10月中旬以來，軍工行業(yè)指數(shù)一路飄紅。10月14日-11月30日期間，國防軍工指數(shù)累計上漲20.05%，一躍成為28個申萬一級行業(yè)的漲幅首位。而素來“行情大開大合、波動性大”的軍工板塊，每當行情啟動的時候，市場總會有“這次行情不一樣”的說法，但似乎一次又一次被市場否定。那么，這次的軍工行情真的不一樣嗎？從現(xiàn)在看，軍工還能走多遠呢？
歷史上推動軍工行情的共同因素有哪些？
從歷史看，軍工每輪行情的啟動都有一定的共性。概括一下，大概可以分為三類：一是周邊安全局勢變化提升市場對軍工的關注度；二是政策表態(tài)和政策事件主題推動板塊發(fā)展預期，如2009年-2011年的軍工資產(chǎn)重組、2013年-2015年科研院所改革和軍民融合等；三是市場流動性較為寬裕，進一步助推行情的演繹，如2009年-2010年、2014年-2015年等。
但整體而言，更多偏向于主題性的事件驅動，重組并購帶來的是商譽增速大幅提升，缺乏堅實的基本面支撐，板塊上漲的結果僅是估值的快速拔高，而一旦后續(xù)軍工改革的實際效果或者公司業(yè)績不及預期，容易造成板塊的大幅度調整。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-11-30；
本次行情可以期待一些不一樣嗎？
從本次行情的啟動來看，周邊局勢的變化仍是情緒上的推動因素。政策層面，對國防建設的重視度進一步增強，在《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標的建議》中，建議要“加快國防和軍隊現(xiàn)代化，實現(xiàn)富國和強軍相統(tǒng)一”，“確保2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標?！边@在十九大國防建設“三步走”的基礎上又提出了新的時間節(jié)點與目標，奠定板塊行情的基礎。
但本次行情演繹過程中，有兩點現(xiàn)象值得關注：
一是情緒面有推動，但或不是主導，三季報已經(jīng)顯示出板塊業(yè)績處在好轉的高景氣區(qū)間。而從另一個側面看，我國軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，最終完成武器裝備生產(chǎn)的數(shù)量多少主要取決于軍工集團內的主機廠，而生產(chǎn)過程中，主機廠與上下游企業(yè)之間會有銷售/采購貨物的情形。細看一些主機廠的3季度財報會發(fā)現(xiàn)，一些公司的合同負債增速提升幅度非常大，高增速的合同負債背后或正是軍工產(chǎn)業(yè)鏈上訂單飽滿的體現(xiàn)，從而奠定板塊業(yè)績高增長的預期基礎；
二是相對性價比優(yōu)勢也對本次行情有所助力。在當前“政策向上+經(jīng)濟向下”的宏觀環(huán)境中，市場對高成長更加偏愛。相較于一路上漲的新能源板塊，無論是估值層面還是交易層面，軍工的相對性價比更高。
數(shù)據(jù)來源：wind，左圖截至2021-11-30，右圖截至2021-09-30；主動權益基金統(tǒng)計口徑：普通股票+偏股混合型基金
向后看，對于高彈性板塊而言，節(jié)奏的把握很重要。從10月中旬至今，板塊漲幅已經(jīng)達到20%，估值也從68倍上漲至75倍，估值分位數(shù)達到76%（比過去76%的時間貴），相較前期性價比有所回落。板塊后續(xù)的波動性或有所加大，內部或有所分化，精選個股重要性進一步提升。
