值得注意的，2月上市公司實施回購的次數(shù)創(chuàng)歷史新高，金額為歷史次高，同樣顯示政策底后市場底已經(jīng)不遠(yuǎn)。產(chǎn)業(yè)資本往往有更為靈敏的“嗅覺”，上市公司回購會釋放積極的股價信號，2月僅開市兩周，A股上市公司實施回購次數(shù)達(dá)104次，為歷史新高，金額達(dá)155.64億，為歷史次高。上市公司頻繁且大力度的回購也在驗證市場底部漸近。

就時間點而言，政策擴(kuò)維發(fā)力正消化 “預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，而4月的一季報披露，市場重回業(yè)績會使資金形成合力，屆時3月聯(lián)儲加息也已經(jīng)落地，市場對全年聯(lián)儲的貨幣政策也有更好預(yù)判，不確定減弱，地緣風(fēng)險或也過去，疊加社融持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟(jì)觸底回升，市場在4月或逐步“漸入佳境”。

價值股由于行業(yè)成長性有限，再投資需求較少，因此會有定期回購的意愿。與價值股回購不同，成長股公司處于擴(kuò)張期，資金需求量大，往往將資金優(yōu)先用于擴(kuò)大生產(chǎn)。當(dāng)成長股公司將資金優(yōu)先用于回購股票，其釋放的股價底部信號要強(qiáng)于價值股公司的回購行為。

當(dāng)前成長行業(yè)回購力度更大，釋放的底部信號更強(qiáng)。從2月上市公司回購的行業(yè)看，電子、醫(yī)藥生物、計算機(jī)行業(yè)回購金額高，分別為31.99億、23.30億和13.49億，上述行業(yè)均屬于成長股，2月僅兩周成長股公司就密集回購，已經(jīng)在強(qiáng)化當(dāng)前市場的底部信號，且對于回購金額高的上述成長行業(yè)信號意義更強(qiáng)。

◆  穩(wěn)增長主線是與宏觀政策“穩(wěn)增長”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的建筑、建材、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)，或可作為防御和降低組合波動的選擇。

◆  高成長主線是近期以新能源車、光伏、風(fēng)電、CXO、軍工等為代表的高成長回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，擁擠度大幅下降，在政策擴(kuò)維支持下，或延續(xù)震蕩修復(fù)，且中期或有更佳表現(xiàn)。

◆  困境反轉(zhuǎn)主線是隨著天氣轉(zhuǎn)暖，疫情趨弱，防控逐步放松，政策紓困進(jìn)一步發(fā)力，復(fù)蘇力度有望顯著增強(qiáng)的旅游、交運相關(guān)行業(yè)，當(dāng)前虧損較大但中期盈利有望周期性企穩(wěn)反轉(zhuǎn)的養(yǎng)殖行業(yè)或可逢低布局。

近一周，成長風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)上漲0.8%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.93%，滬深300上漲1.08%，中證500上漲1.33%，科創(chuàng)50上漲2.97%。風(fēng)格上，成長、消費表現(xiàn)相對較好，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是電力設(shè)備（5.53%）、有色金屬（5.31%）、醫(yī)藥生物（4.85%）、美容護(hù)理（4.36%）、建筑裝飾（3.51%）；表現(xiàn)相對靠后的是非銀金融（-3.93%）、公用事業(yè)（-1.21%）、銀行（-1.1%）、交通運輸（-1.06%）、農(nóng)林牧漁（-1.02%）。

本周鋰礦板塊走強(qiáng)，新能源車延續(xù)高景氣度導(dǎo)致鋰資源需求偏緊，鋰價快速上漲對股價形成催化。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是鋰礦（11.3%）、光伏逆變器（10.61%）、CRO（10.55%）、磷化工（8.32%）、稀土永磁（7.58%）；表現(xiàn)相對靠后的是炒股軟件（-6.76%）、航空運輸（-4.12%）、證券（-4.09%）、飼料（-2.69%）、數(shù)字貨幣（-2.69%）。近期鋰價持續(xù)上漲，據(jù)上海鋼聯(lián)2月16日數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰漲8500元/噸，均價報43萬元/噸。自2021年11月中旬開始，鋰價持續(xù)上漲并突破40萬大關(guān)，主要原因為鋰電池需求上升。據(jù)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，1月我國動力電池裝車量共計16.2GWh，同比上升86.9%，新能源車高景氣度的延續(xù)導(dǎo)致鋰需求端依舊偏緊，因此鋰價高位持續(xù)性較為堅挺，帶動鋰礦板塊領(lǐng)漲。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模繼續(xù)回落，限售股解禁壓力減小，重要股東減持規(guī)模擴(kuò)大。本周一級市場資金募集金額合計118.99億元，較上周減少26.00%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集63.7億元，周環(huán)比減少10.24%；增發(fā)募集55.29億元，周環(huán)比減少38.46%。本周限售股解禁規(guī)模合計1228.24億元，周環(huán)比減少39.00%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約928.09億元，解禁壓力將再下行。本周重要股東減持34.02億元，上周減持32.88億元，減持規(guī)模擴(kuò)大。

資金供給方面，本周基金發(fā)行偏冷，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出。本周北向資金凈流出23.99億，較上周減少122.33%，其中滬股通凈買入31.5億元，深股通凈賣出55.49億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計12.99億份，環(huán)比減少67.09%，顯示基金發(fā)行顯著承壓。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微減至16356.28億份，混合型份額微增至41015.53億份。