今年經(jīng)濟增長預(yù)期和流動性或已經(jīng)在共振改善，這就為“跨年行情”提前提供了基礎(chǔ)?；久娑?，受電力供應(yīng)改善的推動，制造業(yè)或迎來階段性復(fù)蘇的機遇期，疊加10月出口超預(yù)期，同比+27%，市場對四季度的經(jīng)濟增長預(yù)期較10月下旬逐步改善。流動性方面，在高基數(shù)背景下，10月社融存量同比增速環(huán)比持平，就已經(jīng)體現(xiàn)出社融的“韌性”，而最近央行推動“碳減排政策工具”和地產(chǎn)調(diào)控力度有放松跡象，11月社融增速回升的置信度大幅提高，社融拐點或到來，對應(yīng)流動性邊際改善。
? 海外方面，美聯(lián)儲宣布Taper落地，但加息仍遠，短期壓制全球股市的流動性擔憂告一段落。此外，近期市場表現(xiàn)強勢，基金發(fā)行提速都在驗證跨年行情或提前啟動。
? 行業(yè)方面，春季躁動往往是前一年占優(yōu)行業(yè)的再度強化，因此今年表現(xiàn)較佳的“高成長”板塊在當前的跨年行情中有一定機會。
雖然跨年行情或提前啟動，但我們?nèi)蕴幱谒募径?，往年四季度以均衡行情為主，即“均值回歸”占優(yōu)。從“均值回歸”角度，今年表現(xiàn)較差的房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（家電、建材等行業(yè)）和消費醫(yī)藥等價值板塊都有修復(fù)的機會。只是今年表現(xiàn)較差的行業(yè)往往有基本面問題，“均值回歸”可以提高投資勝率，但能否提高投資賠率，還需要緊跟基本面反轉(zhuǎn)信號是否到來。
社融拐點和地產(chǎn)調(diào)控邊際放松都會上修市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期，為整體A股創(chuàng)造良好的基本面環(huán)境，且地產(chǎn)調(diào)控政策放松的節(jié)奏如果加快，會大幅提振房地產(chǎn)及其地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)。
“頂層設(shè)計”已經(jīng)規(guī)劃了“藍圖”，后續(xù)“N”類政策仍在路上，“碳中和”政策或進一步強化新能源板塊的強勢行情。
行業(yè)配置上，布局跨年行情，聚焦“高成長”。布局新能源車、光伏、風電和電子（半導(dǎo)體）行業(yè)，其中新能源車、光伏、風電有“碳中和”政策支持，成長確定性或更高。
堅守“均值回歸”，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和消費醫(yī)藥等價值板塊由于今年表現(xiàn)較差，后續(xù)繼續(xù)下跌的空間有限，即投資勝率提高，但賠率能否提高則需要密切關(guān)注地產(chǎn)政策和消費/醫(yī)藥數(shù)據(jù)的邊際變化，尋找基本面反轉(zhuǎn)的信號。整體上，從勝率角度，布局房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和消費醫(yī)藥等價值板塊的勝率較高。
核心邏輯探討
經(jīng)濟增長預(yù)期和流動性的共振改善，跨年行情或提前啟動。
（一）跨年行情或提前啟動，會強化“高成長”行情
2010年以來，A股每年都有不同程度的“春季躁動”，啟動時間或早或晚，時間跨度長短不一樣，但從未缺席。2022年大概率也有春季躁動，但為何時點提前？
首先，“春季躁動”的原因是“經(jīng)濟增長的最佳預(yù)期+流動性階段性寬松”。經(jīng)濟增長的最佳預(yù)期即當年末下年初，市場對下年經(jīng)濟增長的預(yù)期往往較好，對來年充滿期待，因此為行情展開創(chuàng)造了基本面條件。流動性階段性寬松即一般在春季，央行往往會釋放一部分流動性以應(yīng)對節(jié)日資金需求，從而有階段性流動性趨松的環(huán)境。經(jīng)濟預(yù)期和流動性共振促成“春季躁動”。
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而今年經(jīng)濟增長預(yù)期和流動性或已經(jīng)在共振改善，這就為“跨年行情”提前提供了基礎(chǔ)。
9月下旬以來，制造業(yè)受制于電力緊張而“限電限產(chǎn)”，9、10月PMI連續(xù)處于榮枯線以下。而11月主要港口的煤炭運量單月環(huán)比+20%以上，煤炭保供取得成效，11月12日國家電網(wǎng)有限公司董事長辛保安也表態(tài)“供用電形勢基本恢復(fù)常態(tài)，電力保供取得重要的階段性成果”，這表明制造業(yè)能源需求得到保障，生產(chǎn)逐步恢復(fù)常態(tài)。受電力供應(yīng)改善的推動，制造業(yè)或迎來階段性復(fù)蘇的機遇期，疊加10月出口超預(yù)期，同比+27%，市場對四季度的經(jīng)濟增長預(yù)期較10月下旬逐步改善。
