“翻石頭選股的環(huán)境依然友好”——速覽富二家績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理2022后市一手觀點(diǎn)！

展望2022年，我們需要認(rèn)真思考后新冠時(shí)期的投資應(yīng)對(duì)。未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)將和新冠共存。同時(shí)國內(nèi)實(shí)體增長(zhǎng)減速的壓力顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜。

經(jīng)過2021年的分化行情，除高景氣的新能源板塊，市場(chǎng)整體的估值有所回落。部分經(jīng)歷過多一年考驗(yàn)的核心資產(chǎn)公司估值已經(jīng)相對(duì)合理。過去一年中小盤資產(chǎn)整體估值提升幅度也不大，翻石頭選股的環(huán)境依然友好。除了甄選優(yōu)質(zhì)的公司之外，估值考量變得更加重要。優(yōu)質(zhì)公司并不簡(jiǎn)單等同于耳熟能詳?shù)拿餍枪尽?span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;color: rgb(117, 158, 198);box-sizing: border-box;">我們并不具備精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期走勢(shì)的可靠能力，理性的長(zhǎng)期投資者應(yīng)該做的是以合理的價(jià)格耐心收集前景遠(yuǎn)大的優(yōu)秀公司的股票，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的回歸。個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。分享企業(yè)自身增長(zhǎng)帶來的資本市場(chǎng)收益是成長(zhǎng)型基金取得收益的最好途徑。

——富國天惠精選成長(zhǎng) 2021年年報(bào)

展望2022年，年初國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然承壓，但政策也有望更多發(fā)力。一方面貨幣政策發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，流動(dòng)性或維持充裕，另一方面穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的要求，意味著基建或?qū)⑼械自鲩L(zhǎng)、地產(chǎn)政策也會(huì)適度調(diào)整兼顧促進(jìn)良性循環(huán)，此外，疫情與防控政策也將影響經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。預(yù)計(jì)全年或?qū)⒔?jīng)歷從政策發(fā)力到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的切換過程，海外則面臨貨幣邊際收緊的環(huán)境，因此支撐和擾動(dòng)債市行情的因素并存，2022年債券利率或呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，需把握階段行情。本基金將繼續(xù)側(cè)重信用債配置，適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整久期和杠桿，力爭(zhēng)為持有人獲得長(zhǎng)期可持續(xù)的投資回報(bào)。

——富國信用債債券 2021年年報(bào)

展望2022年，我們感覺到去年對(duì)個(gè)股影響比較大的因素均有邊際改善趨勢(shì)。第一，中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)22年會(huì)企穩(wěn)回升，我們相對(duì)看好一些受益于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一些順周期行業(yè)和個(gè)股，包括過去幾年受到影響比較大的深度價(jià)值股以及順周期的低估值板塊，我們預(yù)計(jì)應(yīng)該都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。第二，對(duì)成長(zhǎng)股我們要區(qū)分對(duì)待，我們感受到對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一些政策壓制有一些邊際改善。但整體來說，因?yàn)槿蚩赡芏济媾R著逐步走入加息的周期局面，在這種情況下，對(duì)成長(zhǎng)股還是有一些階段性抑制作用。在成長(zhǎng)股領(lǐng)域，我們會(huì)布局一些調(diào)整幅度比較大，成長(zhǎng)確定性相對(duì)比較高的個(gè)股。

我們?nèi)匀豢春?2年港股市場(chǎng)。港股過去兩年走勢(shì)相對(duì)比較平淡，今年我們預(yù)計(jì)隨著中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，加息進(jìn)入到一個(gè)逐步被市場(chǎng)適應(yīng)的階段，港股或許會(huì)有相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

——富國中國中小盤 2021年年報(bào)

展望2022年，我們認(rèn)為短期影響全球經(jīng)濟(jì)的首要因素仍然是新冠疫情。過去兩年的疫情不斷反復(fù)，多次變異，仿佛是對(duì)全球各國政府執(zhí)政能力的持續(xù)考驗(yàn)。中國政府在這場(chǎng)考驗(yàn)中無疑獲得了最高分，也使得我們更加樂觀看待中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景。

