427以來A股走出“獨(dú)立行情”，反彈的推動(dòng)是前期市場(chǎng)大幅下跌充分納入了悲觀預(yù)期、429政治局會(huì)議提振了市場(chǎng)信心和4月底以來疫情邊際緩解帶來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。
向前看，市場(chǎng)或進(jìn)入“下有支撐，上尋機(jī)遇”的蓄力期。
政策以“底線思維”支撐經(jīng)濟(jì)，只要經(jīng)濟(jì)不復(fù)蘇，政策就再加碼。這是海外波動(dòng)悲觀傳導(dǎo)時(shí)，A股“韌性”來源，即“下有支撐”。
“常態(tài)化核酸”兼顧“動(dòng)態(tài)清零”和“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，提振了疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，并推動(dòng)了過去兩周A股的逆勢(shì)反彈，但未來A股表現(xiàn)將從“預(yù)期復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇兌現(xiàn)”，若經(jīng)濟(jì)真的復(fù)蘇兌現(xiàn)市場(chǎng)將繼續(xù)突破，即“上有機(jī)遇”。若“常態(tài)化核酸”后疫情擾動(dòng)仍強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未到來，那么市場(chǎng)或過渡到政策托底的震蕩行情，資金只能以“時(shí)間換空間”，等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終到來的反轉(zhuǎn)行情。
資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)角度，人民幣匯率短期企穩(wěn)，北上資金由“凈賣出”變“買賣互現(xiàn)”，都顯示市場(chǎng)最壞時(shí)刻或已過去，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)“下有支撐，上尋機(jī)遇”的格局。
本周標(biāo)普500指數(shù)較高點(diǎn)跌超20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市，短期美股在反映經(jīng)濟(jì)衰退，但中長(zhǎng)期或在孕育“高通脹”退燒的機(jī)遇。4月通脹讀數(shù)小幅回落還無法確認(rèn)通脹回落的趨勢(shì)，我們?nèi)砸尅白訌楋w一會(huì)”以確認(rèn)海外高通脹是否真的觸頂，短期可關(guān)注下周四凌晨的美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議紀(jì)要是否給予市場(chǎng)增量信息。
由于中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期凝聚，因此短期A股相對(duì)美股“韌性”仍存，但若美股持續(xù)波動(dòng)，仍會(huì)通過悲觀情緒傳導(dǎo)和北上資金流出以壓制A股表現(xiàn)。
總體上，“市場(chǎng)底”逐步得到確認(rèn)，A股從觸底的反彈通道過渡到“下有支撐，上尋機(jī)遇”的蓄力期，需要經(jīng)濟(jì)更大力度復(fù)蘇以推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步反彈。
在“下有支撐，上尋機(jī)遇”的蓄力期，若經(jīng)濟(jì)未有大力度復(fù)蘇，部分漲幅較大的行業(yè)或上漲斜率放緩，一些前期表現(xiàn)較弱行業(yè)的“補(bǔ)漲”值得關(guān)注。公募基金超配一定程度上表明看好該行業(yè)的表現(xiàn)，而一季度公募基金超配且427以來反彈幅度低于8%的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、食品飲料、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)和醫(yī)藥生物，這些行業(yè)在蓄力期的補(bǔ)漲同樣值得關(guān)注。
? 行業(yè)配置：
若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)，市場(chǎng)或向上突破，市場(chǎng)風(fēng)格將注重G，此時(shí)成長(zhǎng)板塊是著眼長(zhǎng)期收益的選擇且短期有一定彈性空間；若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，市場(chǎng)或震蕩行情，此時(shí)顯著受益于政策托底的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較好。
成長(zhǎng)板塊：著眼長(zhǎng)期布局，當(dāng)前成長(zhǎng)板塊的新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性價(jià)比，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)其業(yè)績(jī)改善彈性或成股價(jià)大幅反轉(zhuǎn)“催化劑”。
穩(wěn)增長(zhǎng)板塊：聚焦底線思維，疫情使得GDP增速5.5%的缺口擴(kuò)大，要更大力度的“穩(wěn)增長(zhǎng)”來填補(bǔ)，而最直接的穩(wěn)增長(zhǎng)即地產(chǎn)和基建投資，因此相關(guān)建筑、房地產(chǎn)、建材、銀行等行業(yè)顯著受益。長(zhǎng)期而言“穩(wěn)增長(zhǎng)”最終要“穩(wěn)消費(fèi)”，因此逢低可配置食品飲料等消費(fèi)行業(yè)。
高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時(shí)未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動(dòng)供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。
目錄
◆ 1、市場(chǎng)展望探討
◆ 2、行業(yè)配置思路
◆ 3、本周市場(chǎng)回顧
（一）市場(chǎng)行情回顧
（二）資金供需情況
◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注
1
市場(chǎng)展望探討
427以來A股走出“獨(dú)立行情”，反彈的推動(dòng)是前期市場(chǎng)大幅下跌充分納入了悲觀預(yù)期、429政治局會(huì)議提振了市場(chǎng)信心和4月底以來疫情邊際緩解帶來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。
