大象起舞，央國(guó)企價(jià)值重塑怎么看？

2022年，國(guó)企改革三年行動(dòng)圓滿收官，央國(guó)企治理結(jié)構(gòu)改善，盈利水平得到提升。在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型及外部環(huán)境動(dòng)蕩背景下，國(guó)企改革步入新階段。2022年11月底，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”，資本市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注央國(guó)企價(jià)值重估。

今年以來(lái)，國(guó)企改革新一輪政策密集部署。2023年1月5日，國(guó)資委開(kāi)會(huì)明確提出中央企業(yè)“一利五率”考核指標(biāo)“一增一穩(wěn)四提升”的目標(biāo)，即利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速、資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定、凈資產(chǎn)收益率/研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度/全員勞動(dòng)生產(chǎn)率/營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。

1月12日，國(guó)資委繼續(xù)明確重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，加大能源資源、糧食供應(yīng)保障、戰(zhàn)略性物資儲(chǔ)備等領(lǐng)域布局力度；推動(dòng)綠色化數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展。3月3日，國(guó)資委正式啟動(dòng)“國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)”，提出要用好提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和核心功能這兩個(gè)途徑，以價(jià)值創(chuàng)造為關(guān)鍵抓手，方法上要突出效率效益、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)和服務(wù)大局。從最新的3月5日的政府工作報(bào)告來(lái)看，國(guó)企改革是高質(zhì)量邏輯發(fā)展的重要主線之一，政策有望加快落地。

政策高度重視國(guó)企價(jià)值重估的背后，是國(guó)企估值長(zhǎng)期低于市場(chǎng)整體水平，尤其是央企存在更為顯著的低估值特征。截至2023年3月8日，央企流通市值合計(jì)為17.9萬(wàn)億元，占A股整體比重為21.3%。但從估值水平來(lái)看，A股央企整體PE-TTM估值僅為12.21，國(guó)企整體PE僅為15.07，均大幅低于全部A股的17.96。分行業(yè)來(lái)看，在計(jì)算機(jī)、汽車、機(jī)械設(shè)備、電子、家電等行業(yè)，上市央企低估更為突出，未來(lái)估值有較大提升潛力。從歷史估值水平來(lái)看，當(dāng)前央企大盤指數(shù)估值水平處于2013年以來(lái)歷史26%分位的較低水平，配置性價(jià)比凸顯。

為何央企國(guó)企估值長(zhǎng)期偏低？首先，國(guó)企占比較高的行業(yè)主要集中在煤炭、銀行、交通運(yùn)輸、非銀金融等，而這些行業(yè)估值普遍偏低。此外，成長(zhǎng)性不足、價(jià)值創(chuàng)造能力較弱、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任等因素也是造成央企國(guó)企估值低的重要原因。隨著新一輪國(guó)企改革推進(jìn)和中國(guó)特色估值體系的建立，國(guó)企市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制不斷完善，發(fā)展質(zhì)量和效率進(jìn)一步提高，盈利中樞抬升，央國(guó)企估值有望重塑。在國(guó)企占比較高的行業(yè)中，估值偏低且ROE提升幅度較大的行業(yè)有望充分受益。