從全球范圍來看，雖然疫情短期難以消退，全球各國已逐步適應(yīng)和接受與新冠病毒長(zhǎng)期共存的現(xiàn)實(shí)。而過去兩年全球特別是美國的量化寬松政策所導(dǎo)致的通脹問題已經(jīng)成為各國央行關(guān)注的重點(diǎn)，加快回收流動(dòng)性已迫在眉睫。如何保持經(jīng)濟(jì)不因此再次失速，是擺在各國政府面前的一道難題，但無論如何，全球經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)將面臨新的考驗(yàn)。

從國內(nèi)來看，2021年中國GDP同比增長(zhǎng)8.1％。新冠疫情以來，2020年、2021年中國GDP的兩年平均增速為5.1％，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)突出、韌性十足。但單看四季度GDP同比增長(zhǎng)4.0％，表明當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。在外部環(huán)境通脹壓力大、開始緊縮流動(dòng)性的大背景下如何穩(wěn)增長(zhǎng)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)需要解決的問題。

實(shí)際上，大家都認(rèn)同當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于逐步下臺(tái)階的轉(zhuǎn)型期。每一年的經(jīng)濟(jì)都面臨各種挑戰(zhàn)，都需要我們認(rèn)真對(duì)待。相比21年，我們對(duì)22年的經(jīng)濟(jì)持相對(duì)樂觀的態(tài)度，主要理由如下：

首先、對(duì)GDP影響最大的房地產(chǎn)投資將觸底企穩(wěn)。以恒大為代表的個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)債券違約問題在21年下半年相繼爆發(fā)，使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳、人人自危。國家通過不同渠道表示已重點(diǎn)關(guān)注到房地產(chǎn)市場(chǎng)的困境，并明確指出這是個(gè)別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，國家及各地政府也正積極出臺(tái)相關(guān)政策穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。雖然“房住不炒”已深入人心，我們并不指望政策重回老路，但房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性是不容忽視的，政策觸底、市場(chǎng)企穩(wěn)在22年是可以期待的。

第二、宏觀貨幣和財(cái)政政策有進(jìn)一步寬松的空間。盡管海外通脹依舊突出，在經(jīng)歷了 21年煤炭、鋼鐵等大宗產(chǎn)品價(jià)格大漲大跌之后，國內(nèi)通脹趨勢(shì)明顯減弱，為宏觀寬松政策出臺(tái)留下了空間。

第三，雙碳政策糾偏有效放松供給約束。疫情以及過去一年減排使得國內(nèi)不少產(chǎn)業(yè)供給受到了硬約束，也一定程度加劇了市場(chǎng)通脹擔(dān)憂。綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)是全人類長(zhǎng)期追求的目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)過程中，不可能畢其功于一役?！捌屏⒉⑴e、穩(wěn)扎穩(wěn)打”是明智的選擇。國家對(duì)地方激進(jìn)政策的糾偏，也為22年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了政策空間。

需要重點(diǎn)指出的是，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，基建、保障房等穩(wěn)增長(zhǎng)的投資措施已在路上，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的貨幣和財(cái)政政策也會(huì)陸續(xù)發(fā)力。

坦白地講，我們沒有能力預(yù)判股票市場(chǎng)未來一年的走勢(shì)。基于我們長(zhǎng)期看好中國經(jīng)濟(jì)的信心，我們會(huì)將我們的主要精力花在尋找未來真正能夠享受到中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和代表中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上市公司身上，這也是我們作為專業(yè)投資者存在的價(jià)值所在。

——富國天博創(chuàng)新主題 2021年年報(bào)

展望2022年，國內(nèi)外的不確定性都比較高。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大。出口方面挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，由于國外疫情的常態(tài)化，國外產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)工，對(duì)國內(nèi)出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。有利方面在于中美貿(mào)易摩擦經(jīng)過反復(fù)波折，邊際影響已經(jīng)減弱，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期下，人民幣存在貶值壓力，對(duì)出口有一定促進(jìn)。投資方面制造業(yè)占比進(jìn)一步提升。制造業(yè)的下游需求較好，產(chǎn)能利用率較高，在2022年大宗原材料價(jià)格回落的預(yù)期下，資本開支意愿加強(qiáng)，尤其是在“雙碳”背景下，符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈再造需求較高。地產(chǎn)投資增速前高后低，保交房、保障房建設(shè)是地產(chǎn)投資的重點(diǎn)。基建投資方面，實(shí)物工作量的進(jìn)度有望提升，之前兩年，財(cái)政資金到位進(jìn)度領(lǐng)先于實(shí)物工作量的落實(shí)，大宗商品漲價(jià)擾動(dòng)、能源供給缺口也影響了基建項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)展，展望2022年，前期施工較慢的項(xiàng)目有望加快施工進(jìn)度。消費(fèi)層面，復(fù)蘇較緩，依然保持K型。在疫情反復(fù)擾動(dòng)的背景下，中低收入群體消費(fèi)活動(dòng)受到抑制，某些消費(fèi)活動(dòng)注入外出活動(dòng)、聚餐等社交習(xí)慣趨勢(shì)性改變。但在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”的指導(dǎo)下，2022年的貨幣政策、財(cái)政政策都會(huì)比較積極，能源結(jié)構(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)、先立后破、專精特新的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能會(huì)持續(xù)受到支持。

