熱門ETF投資回顧及未來展望

行業(yè)展望：

政策監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)健康發(fā)展，看好互聯(lián)網(wǎng)板塊反彈機會：

國家反壟斷局正式掛牌，騰訊、阿里等多家互聯(lián)網(wǎng)公司受到反壟斷處罰，或意味著監(jiān)管政策已到拐點。

11月18日，國家反壟斷局正式掛牌，同時明確未來的工作重點將在民生、金融、科技、傳媒等“經(jīng)營者集中”的領域加強反壟斷審查，防止“掐尖式并購”，推動形成大中小企業(yè)良性互動、協(xié)同發(fā)展的良好格局。11月20日，國家反壟斷局掛牌伊始，市場監(jiān)管總局即對騰訊，阿里巴巴，百度，滴滴在內的多家互聯(lián)網(wǎng)公司因未依法申報違法實施經(jīng)營者集中而發(fā)出43張反壟斷罰單并處以50萬元的頂格處罰。我們認為從本次反壟斷處罰中可以看出國家執(zhí)法機關對于數(shù)字經(jīng)濟領域反壟斷工作的重視程度與以往有所不同，這對互聯(lián)網(wǎng)大公司具有警示意義。同時本次國家反壟斷局的設立將有利于數(shù)字經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)領域的良性發(fā)展，有利于行業(yè)內中小企業(yè)的發(fā)展以及行業(yè)整體的中長期發(fā)展。

政策監(jiān)管已近拐點，強監(jiān)管后互聯(lián)網(wǎng)板塊優(yōu)勢仍在

隨著騰訊、阿里反壟斷處罰的落地，政策監(jiān)管已接近拐點。政策的監(jiān)管是為了保護競爭從而激勵企業(yè)提升效率，降低成本，防止資本無序擴張，這并不會影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)運營模式。強監(jiān)管后互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢仍在，監(jiān)管的落地將更有利于行業(yè)中長期的發(fā)展。目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值仍處在較低的歷史區(qū)間位置，投資性價比較高，持續(xù)推薦互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資機會。

短期風險方面：政策收緊超預期；三季報業(yè)績不及預期。

下周或未來行業(yè)展望：

上周軍工大漲，但即便大漲之后，我們依舊看好軍工行情，因為上漲從來都不是獲利了結的理由，邏輯反轉才是。而當下看，無論是估值還是基本面，軍工的投資邏輯都沒有出現(xiàn)變化。

首先，即便大漲之后，軍工估值也不貴。我們用“盈利-估值”匹配度的邏輯來看。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計：

當一個成長板塊目前的價格僅透支當年的盈利時，我們一般說它估值偏低；

當成長板塊目前的價格已經(jīng)透支明年的盈利增長時，我們一般說它估值處于中樞；

而當其價格已經(jīng)透支了未來兩年的盈利增長時，這往往意味著其估值偏貴了。

今天軍工龍頭指數(shù)收在4474點，處于透支明年（綠色虛線）盈利增長的合理價位的下方。根據(jù)經(jīng)驗，當前估值還是處于中樞以下。

圖：軍工龍頭指數(shù)當前價格還未透支明年盈利預期，估值處于中樞下方

并且，眼下正處在年末階段，很多資金都開始布局明年，對于成長性較高的品種，往往會迎來估值切換行情。

所謂估值切換，就是上圖中綠色虛線和紅色虛線相接的點，即其透支的“當年盈利”，從2021年的盈利、切換到了2022年。

所以當下的估值中樞、就是明年的估值低位；當下的估值不貴，到了明年就變成了估值低點。因此從這個角度看，當前的軍工龍頭，或許依舊是性價比較高的品種。

其次，從基本面角度來看，明年的軍工，應該是A股市場上為數(shù)不多的業(yè)績較為確定的行業(yè)。

明年，A股市場經(jīng)濟增長壓力加大，在宏觀經(jīng)濟下行周期中，那些需求、成長確定性較強的行業(yè)，都是資金眼中的香餑餑。

軍工本身就是個弱周期行業(yè)，無論經(jīng)濟如何，軍費支出增長相對剛性。并且“全面加強練兵備戰(zhàn)、軍事高壓態(tài)勢持續(xù)”的背景下，明年軍工企業(yè)大概率延續(xù)今年訂單充足、業(yè)績加速釋放的狀態(tài)。所以基本面邏輯，也沒有發(fā)生改變。