社融拐點或確認，流動性迎邊際改善的窗口期。在10月PPI+13.5%,CPI+1.5%的背景下，流動性大幅寬松是不切實際的，但邊際改善的機會是存在的。在高基數(shù)背景下，10月社融存量同比增速環(huán)比持平，就已經(jīng)體現(xiàn)出社融的“韌性”，而最近央行推動“碳減排政策工具”和地產(chǎn)調(diào)控力度有放松跡象，11月社融增速回升的置信度大幅提高，社融拐點或到來，對應(yīng)流動性邊際改善。
海外方面，美聯(lián)儲宣布Taper落地，但加息仍遠，短期壓制全球股市的流動性擔憂告一段落。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)開始減少購債規(guī)模，但持續(xù)購債仍將持續(xù)到明年中，而加息最早或也在明年中，短期特別在年底這段時間，美聯(lián)儲對流動性政策做出大幅調(diào)整的可能性很小，聯(lián)儲政策的確定性提高，對應(yīng)市場對全球流動性的擔憂在衰減。
此外，市場已經(jīng)出現(xiàn)一些異動在驗證跨年行情或提前啟動。首先，指數(shù)在上周三走出“進針探底”后逐步強勢，其次北上資金連續(xù)兩日凈買入122.37億元，且近期基金發(fā)行遇冷的背景下，上周再出百億爆款基金，這都表明市場的熱度在逐步提升。
春季躁動往往是前一年占優(yōu)行業(yè)的再度強化，因此今年表現(xiàn)較佳的“高成長”板塊在當前的跨年行情中有一定機會。從資金面角度，近年來“春季躁動”形成與基金發(fā)行“開門紅”有關(guān)，且基金發(fā)行“正循環(huán)”會強化原有的熱門賽道。銀行、基金公司等基金銷售主體在年初往往會強化基金發(fā)行，而發(fā)行規(guī)模較大的基金又往往是業(yè)績表現(xiàn)較好的基金經(jīng)理，當這些基金經(jīng)理獲得較大增量資金后，對所原有布局的行業(yè)進行再配置，因此原有行業(yè)會得到資金強化。
數(shù)據(jù)來源：富國基金整理
（二）“均值回歸”四季度仍有機會
雖然跨年行情或提前啟動，但我們?nèi)蕴幱谒募径龋晁募径纫跃庑星闉橹?，即“均值回歸”占優(yōu)。在四季度，投資者往往傾向賣出部分漲幅大的行業(yè)保住收益，而買入部分跌幅大的行業(yè)以追求防御，因此“均值回歸”行情在四季度往往比較明顯。從“均值回歸”角度，今年表現(xiàn)較差的房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（家電、建材等行業(yè)）和消費醫(yī)藥等價值板塊都有修復(fù)的機會。
只是今年表現(xiàn)較差的行業(yè)往往有基本面問題，能否反轉(zhuǎn)僅依靠“均值回歸”難以實現(xiàn)，還需要緊跟基本面反轉(zhuǎn)信號是否到來。房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（家電、建材等行業(yè)）要關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控的放松節(jié)奏，雖然地產(chǎn)調(diào)控的最嚴時刻在逐步過去，但放松的節(jié)奏如何依然有很大的不確定性，如地產(chǎn)融資等政策放松節(jié)奏加大，地產(chǎn)鏈的修復(fù)力度會快速提升。消費行業(yè)則關(guān)注PPI-CPI剪刀差未來縮窄后，消費行業(yè)能否在利潤分配上取得優(yōu)勢，進而依靠成品漲價或原材料降價來提升利潤。醫(yī)藥行業(yè)則關(guān)注近期進行的“帶量采購”談判的降價力度，如降價幅度較小，那么醫(yī)藥行業(yè)有較大的修復(fù)機會。
數(shù)據(jù)來源：Wind
（三）社融拐點和地產(chǎn)調(diào)控放松怎么解讀？
10月新增社融1.59萬億元，同比多增1971億元，屬7月以來首次讀數(shù)同比多增，社融增速同比持平上月10%。在偏高的基數(shù)下，10月增速保持，社融拐點或漸近，未來或迎流動性階段性偏松時點。
地產(chǎn)調(diào)控最嚴時刻已經(jīng)過去，地產(chǎn)相關(guān)信貸提升會會進一步提高社融拐點的置信度。10月社融結(jié)構(gòu)上來看，明顯改善的是居民中長貸，10月新增4221億，較2019年同期多增超600億，并且是6個月以來首次同比多增，顯示前期居民購房貸款受房貸額度壓制的局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，與央行9月底會議強調(diào)保障住房消費者的合理權(quán)益相驗證。此外，居民購房貸款恢復(fù)，一定程度表明地產(chǎn)調(diào)控最嚴的時刻在逐步過去。
上周部分城市傳言放松限購，房地產(chǎn)行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈隨即迎來大幅上漲，但之后傳言又被證偽。無論如何，在經(jīng)濟下行壓力加大，地產(chǎn)企業(yè)信用風險顯著上升的背景下，地產(chǎn)調(diào)控的政策變動的方向或是“松”而非“緊”，關(guān)鍵在于節(jié)奏如何。