國外層面，美國貨幣政策周期將由松轉(zhuǎn)緊，從而擾動(dòng)國際資本流動(dòng)預(yù)期。但由寬松政策帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨壓力，美國居民儲(chǔ)蓄率降低、工資增速低于通脹，實(shí)際可支配收入增速為負(fù)。俄烏沖突等地緣政治也加大了美國的外部壓力。在此背景下，中美關(guān)系有望邊際改善。

證券市場(chǎng)層面，在貨幣寬松的背景下，無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下降。企業(yè)盈利在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策落地下，有望超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化較為復(fù)雜，但在美債收益率沖高、疫情的反復(fù)擾動(dòng)下，并不樂觀。但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，結(jié)構(gòu)型的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)依然顯著。資管新規(guī)過渡期結(jié)束，居民財(cái)富向權(quán)益市場(chǎng)的遷移趨勢(shì)依然在螺旋式推進(jìn)。中國的綜合國力，在各個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力都在持續(xù)提升。我們依然對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)保持長(zhǎng)期樂觀的態(tài)度。

本基金繼續(xù)看好清潔能源、軍工、科技、醫(yī)藥、優(yōu)質(zhì)周期成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。

——富國低碳新經(jīng)濟(jì) 2021年年報(bào)

2021年，A股市場(chǎng)寬幅震蕩，市場(chǎng)分化巨大，冰火兩重天。新能源和周期制造業(yè)表現(xiàn)較好，而消費(fèi)和醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較弱，市場(chǎng)整體風(fēng)格呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)偏好的態(tài)勢(shì)。

2021年，市場(chǎng)風(fēng)格演繹十分極致。以消費(fèi)醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的高質(zhì)量公司2021年整體表現(xiàn)不佳。在教育行業(yè)“雙減”、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整改、“共同富裕”、醫(yī)藥集采等政策預(yù)期的改變，紛紛對(duì)這類行業(yè)未來商業(yè)模式是否持續(xù)產(chǎn)生重大影響。受政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙重驅(qū)動(dòng)，新能源汽車崛起，在“碳中和”大背景下，新老能源轉(zhuǎn)換路徑日益清晰，行業(yè)持續(xù)高景氣，年內(nèi)幾乎一枝獨(dú)秀。市場(chǎng)風(fēng)格也明顯從價(jià)值偏向成長(zhǎng)，從大盤偏向中小盤。

如何解釋這個(gè)現(xiàn)象呢？我覺得比較適合用“投資風(fēng)格的偏離”這句話來解釋。比如“茅指數(shù)”和“寧組合”分別代表了價(jià)值和成長(zhǎng)兩種風(fēng)格，當(dāng)某種風(fēng)格短期內(nèi)表現(xiàn)很好的時(shí)候，就會(huì)吸引大量的關(guān)注，投資人也會(huì)形成對(duì)于投資回報(bào)的預(yù)期，這種預(yù)期會(huì)加強(qiáng)某種風(fēng)格的趨勢(shì)，形成一個(gè)相互影響的反饋機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，走勢(shì)和回報(bào)預(yù)期就會(huì)形成偏離，此前的正向反饋機(jī)制變成了負(fù)向反饋，最后體現(xiàn)為投資回報(bào)欠佳。

在投資路上，短期的風(fēng)格變化和價(jià)格波動(dòng)是無法規(guī)避的，對(duì)我來說，聚焦企業(yè)的中長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)，是最重要的工作。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，市場(chǎng)最終還是會(huì)給予價(jià)值以合理的回報(bào)。投資最后就是回歸到優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，有些“馬車”跑得慢一些，但只要方向正確，就能跑得更遠(yuǎn)。

