富國(guó)觀市｜震蕩期關(guān)注什么？

◆  1 、市場(chǎng)展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

（一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周市場(chǎng)回調(diào)力度較大，上證綜指周跌1.12%，創(chuàng)今年以來(lái)最大周回撤，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱。前期由“預(yù)期”推動(dòng)的“疫后復(fù)蘇”行情或告一段落，進(jìn)入震蕩期。

本輪行情的基礎(chǔ)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外緊縮退坡，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“兌現(xiàn)”短期催化有限，但美國(guó)1月通脹超預(yù)期使得緊縮預(yù)期有所修正。本輪調(diào)整或是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的修正，并未有大的基本面變化，因此調(diào)整力度或有限。國(guó)內(nèi)而言，市場(chǎng)兌現(xiàn)1月新增社融走強(qiáng)后，短期進(jìn)一步催化有限，因此資金“買入”的理由較弱。海外而言，美國(guó)1月就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期，使得緊縮預(yù)期再度加強(qiáng)，因此資金“止盈”的需求較強(qiáng)，疊加計(jì)算機(jī)等熱門行業(yè)交投過(guò)熱，部分板塊的情緒回落成為了市場(chǎng)調(diào)整的“催化劑”。

當(dāng)前市場(chǎng)的推動(dòng)力由“預(yù)期”轉(zhuǎn)向“兌現(xiàn)”，中期行情的走勢(shì)仍與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度密切相關(guān)，未來(lái)可關(guān)注高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證的“現(xiàn)實(shí)強(qiáng)弱”和“兩會(huì)”臨近政策端提振的市場(chǎng)信心。

市場(chǎng)調(diào)整原因并非小盤成長(zhǎng)交投過(guò)熱，而是計(jì)算機(jī)行業(yè)情緒過(guò)高成為了市場(chǎng)調(diào)整的“催化劑”。中證1000與滬深300指數(shù)換手率的比值僅略高于4，基本持平2021年以來(lái)的均值4.03，與前期突破6的高位相比也有提升空間，因此市場(chǎng)并未到因小盤成長(zhǎng)的交投情緒過(guò)熱而引發(fā)調(diào)整的階段。但看計(jì)算機(jī)行業(yè)，其交投有過(guò)熱的表現(xiàn)，本周四計(jì)算機(jī)行業(yè)與全A的換手率比值為4.97，創(chuàng)2021年以來(lái)新高，也高于均值加兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的3.18，因此計(jì)算機(jī)行業(yè)有明顯的交投過(guò)熱信號(hào)。而短期計(jì)算機(jī)行業(yè)是近期小盤成長(zhǎng)風(fēng)格“賺錢效應(yīng)”最為集中的行業(yè)，計(jì)算機(jī)行業(yè)在周四出現(xiàn)“虧錢效應(yīng)”就迅速成為了獲利盤“止盈”催化劑。

由于部分資金已經(jīng)開(kāi)始“止盈”，因此“預(yù)期”推動(dòng)“疫后復(fù)蘇”行情或告一段落。首先，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)是3月披露的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和4月披露的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，屆時(shí)若“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”落地市場(chǎng)或重拾向上趨勢(shì)。其次，“兩會(huì)”在即，政策層面能給予市場(chǎng)信心也決定行情能否重啟。

海外而言，1月美國(guó)通就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)連超預(yù)期，會(huì)修正短期流動(dòng)性的樂(lè)觀預(yù)期，但不改變趨勢(shì)。1月美國(guó)CPI同比增6.4%，市場(chǎng)預(yù)期6.2%，環(huán)比0.5%，持平市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比增5.6%，市場(chǎng)預(yù)期5.5%，環(huán)比0.4%，市場(chǎng)預(yù)期0.4%。1月美國(guó)PPI同比增6%，市場(chǎng)預(yù)期5.4%，前值增6.2%。1月美國(guó)PPI環(huán)比0.7%，市場(chǎng)預(yù)期0.4%，前值下降0.5%。在1月3.4%的失業(yè)率創(chuàng)40年新低顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁后，1月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，使得前期市場(chǎng)對(duì)于通脹“順利”回落的樂(lè)觀預(yù)期有所修正，但通脹讀數(shù)確實(shí)在回落趨勢(shì)，今年美國(guó)通脹回落加息退坡的大邏輯并未發(fā)生變化。