估值不貴+基本面維持，是我們當前仍舊看好軍工的核心邏輯。

下周或未來行業(yè)展望：

隨著疫情逐漸緩解，缺芯浪潮渡過了最艱難的時刻，也為智能汽車行業(yè)帶來了向好的預期。傳統(tǒng)車企、國產(chǎn)新勢力與合資品牌、豪華車企等多方勢力各自制定發(fā)展戰(zhàn)略，多家高科技公司也著手造車、拓展汽車業(yè)務以及開發(fā)智能汽車平臺等，在供給端為行業(yè)帶來了強大的活力。同時，隨著國內經(jīng)濟情況的復蘇和經(jīng)濟水平的提高，智能汽車的需求也將隨著消費升級過程而擴張，預計智能汽車行業(yè)將繼續(xù)維持高景氣度。

下周或未來行業(yè)展望：

1）芯片緩解帶來乘用車行業(yè)補庫需求，2021Q4-2022Q3 進入持續(xù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比持續(xù)改善周期。2）芯片緩解且隨著廣州車展開幕，自主品牌新一輪新車將密集上市，2022年自主品牌市占率將實現(xiàn)更高質量的提升。3）風險點：芯片短缺影響超預期。

下周或未來行業(yè)展望：

馬來西亞晶圓廠由于疫情全面好轉，運營正恢復正常，且預計將具有較強可持續(xù)性。運營恢復正常后，大量封測產(chǎn)能將被釋放，汽車芯片短缺問題將得到進一步緩解。被動元件行業(yè)中有多個廠商在馬來西亞有產(chǎn)業(yè)布局，被動元件景氣度未來或許下行。

半導體行業(yè)短期可能受到中美貿易預期變化帶來的估值波動影響，而中長期來看，由于晶圓產(chǎn)能的恢復、增加，國內自建晶圓廠擴產(chǎn)速度的加快以及相關政策的有力支持，國產(chǎn)替代浪潮將會越發(fā)明顯，加之智能汽車、光伏等其他高景氣行業(yè)需求驅動會逐漸強化，未來芯片行業(yè)可能實現(xiàn)快速發(fā)展。

下周或未來行業(yè)展望：

當前盈利增速下行、信用逐步見到底部，但還沒有擴張，并且即便擴張，力度可能暫時不夠大，目前可能正處于信用收縮后期向信用擴張前期過渡的階段，對應市場整體可能沒有太大機會。因此，在當前的配置上仍需繼續(xù)尋找結構性機會。而“硬科技”賽道中的光伏、風電、軍工、儲能、新能源運營商等預期高景氣度將延續(xù)，產(chǎn)業(yè)趨勢驅動力強勁，是可關注的結構性機會。此外，繼上周央行推出碳減排支持工具后，本周宣布設立2000億的專項再貸款，專項支持煤炭安全高效綠色智能開采、煤炭清潔高效加工、煤電清潔高效利用和推進煤層氣開發(fā)利用等，充分反映了政策對雙碳領域的重視，光伏、風電、儲能等板塊在政策支撐下景氣度預期將會延續(xù)。

下周或未來行業(yè)展望：

半導體設備、材料迎來黃金發(fā)展機會。盡管半導體行業(yè)本身具備一定周期性、階段性，會受到中美貿易預期變化帶來的估值波動影響，但是國產(chǎn)替代是中長期明確的產(chǎn)業(yè)趨勢。我們認為目前在這個階段，不應該簡單從周期和景氣度的角度看待半導體，更應該長視角看待自主可控和進口替代的空間。隨著全球晶圓廠進入新一輪擴產(chǎn)周期，同時國內自建晶圓廠擴產(chǎn)速度更快，上游的設備和材料當前國產(chǎn)化率仍然非常低，受全球景氣周期影響較小，同時亦是亟待解決的卡脖子環(huán)節(jié)，政策支持力度最大，中國的半導體設備和材料公司將會面臨歷史性的機遇。