在此背景下，組合整體仍然堅(jiān)持價(jià)值穩(wěn)健風(fēng)格和行業(yè)均衡配置，適度調(diào)整了行業(yè)配置和持股，使得行業(yè)和風(fēng)格更加均衡。我們相信，長(zhǎng)期來看，發(fā)掘并長(zhǎng)期持有具有價(jià)值創(chuàng)造能力的優(yōu)質(zhì)公司，尋找具有可持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，這是組合最終獲取長(zhǎng)期回報(bào)最重要的因素。

不斷加深公司深度研究，積累對(duì)企業(yè)的超額認(rèn)知，這是我們選股的核心。我們相信時(shí)間的價(jià)值，相信優(yōu)秀公司的價(jià)值。本基金將繼續(xù)堅(jiān)定持有競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大、高壁壘、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)且估值成長(zhǎng)性匹配的優(yōu)質(zhì)公司來獲得超額收益。

——富國天益價(jià)值 2021年年報(bào)

2021年以來，國際地緣政治矛盾不斷，導(dǎo)致全球油價(jià)持續(xù)走高。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，持續(xù)增強(qiáng)國防實(shí)力是中國維護(hù)國際社會(huì)及地區(qū)平衡的先決條件。“十四五”期間核心裝備采購訂單的成倍增長(zhǎng)，充分顯示加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一才是我國國防建設(shè)的核心目標(biāo)，“十四五”行業(yè)訂單規(guī)劃正式開啟了國防軍工行業(yè)“最好的時(shí)代”。

展望2022年，軍工行業(yè)有望再次呈現(xiàn)“前低后高”的走勢(shì)，我們對(duì)于全年市場(chǎng)表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。首先，軍工行業(yè)具備明顯的逆周期屬性，相較于其他行業(yè)業(yè)績(jī)的確定性更強(qiáng)；其次，今年是國防軍工訂單執(zhí)行的第二年，也是國企改革行動(dòng)方案的最后一年。未來軍工各大集團(tuán)資產(chǎn)整合、股權(quán)激勵(lì)等事件催化可能性大；最后，未來3-5年行業(yè)可能保持較高的年復(fù)合增速，核心賽道的龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芨欤鄬?duì)與絕對(duì)收益值得期待。

由于軍工板塊歷史上股價(jià)波動(dòng)較大，且受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變。本基金中長(zhǎng)期將堅(jiān)持“組合彈性+控制回撤”的軍工投資策略，通過組合優(yōu)化進(jìn)一步減少凈值回撤，力爭(zhēng)給廣大投資者持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。

——富國軍工主題 2021年年報(bào)

2022年，我們迎來了宏觀上最不確定的一年，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存。海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶來通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度和速度都會(huì)快于市場(chǎng)的認(rèn)知。總而言之，海外流動(dòng)性是收緊的，特別隨著海外疫情常態(tài)化，這種流動(dòng)性的收緊很可能是全球范圍的。國內(nèi)的情況是經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，三駕馬車中地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈涉及的行業(yè)多，鏈條長(zhǎng)，雖然政策已經(jīng)邊際轉(zhuǎn)暖，但是并沒有給地產(chǎn)繼續(xù)加杠桿的表態(tài)。所以，我們認(rèn)為這輪經(jīng)濟(jì)的托底行為主要是靠政府加杠桿來完成，而不是居民端。與12年下半年到13年上半年不同，我們認(rèn)為這輪更多是中央政府的加杠桿而不是地方政府。體現(xiàn)出來的宏觀變量特征很可能是社融升，利率降，意味著國內(nèi)市場(chǎng)沒有大風(fēng)險(xiǎn)，但是盈利的下滑也意味著沒有大機(jī)會(huì)。總體判斷我們認(rèn)為2022年國內(nèi)市場(chǎng)以震蕩為主。

