富國(guó)觀市丨復(fù)蘇兌現(xiàn)下的“獨(dú)立行情”

本周市場(chǎng)走出復(fù)蘇兌現(xiàn)下的“獨(dú)立行情”，在美股大跌標(biāo)普500指數(shù)三連陰的背景下，上證指數(shù)實(shí)現(xiàn)周線三連陽(yáng)。向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變，但未來(lái)節(jié)奏逐漸放緩，對(duì)應(yīng)A股上行趨勢(shì)不改，但斜率或逐步放緩，波動(dòng)擴(kuò)大或難免。

A股“獨(dú)立行情”的基礎(chǔ)是5.29市場(chǎng)策略周報(bào)《交易“復(fù)蘇兌現(xiàn)”》中提出的“市場(chǎng)上行高度與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度密切相關(guān)”，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)兌現(xiàn)對(duì)行情構(gòu)成核心支撐和國(guó)內(nèi)“溫和通脹”為貨幣政策階段性寬松支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造了空間。

隨著5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷披露，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)驗(yàn)證，A股“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情則持續(xù)展開(kāi)。5月PMI指向“大企業(yè)復(fù)蘇”，貿(mào)易數(shù)據(jù)指向“出口復(fù)蘇”，社融放量指向“政策發(fā)力”，社零讀數(shù)回彈指向“消費(fèi)恢復(fù)”，一系列“復(fù)蘇”數(shù)據(jù)都是“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情的推動(dòng)力。

中國(guó)的“通脹洼地”是貨幣相對(duì)寬松的基礎(chǔ)，也是A股比較優(yōu)勢(shì)的來(lái)源，關(guān)注明日LPR利率是否進(jìn)一步調(diào)降以推動(dòng)貸款需求回升。近三周海外市場(chǎng)經(jīng)歷大幅調(diào)整，A股在股市中唯一正收益，A股“獨(dú)立行情”的來(lái)源一方面是經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇兌現(xiàn)”，另一方面是中國(guó)處于“通脹洼地”，5月CPI同比僅2.1%，穩(wěn)居全球最低，當(dāng)海外主要經(jīng)濟(jì)飽受“高通脹”困擾時(shí)，國(guó)內(nèi)的“溫和通脹”為階段性貨幣寬松支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了空間，進(jìn)而在貨幣環(huán)境上“內(nèi)松外緊”，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一起促成了“獨(dú)立行情”。

5月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)4月低點(diǎn)復(fù)蘇，且仍有復(fù)蘇空間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變。5月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.7%，增速較4月回升3.6個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)0.1%、4.3%和1.1%，讀數(shù)較4月分別回升4.7、0.3和9.2個(gè)百分點(diǎn)，確認(rèn)了4月的經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)和5月的復(fù)蘇趨勢(shì)。考慮到今年5月工業(yè)增加值同比增速仍分別比今年3月和21年5月低4.3、8.9個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)工業(yè)增加值增速向上改善必然仍有空間，因此經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)未變。

投資數(shù)據(jù)仍慣性下滑，但政策支持力度大的汽車行業(yè)已有改善，可關(guān)注6月修復(fù)情況。5月制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增10.6%、8.2%和降4%，讀數(shù)分別降1.6、0.1和1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍有下滑壓力。近期購(gòu)置稅減免、地方政府補(bǔ)貼等政策支持力度大的汽車行業(yè)5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為11.2%，較4月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，一方面指向汽車行業(yè)景氣改善，并和4.27行情中整車廠的較佳表現(xiàn)相映證，另一方面也體現(xiàn)政策支持的效果在逐步顯現(xiàn)。汽車行業(yè)投資已經(jīng)率先復(fù)蘇，可關(guān)注6月其他制造業(yè)、基建和地產(chǎn)投資的修復(fù)情況。

海外而言，美股交易“貨幣緊縮”和“經(jīng)濟(jì)衰退”，短期高波動(dòng)期未過(guò)。美國(guó)4月通脹讀數(shù)見(jiàn)頂回落，但5月CPI同比8.6%再創(chuàng)40年新高，通脹讀數(shù)走高打破了此前市場(chǎng)對(duì)“通脹拐點(diǎn)和加息最鷹”時(shí)刻的希望，美股再次加速下跌。由于高通脹未解，本周聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息75bp，且利率期貨顯示7月議息會(huì)議仍加息75bp，年底聯(lián)邦儲(chǔ)備利率升至3.5%。由于當(dāng)前通脹頂點(diǎn)并未確認(rèn)，因此加息最“鷹”時(shí)刻也無(wú)從談起，在7月議息會(huì)議落地前，美股或仍交易“貨幣緊縮”。

加息的另一面是對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的壓制，美股在“緊縮”之外還面臨“衰退”壓力。6月聯(lián)儲(chǔ)加息75bp是21世紀(jì)聯(lián)以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)最大單次加息幅度，10年期美債收益率升破3.2%，創(chuàng)2011年以來(lái)新高。一季度美國(guó)GDP環(huán)比降1.4%，在聯(lián)儲(chǔ)更“激進(jìn)”的加息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或難避免，美股在交易“貨幣緊縮”之外還有“經(jīng)濟(jì)衰退”的壓力，因此短期高波動(dòng)期并未過(guò)去，仍要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

總體上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情有望延續(xù)，只是波動(dòng)逐步加大。短期A股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“通脹洼地”的支撐下主要矛盾依舊是“以我為主”，核心是關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)和節(jié)奏，而美股為代表的海外波動(dòng)對(duì)A股更多體現(xiàn)為負(fù)面擾動(dòng)非主要影響因素。

行業(yè)配置上，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情月度展開(kāi)后，一方面要著眼長(zhǎng)期，關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較強(qiáng)的成長(zhǎng)板塊機(jī)遇，另一方面也要著眼性價(jià)比，關(guān)注疫后復(fù)蘇板塊漲幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，考慮到短期通脹難言見(jiàn)頂，受益于全球通脹的高通脹板塊或表現(xiàn)出超額收益。

成長(zhǎng)板塊：著眼長(zhǎng)期布局，當(dāng)前成長(zhǎng)板塊的新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性價(jià)比。

疫后復(fù)蘇板塊：受益疫情趨緩，前期跌幅較大，且近期反彈力度較小，主要是食品飲料、醫(yī)藥生物（CXO、醫(yī)美）、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)。

高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時(shí)未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動(dòng)供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。

近一周，消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)上漲0.97%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.94%，滬深300上漲1.65%，中證500上漲1.22%，科創(chuàng)50下跌0.98%。風(fēng)格上，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，穩(wěn)定、周期表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是美容護(hù)理（4.89%）、農(nóng)林牧漁（4.57%）、家用電器（4.43%）、電力設(shè)備（4.41%）、汽車（4.01%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是煤炭（-5.8%）、石油石化（-3.06%）、鋼鐵（-2.36%）、交通運(yùn)輸（-1.7%）、綜合（-1.37%）。

本周美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，海外負(fù)面擾動(dòng)減小，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證國(guó)內(nèi)“復(fù)蘇兌現(xiàn)”。從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是鋰電電解液（11.26%）、鋰電正極（10.06%）、雞產(chǎn)業(yè)（9.97%）、K-12教育（9.94%）、豬產(chǎn)業(yè)（9.86%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是煤炭開(kāi)采（-6.38%）、純堿（-5.2%）、鐵礦石（-3.21%）、火電（-2.64%）、電力股（-2.25%）。