綜合而言，社融拐點和地產(chǎn)調(diào)控邊際放松都會上修市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期，為整體A股創(chuàng)造良好的基本面環(huán)境，且地產(chǎn)調(diào)控政策放松的節(jié)奏如果加快，會大幅提振房地產(chǎn)及其地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)。
資料來源：wind
（四）碳中和政策密集，新能源是最值得關(guān)注的核心賽道
“頂層設(shè)計”已經(jīng)規(guī)劃了“藍圖”，后續(xù)“N”類政策仍在路上。10月下旬，中辦、國辦以最高規(guī)格發(fā)布了《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，從頂層設(shè)計角度進一步畫出了“碳中和”的藍圖，《意見》強調(diào)“形成‘1+N’的政策體系”，近期有國務(wù)院層面的碳中和規(guī)劃出臺，相信仍有更多的政策“在路上”，“碳中和”相關(guān)政策支持力度充足。
央行推出“碳中排政策工具”實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“寬信用”，政策重點支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個碳減排領(lǐng)域，其中清潔能源是主要發(fā)力點。映射到資本市場，短期最利好對資金敏感的電力運營商，次之是光伏/風電產(chǎn)業(yè)，長期利好整個新能源產(chǎn)業(yè)依靠低成本資金取得更大發(fā)展。碳減排政策工具的利好行業(yè)必然是資金密集型行業(yè)，而電力運營商的下屬電站，資金成本對利潤影響較大，故本次碳減排政策工具帶動的低成本資金對電力運營商邊際推動大。
光伏/風電作為電站的上游，如電站資金成本下降，帶來的利潤空間一方面可以提振裝機量，另一方面可以減輕電站對光伏/風電的成本壓降壓力，中期利好光伏組件/風電整機量價齊升，進一步打開成長空間。
此外，央行強調(diào)“初期的碳減排重點領(lǐng)域范圍突出‘小而精’”，因此碳減排政策工具對新能源相關(guān)的“專精特新”中小企業(yè)更有青睞，邊際上利好中小盤的市場風格，遠期會提高通過信貸推動使得部分“專精特新”的新能源企業(yè)成長為行業(yè)龍頭的概率。
數(shù)據(jù)來源：Wind
行業(yè)配置上，聚焦“高成長”，布局新能源車、光伏、風電和電子（半導(dǎo)體）行業(yè)，其中 新能源車、光伏、風電有“碳中和”政策支持，成長確定性或更高。堅守“均值回歸”，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和消費醫(yī)藥等價值板塊由于今年表現(xiàn)較差，后續(xù)繼 續(xù)下跌的空間有限，即投資勝率提高，但賠率能否提高則需要密切關(guān)注地產(chǎn)政策和消費/醫(yī)藥 數(shù)據(jù)的邊際變化，尋找基本面反轉(zhuǎn)的信號。整體上，從勝率角度，布局房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和消 費醫(yī)藥等價值板塊的勝率較高。
上周表現(xiàn)回顧
近一周，上證指數(shù)上漲 1.36%，滬深 300 上漲 0.95%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.31%，科創(chuàng) 50 上漲 3.11%。風格上，成長、金融表現(xiàn)相對較好，消費、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是房地產(chǎn)（8.46%）、國防軍工（7.25%）、建筑材料（5.07%）、通信（4.86%）、有色金屬（4.02%）；表現(xiàn)相對靠后的是食品飲料（-3.66%）、采掘（-2.13%）、商業(yè)貿(mào)易（0.17%）、公用事業(yè)（0.5%）、綜 合（0.61%）。
資料來源：wind
數(shù)據(jù)來源：Wind
下周宏觀事件關(guān)注
下周看點：北京證券交易所開市,10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及大中城市住宅銷售價格。
11月15日周一：北交所開市，中國10月國內(nèi)信貸，統(tǒng)計局公布10月大中城市住宅銷售價格及一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)；日本第三季度GDP（初值）；歐盟9月貿(mào)易差額；
11月16日周二：美國10月零售銷售月率；英國9月失業(yè)率；法國10月CPI指數(shù)；
11月17日周三：英國，歐盟，加拿大10月CPI指數(shù)；
11月19日周五：日本10月CPI指數(shù)，德國10月PPI指數(shù)，加拿大10月零售銷售月率；
11月20日周六：中國10月全社會用電量。