新能源拉動薄膜電容器需求快速成長。新能源汽車是薄膜電容器市場未來最大增量來源。假設全球乘用車市場每年增長1%，2025年新能源汽車占全球乘用車市場25%比例，我們預計到2025年，新能源汽車市場新增將近107.78億元的薄膜電容器需求。平價上網(wǎng)臨近下的光伏裝機量增長，加上5G基站、數(shù)據(jù)中心、充電樁、軌交、特高壓輸變電需求的釋放，有望進一步拉動薄膜電容器市場的成長。

下周或未來行業(yè)展望：

由于疫情防控因素，居民旅游需求仍未得到充分釋放。但據(jù)國家衛(wèi)生健康委數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，本輪本土疫情波及的省份中，有8個省份連續(xù)14天以上無新增本土確診病例，全國本輪疫情整體上進入掃尾階段，總體趨于平穩(wěn)，旅游業(yè)受疫情沖擊的影響有望得到緩和。中長期展望看，隨著新冠口服藥的進展、全球疫情的恢復，旅游出行板塊在外部政策刺激下可能實現(xiàn)“困境反轉”，迎來一定的估值修復，但整體上仍需考慮疫情、外部政策的不確定性對板塊內情緒波動的影響。

行業(yè)展望：

豬價近期反彈，主要原因在于農戶前期低價惜售以及需求端好轉，但預期持續(xù)時間不長，年前豬價或再次下行。三季報養(yǎng)殖企業(yè)均處于深度虧損態(tài)勢，后期產(chǎn)能或有望加速去化。行業(yè)趨勢性拐點或將于明年二季度后出現(xiàn)。投資角度來看，此輪周期豬價底部或已經(jīng)確立，具有成本優(yōu)勢的龍頭養(yǎng)殖企業(yè)成長性值得重視。種子板塊方面，今年玉米價格的上行有望帶動玉米種業(yè)回暖。長期建議重點關注政策主題性行情和轉基因政策推進帶來的投資機會。

短期風險：行業(yè)去產(chǎn)能不達預期。

三季報情況：中證農業(yè)成分股全部公司均披露了三季報；由于前三季度豬價維持低位水平，單季度行業(yè)整體凈利潤為負；中證農業(yè)整體的三季報凈利潤增速到達-132.3%，行業(yè)整體增速仍在持續(xù)下行。

行業(yè)展望：

看好國貨行業(yè)，這是未來5-10年的長期大邏輯。

上周情況：上周食品飲料和醫(yī)藥板塊都有回暖，電動車板塊略有調整，食品或受益于必選消費品提價帶來一波行情，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了較長周期調整基本已經(jīng)企穩(wěn)，下周一開始新一輪寒潮，品牌服飾銷售有望提升。

短期：整體消費環(huán)境恢復中，雖然有疫情反復等情況，但整體仍處于消費景氣持續(xù)恢復的過程中。食品飲料或因為漲價帶來一波行情，醫(yī)藥板塊已經(jīng)調整企穩(wěn)，期待明年Q1的行情。

中期：近年來，消費行業(yè)的各個子版塊，都出現(xiàn)了顯著的國產(chǎn)品牌崛起的趨勢，從家電，食品飲料，到服裝，餐飲，化妝品，到醫(yī)美，智能家居等新興品類，均有優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌脫穎而出。非常典型的比如近幾年來，運動服飾&羽絨服等服裝品牌迎來重要發(fā)展機遇，市占率持續(xù)提升，逐漸超越海外品牌，小家電，化妝品等品牌，也通過電商等渠道不斷發(fā)展，很多國產(chǎn)品牌線上線下齊頭并進，煥發(fā)活力。

