近期債市有兩個(gè)些許“意外”的背離現(xiàn)象：一是央行在積極維護(hù)流動(dòng)性，但資金面感受卻很緊，如同業(yè)存單利率持續(xù)上升；另一個(gè)是資金面雖緊，但債市表現(xiàn)卻還不錯(cuò)，表明預(yù)期上仍有期待。對(duì)于穩(wěn)健型投資者，是利是弊、何去何從？
今天分享的市場(chǎng)觀點(diǎn)來客官可不能錯(cuò)過，來自富國(guó)固收大咖級(jí)人物、固定收益投資部副總經(jīng)理武磊，他客觀分析了當(dāng)前市場(chǎng)各種表現(xiàn)的原因，認(rèn)為當(dāng)前處于一個(gè)復(fù)蘇交易再平衡的狀態(tài)，投資者可以結(jié)合自身承受能力適度提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度。
武磊 博士
富國(guó)基金固定收益投資部副總經(jīng)理
11年證券從業(yè)經(jīng)歷，6年基金管理經(jīng)驗(yàn)
富國(guó)產(chǎn)業(yè)債、富國(guó)新天鋒等基金基金經(jīng)理
武磊的能力圈覆蓋純債基金、一級(jí)債基，善于將自上而下的宏觀研究和自下而上精選個(gè)券相結(jié)合，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、注重組合分散度，從在管的幾只代表性產(chǎn)品表現(xiàn)也可以看出，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)皆排名同類靠前，追求穩(wěn)健的投資風(fēng)格貫穿始終。
（原文刊載于中國(guó)證券報(bào)。）
原標(biāo)題：《富國(guó)基金武磊：復(fù)蘇交易的再平衡》
伴隨著疫情沖擊減弱、政策穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望開啟 “疫后復(fù)蘇”，市場(chǎng)也普遍看好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)債市相對(duì)謹(jǐn)慎。但春節(jié)之后國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)走勢(shì)與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭，權(quán)益市場(chǎng)在節(jié)后首個(gè)交易日大幅高開后震蕩回落，滬深300指數(shù)自1月底至今下跌3.52%。而債券市場(chǎng)表現(xiàn)則好于預(yù)期，同期國(guó)債期貨主力合約上漲0.9%，信用債表現(xiàn)更為亮眼。
大類資產(chǎn)的意外表現(xiàn)可能是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期與國(guó)內(nèi)外現(xiàn)實(shí)有一定脫離所致。首先，海外市場(chǎng)去年底即開始交易美國(guó)通脹下行，并預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年可能將陷入衰退，從而交易美聯(lián)儲(chǔ)很快會(huì)結(jié)束加息周期甚至轉(zhuǎn)向降息，10年期美債收益率從3.9%左右最低下行至3.4%左右，對(duì)流動(dòng)性更加敏感的納斯達(dá)克指數(shù)年初至今上漲12.62%。然而1月份失業(yè)率和CPI數(shù)據(jù)公布后，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和通脹的粘性，美聯(lián)儲(chǔ)官員言論也預(yù)示著短端利率可能會(huì)高位維持，風(fēng)險(xiǎn)偏好也應(yīng)聲回落。
● 其次，雖然近期出行和消費(fèi)等數(shù)據(jù)顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中，但節(jié)后高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)分化，部分指標(biāo)修復(fù)滯后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)修復(fù)的彈性和持續(xù)性開始懷疑。此外，雖然1月份信貸數(shù)據(jù)同比增幅明顯，但結(jié)構(gòu)依然分化，居民部門信貸需求依然低迷，反映出私人部門預(yù)期依然謹(jǐn)慎。
● 再次，本輪復(fù)蘇交易實(shí)際已經(jīng)從去年10月底就開始展開，滬深300指數(shù)從10月份低點(diǎn)算起，最高反彈幅度近20%。而債券市場(chǎng)中間經(jīng)歷理財(cái)贖回等流動(dòng)性沖擊，調(diào)整幅度較大，尤其是信用債收益率水平和利差水平均大幅走高。因此，權(quán)益市場(chǎng)在技術(shù)上有一定止盈壓力，而債券收益率在調(diào)整后則吸引了配置資金的關(guān)注。
● 綜上，近期大類資產(chǎn)表現(xiàn)可以歸結(jié)為預(yù)期搖擺帶來的資產(chǎn)價(jià)格修正，復(fù)蘇交易適度再平衡。展望后市，海外市場(chǎng)雖然也還會(huì)有波折，但成本沖擊的通脹壓力會(huì)有所減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策的壓力也會(huì)下降。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)之前受疫情沖擊和地產(chǎn)下行影響較深，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)尚需時(shí)日，復(fù)蘇趨勢(shì)會(huì)延續(xù)但不會(huì)一蹴而就。總體而言，今年或是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的休養(yǎng)生息之年，貨幣政策預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，大類資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素較去年會(huì)明顯收斂，股債回報(bào)有望好于去年，投資者可以結(jié)合自身承受能力適度提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而不必過早離場(chǎng)。
在股債表現(xiàn)輪動(dòng)、不斷平衡的情況下，“固收+”基金是參與今年市場(chǎng)的較好工具。富國(guó)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)近年來不斷擴(kuò)充“固收+”投研實(shí)力，產(chǎn)品線也進(jìn)一步豐富，投資者可以積極關(guān)注。
（以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的判斷，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。
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