寒氣逼人的2022，市場苦醫(yī)藥久矣。醫(yī)藥行業(yè)的悲觀，在各個層面形成了和前四次大跌相同的底部特征：一，估值底部區(qū)域；二，交易底部區(qū)域；三，公募基金配置底部區(qū)域；四，下跌幅度在個股、指數(shù)和持續(xù)天數(shù)達到底部區(qū)域。沒有哪一個冬天不可逾越，也沒有哪個春天不會到來。
醫(yī)藥需要“強心劑”，信心比黃金重要。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)卷，國外頻頻受挫的出海征途，再加上政策的不斷高壓，2022年醫(yī)藥行業(yè)的一級市場和二級市場，都逃不過“信心崩潰”的局面。近期的市場反彈給醫(yī)藥一劑“強心針”，到底是反彈，還是反轉(zhuǎn)？似乎市場還沒有答案，但信心的恢復(fù)總是行業(yè)走出底部的第一步。
“殺不死我的，終將使我更強大”。復(fù)盤過去20年，醫(yī)藥行業(yè)走勢與政策是高度契合的：其一，政策偏緊的年份，醫(yī)藥進入下行通道；其二，政策推動改革的年份，醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展。政策在“寬”與“緊”中呈現(xiàn)周期特征，最終成就了一批有創(chuàng)新、有國際競爭力的大型醫(yī)藥公司。而在極端壓抑的政策環(huán)境后，松動或正在到來。
政策“曙光初現(xiàn)”，至少不應(yīng)該那么悲觀了。當(dāng)邊際改善發(fā)生時，股價就會出現(xiàn)正向的變化，如從1到2的變化。但“不那么差”也是一種邊際改善，從-2到-1的變化，也會讓股價出現(xiàn)正面反應(yīng)。當(dāng)前無論是集采逐漸溫和、財政貼息貸款，積極的變化正在發(fā)生。
醫(yī)藥業(yè)績什么時候才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？戴維斯雙擊說的是：估值底部的抬升、業(yè)績底部的抬升，現(xiàn)在醫(yī)藥的估值已處在底部區(qū)域，真正決定行業(yè)反轉(zhuǎn)的是業(yè)績的反轉(zhuǎn)。從高頻數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥制造業(yè)利潤累計同比、醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值的當(dāng)月同比，已經(jīng)處在1999年以來的最低水平。而醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比雖然依然為負值，但已經(jīng)從-55%變?yōu)?36%。且多數(shù)醫(yī)藥上市公司三季報發(fā)布預(yù)告，凈利潤中值為47%。（wind，2022-10-17）
醫(yī)藥行業(yè)的核心資產(chǎn)，或不會虧待投資者。醫(yī)藥行業(yè)，是典型的內(nèi)生增長動力強、需求剛性弱周期的行業(yè)。從發(fā)達國家的經(jīng)驗可以看出，短期醫(yī)藥發(fā)展雖有波折，但終究能夠穿越牛熊、一路向上。中國醫(yī)藥行業(yè)很可能已經(jīng)進入了“黎明前的黑暗”，經(jīng)歷短期的蟄伏后，定會有優(yōu)秀的企業(yè)重新崛起。
周期視角下，當(dāng)前醫(yī)藥“性價比”高。醫(yī)藥生物過去幾輪的底部區(qū)域，都伴隨著股債性價比在歷史的較高位，而換手率處在歷史的偏低位置。當(dāng)下，醫(yī)藥生物股息率減十年期國債收益率，已處在2006年以來的最高位。
“以定代持”：參與醫(yī)藥機會的“好方式”。無論反轉(zhuǎn)還是反彈，在底部區(qū)域的定投，總不會出錯。數(shù)據(jù)顯示，在底部區(qū)域采取定投，可以有效地避免“抄底抄在半山腰”的困境，也能在反轉(zhuǎn)時收獲不錯的收益。其次，任意時間定投中證醫(yī)藥指數(shù)兩年、三年、五年的收益率均值達到27%、30%、44%。
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