向前看，市場(chǎng)或進(jìn)入“下有支撐，上看機(jī)遇”的蓄力期。政策以“底線思維”支撐經(jīng)濟(jì)，只要經(jīng)濟(jì)不復(fù)蘇，政策就再加碼，這是海外波動(dòng)悲觀傳導(dǎo)時(shí)，A股“韌性”來源，即“下有支撐”。“常態(tài)化核酸”兼顧“動(dòng)態(tài)清零”和“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，提振了疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，并推動(dòng)了過去兩周A股的逆勢(shì)反彈，但未來A股表現(xiàn)將從“預(yù)期復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇兌現(xiàn)”，若經(jīng)濟(jì)真的復(fù)蘇兌現(xiàn)市場(chǎng)將繼續(xù)突破，即“上有機(jī)遇”。若“常態(tài)化核酸”后疫情擾動(dòng)仍強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未到來，那么市場(chǎng)或過渡到政策托底的震蕩行情，資金只能以“時(shí)間換空間”，等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終到來的反轉(zhuǎn)行情。
427以來，A股在美股暴跌時(shí)走出“獨(dú)立行情”，前期超跌充分納入悲觀預(yù)期是主因。今年初至4月26日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別跌20.7%、31.3%和35.3%，跌入僅次于處于地緣沖突中的俄羅斯，較大的下跌充分納入了疫情大幅沖擊國(guó)內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。在4月27日以來的反彈通道中，A股漲幅同樣僅次于俄羅斯，其中市場(chǎng)“位子低”是關(guān)鍵。
4月經(jīng)濟(jì)差被充分預(yù)期，5月經(jīng)濟(jì)改善從預(yù)期到兌現(xiàn)階段。上周一公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)消費(fèi)投資均弱，特別是4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，讀數(shù)僅次于2020年的全國(guó)疫情。低于預(yù)期的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，A股依舊延續(xù)反彈，這是市場(chǎng)對(duì)4月經(jīng)濟(jì)差充分預(yù)期和對(duì)5月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給予期待的表現(xiàn)。隨著5月底到來，PMI等5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，4月經(jīng)濟(jì)差所產(chǎn)生5月“困境反轉(zhuǎn)”的預(yù)期已逐步弱化，未來市場(chǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)調(diào)“復(fù)蘇兌現(xiàn)”。
驗(yàn)證角度，積極的是乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月上半月全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售48.4萬輛，環(huán)比上月同期增長(zhǎng)27%，經(jīng)濟(jì)改善在兌現(xiàn)。但擾動(dòng)是北京疫情自4月22日以來單日新增病例持續(xù)保持在兩位數(shù)，若疫情使得經(jīng)濟(jì)封控?cái)U(kuò)大，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有“落空”的風(fēng)險(xiǎn)。
“底線思維”看待政策力度，只要經(jīng)濟(jì)不復(fù)蘇，政策就會(huì)再發(fā)力。在上周日央行將房貸利率下限調(diào)整為L(zhǎng)PR-20bp后，本周LPR報(bào)價(jià)再超預(yù)期下行，5年期以上LPR為4.45%，下調(diào)15bp，調(diào)降幅度超預(yù)期。一周之內(nèi)政策連續(xù)發(fā)力，主因是4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，4月房地產(chǎn)投資額同比減10.07%，商品房銷售面積同比減39%。前期較多省市都放寬了限購(gòu)政策，但地產(chǎn)銷售并未復(fù)蘇，因此政策就繼續(xù)發(fā)力，未來若地產(chǎn)銷售和經(jīng)濟(jì)未如預(yù)期復(fù)蘇，政策仍會(huì)繼續(xù)松地產(chǎn)以穩(wěn)增長(zhǎng)。
資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)角度，人民幣匯率短期企穩(wěn)，北上資金由“凈賣出”變“買賣互現(xiàn)”，都顯示市場(chǎng)最壞時(shí)刻或已過去，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)“下有支撐，上看機(jī)遇”的格局。
人民幣匯率本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面的體現(xiàn)，短期會(huì)受利差倒掛的擾動(dòng)。本周LPR報(bào)價(jià)調(diào)降后，人民幣兌美元在美元指數(shù)小幅反彈時(shí)反而升至6.75關(guān)口，一方面顯示LPR利率調(diào)降有助于改善資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心，另一方面LPR下降連對(duì)人民幣匯率擾動(dòng)都難以形成，也顯示4月以來的人民幣加速貶值或告一段落。
本周標(biāo)普500指數(shù)較高點(diǎn)跌超20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市，短期美股在反映經(jīng)濟(jì)衰退，但中長(zhǎng)期或在孕育“高通脹”退燒的機(jī)遇。歷史上，高通脹的終結(jié)必然伴隨經(jīng)濟(jì)衰退，若當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退可以和加息一起抑制高通脹，那么當(dāng)下可能是“黎明前的黑暗”，畢竟高通脹得到抑制，加息就不再重要，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也有復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)同樣會(huì)有反轉(zhuǎn)的機(jī)遇。但僅4月通脹讀數(shù)小幅回落還無法確認(rèn)通脹回落的趨勢(shì)，我們?nèi)砸尅白訌楋w一會(huì)”以確認(rèn)海外高通脹是否真的觸頂，短期可關(guān)注下周四凌晨的美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議紀(jì)要是否給予市場(chǎng)增量信息。
