美聯(lián)儲(chǔ)再放鷹派信號，A股如何演繹？

邏輯上A股公司盈利取決于國內(nèi)基本面，A股走勢應(yīng)由內(nèi)因主導(dǎo)。近期國內(nèi)市場在政策力度、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上存在分歧，在此背景下A股市場走勢受海外影響明顯。

?一方面，今年兩會(huì)將GDP目標(biāo)增速定在5%左右，較去年下調(diào)0.5pct，在去年增長3%的低基數(shù)前提下，今年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)偏保守；貨幣政策“精準(zhǔn)有力”的表述也不及去年“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”，市場對于兩會(huì)期間加大增量刺激政策的預(yù)期重構(gòu)。

?另一方面，2月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，但今日公布的2月CPI同比漲幅回落、PPI同比降幅擴(kuò)大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度尚待進(jìn)一步觀察。在此背景下隨著美國強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)出爐，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，美債利率上行通過影響外資行為、國內(nèi)市場情緒等對A股造成短期沖擊，外因?qū)股的影響邊際增強(qiáng)。

雖然美國1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍好于預(yù)期，但目前并不能證偽經(jīng)濟(jì)衰退。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為近期美國公布的就業(yè)、PMI、零售等數(shù)據(jù)均指向經(jīng)濟(jì)韌性，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性增大。但從長短端美債利差來看，歷史上美債利率深度倒掛往往暗示著經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)接踵而來，當(dāng)前美國國債1年期與10年期之間、以及2年期與10年期之間的利差均超過120BP，倒掛幅度創(chuàng)40年來新高，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)韌性或因加息政策的滯后性尚未體現(xiàn)，仍需警惕海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存，對外需走勢保持謹(jǐn)慎。從我國出口數(shù)據(jù)看，2023年1-2月，以美元計(jì)價(jià)的出口同比下降6.8%，雖然出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期且同比降幅收窄，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下海外經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，對于后續(xù)外需的走勢仍需保持謹(jǐn)慎。外需承壓下擴(kuò)內(nèi)需是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵點(diǎn)，2023年政府工作報(bào)告提出八大工作重點(diǎn)，其中擴(kuò)內(nèi)需為首要重點(diǎn)。

對于A股而言，加息風(fēng)險(xiǎn)最大時(shí)點(diǎn)已過，當(dāng)前的調(diào)整并不是來自于加息事件本身，而是來自加息預(yù)期差的消化。3月美國會(huì)陸續(xù)公布2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)，并召開議息會(huì)議，海外加息預(yù)期仍然存在不確定性；而隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)業(yè)績陸續(xù)公布，國內(nèi)復(fù)蘇主線或逐漸明晰。所以，短期A股在國內(nèi)外多方擾動(dòng)下仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但長期將回歸自身基本面邏輯，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度是后續(xù)A股能否走出獨(dú)立上漲行情的關(guān)鍵，外需承壓下未來經(jīng)濟(jì)增長關(guān)鍵在內(nèi)需。

配置上，震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議關(guān)注1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線的泛消費(fèi)和地產(chǎn)鏈；2）受益產(chǎn)業(yè)政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造等；3）受益于構(gòu)建“中國特色估值體系”的優(yōu)質(zhì)國央企。