基于上述的判斷，我們認(rèn)為2022年自下而上選擇細(xì)分行業(yè)龍頭的策略是行之有效的，特別關(guān)注政府支出受益的方向，回避地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下行受損的方向。和前兩年相比，2022年大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上少了很多。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)過了最黃金的時(shí)期，各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能的瓶頸逐漸被打開，競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求增速邊際的下降，需要自下而上選擇競(jìng)爭(zhēng)格局足夠好、壁壘足夠深厚的公司進(jìn)行投資。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了2021年產(chǎn)品缺貨導(dǎo)致的價(jià)格上漲后，出現(xiàn)了庫存的積壓，2022年將面對(duì)持續(xù)的去庫存和芯片代工成本的持續(xù)抬升，盈利能力將面臨重大考驗(yàn)。但是，我們也看到了一些細(xì)分領(lǐng)域有向好的跡象。比如高端手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，隨著海外復(fù)產(chǎn)復(fù)工，關(guān)鍵零組件缺貨得到環(huán)節(jié)，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈體現(xiàn)出強(qiáng)勁的恢復(fù)。隨著折疊屏手機(jī)單價(jià)從1萬元人民幣下探到7000元人民幣附近，銷量開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在各個(gè)領(lǐng)域開花結(jié)果，智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智慧家庭、智慧工業(yè)等，都離不開物聯(lián)網(wǎng)的軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施，相關(guān)需求保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。監(jiān)管部門對(duì)中藥行業(yè)的鼓勵(lì)政策，在2021年年底密集發(fā)布，給行業(yè)在十四五期間的高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

綜上所述，本基金認(rèn)為2022年雖然外圍形勢(shì)不利，但是國內(nèi)的政策面向好，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大，是自下而上選股大有可為的一年。本基金將重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、傳媒行業(yè)，以及政策自上而下鼓勵(lì)的方向進(jìn)行投資。希望在新的一年里不辜負(fù)持有人的期許，為持有人創(chuàng)造滿意的回報(bào)。

——富國創(chuàng)新科技 2021年年報(bào)

展望22年，宏觀面的擾動(dòng)相對(duì)較大，我們更愿意基于自下而上的長(zhǎng)期視角去看行業(yè)及公司。核心判斷是當(dāng)前股價(jià)下主流賽道的風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比并不高，在產(chǎn)品的應(yīng)對(duì)上，我們會(huì)保持相對(duì)中性謹(jǐn)慎的倉位，同時(shí)并不會(huì)為了追求短期的相對(duì)收益而偏離產(chǎn)品風(fēng)格。耐心等待成長(zhǎng)股更具風(fēng)險(xiǎn)收益比時(shí)刻的來臨，同時(shí)，我們也需要在股票的選擇上做更多的減法，畢竟成為時(shí)間的朋友的城長(zhǎng)股是少數(shù)。

未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，權(quán)益市場(chǎng)的特征是回報(bào)率不高、波動(dòng)大。對(duì)投資人和管理人來說，更需要基于長(zhǎng)期視角去審視組合，淡化短期的波動(dòng)。

——富國新動(dòng)力 2021年年報(bào)

展望2022年，隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，以及海外加息的預(yù)期，選股的思路要更加重視基本面的穩(wěn)健及估值的匹配度。考慮到消費(fèi)板塊已經(jīng)經(jīng)歷了2021年的調(diào)整，估值水平相對(duì)21年初已有所回落，可以將投資的重點(diǎn)更為聚焦在基本面的變化上。本基金專注的消費(fèi)行業(yè)，伴隨著國內(nèi)疫情控制相對(duì)較好，受疫情影響的社會(huì)服務(wù)業(yè)等可選板塊預(yù)計(jì)將逐漸恢復(fù)；中長(zhǎng)期視角，國內(nèi)消費(fèi)仍將沿著消費(fèi)升級(jí)、品牌集中度提升等方向持續(xù)的發(fā)展。同時(shí)，本基金將繼續(xù)保持優(yōu)選行業(yè)，精選個(gè)股的操作思路，堅(jiān)持尋找可持續(xù)高質(zhì)量成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，來分享企業(yè)自身成長(zhǎng)帶來的投資收益。

——富國消費(fèi)主題 2021年年報(bào)

展望2022年，國際宏觀的不確定性仍然是今年的隱憂。但從估值位置看，我們認(rèn)為除了電氣設(shè)備、半導(dǎo)體等板塊外，大部分行業(yè)的估值均處于合理甚至低估的位置。我們認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)的持有周期應(yīng)該以三年以上的維度來看，站在現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)，也是權(quán)益資產(chǎn)估值合適的配置點(diǎn)。從行業(yè)上來看，我們加大了對(duì)銀行、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)的配置，對(duì)短期估值偏高的電氣設(shè)備及半導(dǎo)體做了一定的減持。2022年我們看好估值更為合理的板塊。我們認(rèn)為主要的投資機(jī)會(huì)來源于選股的阿爾法而非行業(yè)性的貝塔。