長期：國產(chǎn)品牌的崛起，是必然的趨勢。本質上是“國崛起”而不是“貨崛起”。中國是世界上消費品制造供應鏈最完善，最強大的經(jīng)濟體之一。隨著中國國力持續(xù)發(fā)展，成長在國力不斷增強背景下的95后，00后，具備消費能力之后，對于國產(chǎn)品牌的認知，會進一步體現(xiàn)在消費行為上。未來，中國國產(chǎn)品牌崛起是一個大的趨勢。

短期風險方面：部分標的估值相對偏高，疫情洪水等可能，消費景氣度恢復不及預期。

下周或未來行業(yè)展望：

近期受成本上升原因影響，多家調味品、豆制品、鹽業(yè)等公司發(fā)布提價公告。成本上漲會使得行業(yè)競爭格局優(yōu)化，議價能力弱、規(guī)模小及技術落后的企業(yè)無法及時轉嫁成本上漲或通過技術手段、規(guī)模效應消化漲價壓力，而行業(yè)龍頭則可以在成本壓力前表現(xiàn)得更優(yōu)秀，市占率有望進一步提高。另外，CPI-PPI剪刀差預期可能收窄，中上游利潤逐步向中下游轉移，食品等必選消費行業(yè)可能在其中獲得回升機會。

下周或未來行業(yè)展望：

行業(yè)整體發(fā)展趨勢依然向好，建議長期關注：（1）創(chuàng)新藥：政策密集出臺，帶量采購常態(tài)化持續(xù)加速行業(yè)分化，倒逼企業(yè)向創(chuàng)新轉型；醫(yī)保目錄已建立動態(tài)調整，政策大力推動創(chuàng)新研發(fā)，我國醫(yī)藥創(chuàng)新已進入黃金發(fā)展期龍頭效應將會加劇。

隨著國內經(jīng)濟水平的不斷提高，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來消費升級需求，具有自我消費屬性且規(guī)避醫(yī)?？刭M政策的細分領域景氣度持續(xù).風險提示行業(yè)政策風險、藥品安全風險。

行業(yè)展望：

2021Q1-Q3，電動車快速放量帶動稀土永磁需求景氣，稀土磁材價格上行，板塊內公司盈利同比顯著提升。三季度以來，受海外礦進口受限及國內限電限產(chǎn)影響，稀土供給收緊，供需錯配助推稀土價格繼續(xù)上行，氧化鐠釹價格環(huán)比上漲。預計4季度伴隨新能源車銷售旺季、空調備貨旺季等支撐需求，疊加氧化鐠釹庫存處于歷史較低位置，稀土磁材價格將持續(xù)維持高位，易漲難跌。

本周來看，板塊主要受到2個催化，1）過去1月稀土價格大幅上漲，稀土永磁企業(yè)直接收益，漲價為板塊行情發(fā)酵奠定了非常好的基礎；2）上周美國出臺新能源幫扶政策利好整體新能源板塊，周一龍頭寧德大漲，稀土永磁作為新能源上游材料標的整體受益；3）11月22日，工信部、市場監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《電機能效提升計劃（2021-2023年）》的通知，主要目標為到2023年，高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達到20%以上。節(jié)能電機的發(fā)展將顯著提振稀土永磁需求。

短期風險方面：稀土價格上漲過快壓制下游需求。

三季報情況：前三季度受供需關系持續(xù)趨緊的影響，稀土行業(yè)景氣度維持高位；稀土產(chǎn)業(yè)成分股全部公司均披露了業(yè)績預告，指數(shù)整體的三季報單季度凈利潤增速達到118.9%，較2019年三季報單季度凈利潤的復合增速達到90.1%，稀土產(chǎn)業(yè)整體處于高景氣狀態(tài)。

行業(yè)展望：

光伏設備：由于上游硅料、硅片價格持續(xù)處于高位限制裝機規(guī)模，設備廠商Q3驗收進度普遍受到一定影響，Q3光伏設備公司業(yè)績增長普遍低于此前預期。但中長期來看，光伏行業(yè)景氣持續(xù)性確定，同時光伏電池新技術迭代繼續(xù)加快，N型電池新技術趨勢確立，TOPcon、IBC、HJT電池有望持續(xù)擴產(chǎn)落地，新技術擴產(chǎn)加快將帶來光伏設備行業(yè)高成長性、大空間。當前時點，繼續(xù)建議重點關注設備板塊龍頭。