由于中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期凝聚，因此短期A股相對(duì)美股“韌性”仍存，但若美股持續(xù)波動(dòng)，仍會(huì)通過悲觀情緒傳導(dǎo)和北上資金流出以壓制A股表現(xiàn)。
總體上，“市場(chǎng)底”逐步得到確認(rèn)，A股從觸底的反彈通道過渡到“下有支撐，上看機(jī)遇”的蓄力期，需要經(jīng)濟(jì)更大力度復(fù)蘇以推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步反彈。
2
行業(yè)配置思路
A股市場(chǎng)過渡到“下有支撐，上看機(jī)遇”的蓄力期，若經(jīng)濟(jì)未有大力度復(fù)蘇，部分漲幅較大的行業(yè)或上漲斜率放緩，一些前期表現(xiàn)較弱行業(yè)的“補(bǔ)漲”值得關(guān)注。公募基金超配一定程度上表明看好該行業(yè)的表現(xiàn)，而一季度公募基金超配且427以來反彈幅度低于8%的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、食品飲料、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)和醫(yī)藥生物，這些行業(yè)在蓄力期的補(bǔ)漲同樣值得關(guān)注。
行業(yè)配置上，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)，市場(chǎng)或向上突破，市場(chǎng)風(fēng)格將注重G，此時(shí)成長(zhǎng)板塊是著眼長(zhǎng)期收益的選擇且短期有一定彈性空間；若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，市場(chǎng)或震蕩行情，此時(shí)顯著受益于政策托底的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較好。
成長(zhǎng)板塊要著眼長(zhǎng)期布局，當(dāng)前成長(zhǎng)板塊的新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性價(jià)比，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)其業(yè)績(jī)改善彈性或成股價(jià)大幅反轉(zhuǎn)“催化劑”。
穩(wěn)增長(zhǎng)板塊主要聚焦底線思維，疫情使得GDP增速5.5%的缺口擴(kuò)大，要更大力度的“穩(wěn)增長(zhǎng)”來填補(bǔ)，而最直接的穩(wěn)增長(zhǎng)即地產(chǎn)和基建投資，因此相關(guān)建筑、房地產(chǎn)、建材、銀行等行業(yè)顯著受益。長(zhǎng)期而言“穩(wěn)增長(zhǎng)”最終要“穩(wěn)消費(fèi)”，因此逢低可配置食品飲料等消費(fèi)行業(yè)。
高通脹板塊則是在通脹的“外困”暫時(shí)未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動(dòng)供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。
3
本周市場(chǎng)回顧
（一）市場(chǎng)行情回顧
近一周，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)上漲2.02%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.51%，滬深300上漲2.23%，中證500上漲2.29%，科創(chuàng)50上漲3.42%。風(fēng)格上，成長(zhǎng)、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、金融表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭（7.39%）、電力設(shè)備（7.26%）、有色金屬（6.91%）、汽車（4.42%）、電子（4.38%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是醫(yī)藥生物（-2.01%）、房地產(chǎn)（0.57%）、銀行（0.86%）、建筑裝飾（0.99%）、家用電器（1.1%）。
本周LPR超預(yù)期調(diào)降，寬松和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期抬升，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較強(qiáng)。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是光伏逆變器（12.64%）、光伏（11.44%）、光伏屋頂（10.76%）、連板（10.43%）、電源設(shè)備（10.28%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是醫(yī)療物資出口（-3.2%）、新冠肺炎檢測(cè)（-2.8%）、CRO（-2.52%）、醫(yī)藥商業(yè)（-2.42%）、維生素（-2.28%）。歐盟上修風(fēng)光裝機(jī)計(jì)劃，推動(dòng)光伏板塊走強(qiáng)。
（二）資金供需情況
資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模大幅增加，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)108.92億元，較上周增加27.88%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集40.67億元，周環(huán)比增加317.81%；增發(fā)募集68.25億，周環(huán)比減少9.53%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)1094.41億元，周環(huán)比增加96.70%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約658億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持62.82億元，上周減持28.66億元。
資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金轉(zhuǎn)為凈流入。本周北向資金凈流入152.18億元，較上周增加307.83%，其中滬股通凈流入114.89億元，深股通凈流入37.29億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)22.62億份，環(huán)比增加544.68%，顯示基金發(fā)行回暖。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微減至17575.58億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1847.08億份。
4
下周宏觀事件關(guān)注
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