市場(chǎng)表現(xiàn)上，美元指數(shù)站上104，短期或?qū)θ蚬墒刑貏e是成長(zhǎng)股形成一定壓力，前期強(qiáng)勢(shì)的小盤成長(zhǎng)風(fēng)格或跟蹤整體市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。

市場(chǎng)估值低于中位數(shù)區(qū)域，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.79倍，處于2011年以來(lái)41.2%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來(lái)63.3%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比凸顯。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的中位數(shù)，中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。

總體上，行情進(jìn)入震蕩期，未來(lái)能否重拾升勢(shì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“兌現(xiàn)”強(qiáng)相關(guān)。

行業(yè)配置上，偏重防御思維，重視順周期、低估值資產(chǎn)，中期維度逢低布局成長(zhǎng)和估值修復(fù)。

順周期板塊主要是與地產(chǎn)、基建等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）、化工、石化、煤炭、食品飲料等行業(yè)。

成長(zhǎng)板塊主要是受益于市場(chǎng)情緒復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松預(yù)期下長(zhǎng)久期資產(chǎn)的占優(yōu)，關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲(chǔ)能、光伏輔材和鈣鈦礦等新技術(shù)，以及“安全”主題下的軍工、半導(dǎo)體。

估值修復(fù)板塊主要是目前估值見(jiàn)底的醫(yī)藥行業(yè)（CXO、創(chuàng)新藥等）等行業(yè)。

本周指數(shù)縮量調(diào)整，市場(chǎng)趨勢(shì)走弱。按風(fēng)格來(lái)看，消費(fèi)、周期表現(xiàn)較好。指數(shù)呈現(xiàn)震蕩行情，主因市場(chǎng)去年11月反彈以來(lái)漲幅較大，獲利盤“止盈”動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，資金集中賣出使得市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，疊加近期計(jì)算機(jī)行業(yè)交投過(guò)熱引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)擴(kuò)大?？傮w上，市場(chǎng)趨勢(shì)走弱后，短期或延續(xù)弱勢(shì)震蕩的格局，待獲利盤逐步消化。

近一周，上證指數(shù)下跌1.12%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.76%，滬深300下跌1.75%，中證500下跌1.53%，科創(chuàng)50下跌3.73%。風(fēng)格上，消費(fèi)、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，成長(zhǎng)、金融表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是美容護(hù)理（3.53%）、食品飲料（1.62%）、石油石化（0.69%）、輕工制造（0.39%）、鋼鐵（0.27%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備（-4.06%）、電子（-3.29%）、房地產(chǎn)（-3.16%）、綜合（-2.9%）、農(nóng)林牧漁（-2.72%）。

本周大消費(fèi)相關(guān)行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)，主因政策面利好提振信心，旅游出行鏈逐步回暖，加速推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金全面布局大消費(fèi)板塊。從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是醫(yī)藥商業(yè)（7.38%）、西部水泥（4.98%）、飲料制造（3.77%）、白酒（3.58%）、航空運(yùn)輸（3.25%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是鋰電電解液（-5.43%）、鋰礦（-5.22%）、IGBT（-5.14%）、動(dòng)力電池（-4.95%）、炒股軟件（-4.87%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力下行，重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)258.99億元，較上周減少18.95%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集37.39億元，周環(huán)比減少68.58% ；增發(fā)募集221.61億，周環(huán)比增加10.48%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)437.20億元，周環(huán)比減少74.98%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約628.92億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持52.29億元，上周減持48.67億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈流入。本周北向資金凈入82.51億元，較上周增加181.32%  ，其中滬股通凈流入31.06億元，深股通凈流入51.45億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)85.72億份，環(huán)比增加324.23% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開(kāi)放式公募基金份額整體小幅減少，其中股票型份額增加為19616.00億份，混合型份額減少為37755.41億份。