鋰電設備：本周鋰電設備板塊股價振蕩，行業(yè)信息包括寧德時代調整定增金額、工信部（電子信息司）修訂了《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》（征求意見稿），中航鋰電上調產(chǎn)能規(guī)劃，力神和冠宇宣布新的投資計劃，利空與利好信息均有，但利空信息更多在于情緒面，不影響實際需求。四季度和2022年，除寧德時代外，二線電池廠擴產(chǎn)將全面爆發(fā)，同時4680技術受到的關注快速提升，激光焊接等環(huán)節(jié)將在4680電池中受益。

通用設備：10月國內工業(yè)機器人產(chǎn)量28460臺，同比+10.6%；國內金切機床產(chǎn)量4.42萬臺，同比+4.8%。10月以來，全國各地限電因素逐步消除，對于生產(chǎn)端的壓制逐步減弱。10月社融數(shù)據(jù)主要分項同比多增，反應社融有望企穩(wěn)。此外，原材料價格是擠壓中小企業(yè)利潤的重要因素，若未來鋼價等下行，或將帶動新一輪資本開支。從下游來看，先進制造如光伏、鋰電等依然景氣上行，傳統(tǒng)制造如汽車的資本開支也在穩(wěn)步提升，同時海外疫情得到控制后的資本開支修復都會對需求產(chǎn)生拉動。繼續(xù)推薦制造業(yè)細分板塊龍頭標的，更應該重視有持續(xù)成長性的設備板塊，如工控、激光、機器人等。

短期風險：國際貿易環(huán)境波動的影響、新技術對傳統(tǒng)技術顛覆的可能性。

三季報情況：前三季度受益于海外出口較強，機械行業(yè)的景氣度較高；細分機械成分股中所有公司均披露了三季度；細分機械整體的三季度單季度凈利潤增速到達10.9%，較2019年三季報凈利潤的復合增速達到21.9%，機械行業(yè)整體景氣度仍處于高位。

行業(yè)展望：

全球社會經(jīng)濟環(huán)境變化，產(chǎn)業(yè)結構調整，化工下游消費行業(yè)會發(fā)生一些演變，新能源等經(jīng)濟新動力領域崛起，相應材料受益。供給側來看，多項政策疊加下，化工行業(yè)擴張難度提升，現(xiàn)有產(chǎn)能裝置和能耗指標將逐步對標資源品，供給格局逐步明晰，企業(yè)盈利能力有望逐步提升。建議重視需求有增量，供給長期或階段性有約束的子行業(yè)：（1）雙碳政策下，新能源發(fā)展機遇到來，我們看好磷酸鐵鋰（磷化工）、光伏（純堿）和PVDF等板塊的需求提升；（2）可降解塑料持續(xù)推廣，原材料需求拉動，看好氯堿、己二酸板塊；（3）經(jīng)濟逐步修復拉動對農資品的強勁需求，我們看好化肥板塊需求的強勁增長；（4）疫情緩解下，可選消費復蘇，紡織服裝存在需求恢復可能，看好滌綸長絲、醋酸行業(yè)。

近兩年，諸多化工原材料價格不斷上漲，中下游制造業(yè)毛利率下降，盈利不佳。而反之，隨著新冠疫情的緩解以及全球物流體系的恢復，未來部分大宗商品價格有望回落，中下游制造企業(yè)盈利有望改善。

三季報情況：受政策影響，化工行業(yè)公司業(yè)績回落幅度明顯。細分化工成分股所有公司均披露了三季報；細分化工整體的三季報凈利潤增速到達72.7%，較2019年三季報凈利潤的復合增速達到51.8%，行業(yè)整體增速仍相對較快。

行業(yè)展望：

看好龍頭銀行股四季度上漲行情，核心邏輯：①房地產(chǎn)風險落地；②RMBS重啟以及碳減排工具推出助力信貸增速回升；③不良下行，撥備上行，資產(chǎn)質量卓越，后續(xù)利潤釋放有空間。圍繞核心邏輯，后續(xù)社融信貸數(shù)據(jù)將陸續(xù)催化板塊行情。

房地產(chǎn)領域跟蹤：我們最近和不同銀行的房地產(chǎn)條線交流，結論上，其中多數(shù)銀行11月以來都已經(jīng)積極投放房地產(chǎn)貸款，不僅針對按揭，更針對開發(fā)貸。當然，不同銀行對政策的理解、對地產(chǎn)的偏好有差異，所以也有銀行反饋“依然收得緊、沒變化”，但從我們交流范圍來看，更多銀行是積極投放狀態(tài)。我們感受投放的力度、進度比二級市場預期明顯更積極。

數(shù)據(jù)體現(xiàn)方面，①按揭貸款10月數(shù)據(jù)加速。②開發(fā)貸方面，本來季度公布，但我們預計下個月金融數(shù)據(jù)披露時，央行很可能也會主動披露月度投放情況，以穩(wěn)定預期。

短期風險方面：房地產(chǎn)行業(yè)動蕩顯著加?。恍刨J需求持續(xù)低迷；銀行利差收窄。

業(yè)績預期：1）九月社融信貸觸底后，四季度增速回升，支撐銀行信貸投放及收入增長，同時穩(wěn)增長見效改善銀行股預期，尤其是個人按揭貸或邊際放松，提振銀行信貸投放規(guī)模。2）龍頭銀行及優(yōu)質個股處于資產(chǎn)質量最好時期，較少信用減值拉動利潤增長；3）財富管理將成為零售銀行業(yè)績增長點。

行業(yè)展望：

布局明年，求高到求穩(wěn)，龍頭更優(yōu)。我們認為明年最大的背景在于增長回落，全A非金融凈利潤同比可能從今年30%左右增長回落至個位數(shù)增速，配置思路從求高增變?yōu)榍蠓€(wěn)。在經(jīng)濟下行壓力及風險偏好趨弱的假設下，龍頭優(yōu)勢更加凸顯，我們預計以滬深300為代表的大市值股票將更為占優(yōu)。行業(yè)層面，消費白馬的穩(wěn)增優(yōu)勢在未來6-12個月重新體現(xiàn)出來，如白酒、醫(yī)藥龍頭。對于成長板塊同樣對業(yè)績確定性勝于彈性，重點關注新能源車、光伏、軍工等。

年底市場進入主題概念階段，小盤股可能暫時領先。三季報披露結束后，A股進入長達5個月的業(yè)績真空期，在沒有實際業(yè)績可以跟蹤確認的背景下，偏主題概念性的板塊或個股可能成為市場主線，元宇宙、食品漲價即反映這一情況，我們預計小盤股可能在年底之前暫時領先大盤股。

行業(yè)大事：①11月15日，國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布了《高耗能行業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平(2021年版)》，規(guī)定自2022年1月1日起執(zhí)行。②11月17日召開的國務院常務會議決定，在前期設立碳減排金融支持工具的基礎上，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成政策規(guī)模，推動綠色低碳發(fā)展。③2021年11月17日，浙江省湖州市人大常委會正式發(fā)布《湖州市綠色金融促進條例》，這是我國第一部地市級綠色金融地方性法規(guī)。條例中明確了重點單位在申請貸款時，應當全面準確提供碳排放情況；碳排放評價將影響金融機構對企業(yè)、項目的授信額度、利率定價等內容。

短期風險方面：疫情可能存在反復；通脹大幅飆升，宏觀經(jīng)濟增長不及預期。

業(yè)績預期：四季度全A非金融凈利潤同比可能維持0增長附近，但滬深300龍頭公司預計仍可實現(xiàn)正增長，其中增長確定性較強的行業(yè)包括銀行、食品飲料、新能源、軍工等。