——富國價(jià)值優(yōu)勢(shì) 2021年年報(bào)

展望2022年，海外寬松政策的退出節(jié)奏以及國內(nèi)信用擴(kuò)張的具體抓手成為重要的宏觀變量。圍繞上述宏觀背景，我們將提高組合的估值權(quán)重，從穩(wěn)增長(zhǎng)中找尋景氣變化的脈絡(luò)和線索，同時(shí)我們認(rèn)為自下而上看未來中國可能會(huì)涌現(xiàn)出足夠多有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，而找尋具有上述特點(diǎn)的高質(zhì)量公司將是一項(xiàng)長(zhǎng)期工作。展望未來，我們將堅(jiān)持行業(yè)和風(fēng)格的適度均衡，平衡好個(gè)股的質(zhì)量，景氣和估值，力爭(zhēng)不負(fù)持有人的重托。

——富國美麗中國 2021年年報(bào)

展望2022年，首先是進(jìn)一步擴(kuò)充研究覆蓋，尤其是補(bǔ)齊不太擅長(zhǎng)又值得長(zhǎng)期重視的新能源車和半導(dǎo)體。其次加強(qiáng)個(gè)股研究的深度，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，努力把握企業(yè)經(jīng)營的核心要素和股票波動(dòng)的核心要素。

我們認(rèn)為2022年整體來看價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，成長(zhǎng)整體呈現(xiàn)出高波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。但是我們對(duì)成長(zhǎng)并不悲觀。盈利的持續(xù)兌現(xiàn)疊加估值的充分調(diào)整同樣能夠帶來成長(zhǎng)板塊的機(jī)會(huì)。

——富國滬港深價(jià)值精選 2021年年報(bào)

展望2022年，全球宏觀環(huán)境將呈現(xiàn)“內(nèi)滯外脹”、“內(nèi)松外緊”的特點(diǎn)。中國目前正處在實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期下行+金融債務(wù)周期由下行轉(zhuǎn)上行的過渡階段，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，但穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下預(yù)計(jì)將見到更多寬貨幣+寬信用政策落地。而海外在高通脹的壓力下，貨幣政策正由松轉(zhuǎn)緊，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

股票市場(chǎng)方面，雖然企業(yè)盈利仍有下行壓力，但考慮到流動(dòng)性易松難緊、政策積極友好，且估值仍處在相對(duì)合理位置，預(yù)計(jì)整體仍將延續(xù)震蕩分化格局，需關(guān)注經(jīng)濟(jì)尾部波動(dòng)以及海外流動(dòng)性收緊帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)方面，短期受益于寬松的流動(dòng)性，債券收益率仍有下行空間，但隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷出臺(tái)和逐步見效，下行空間或相對(duì)有限，債券要控制好久期和信用風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債仍可維持當(dāng)前的倉位，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

本基金后續(xù)將繼續(xù)貫徹穩(wěn)健均衡的運(yùn)作策略，審時(shí)度勢(shì)做好大類資產(chǎn)配置研究，堅(jiān)持平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的原則，在管控好組合凈值波動(dòng)水平的情況下，積極把握權(quán)益和債券市場(chǎng)配置機(jī)會(huì)，勤勉盡責(zé)，力爭(zhēng)為持有人提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

——富國天興回報(bào) 2021年年報(bào)

展望一季度，社融下行的斜率可能趨緩，周期標(biāo)的在未來1-2個(gè)季度或面臨表觀增速的壓力，大眾消費(fèi)對(duì)于購買力的修復(fù)還需要時(shí)間，一季度更傾向于高端消費(fèi)和成長(zhǎng)股，看好白酒、電子、電網(wǎng)、汽車零部件、地產(chǎn)以及軍工等行業(yè)。短期我們可能會(huì)保持中性倉位，控制大的回撤風(fēng)險(xiǎn)，但全年對(duì)市場(chǎng)不悲觀，很多股票已經(jīng)經(jīng)過了相當(dāng)大的調(diào)整，對(duì)于立足長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資，此時(shí)應(yīng)當(dāng)越跌越興奮，積極尋找被市場(chǎng)低估的板塊和個(gè)股。

——富國精誠回報(bào) 2021年年報(bào)

2022年，如果只看國內(nèi)環(huán)境，在大類資產(chǎn)配置框架下，我們相對(duì)樂觀，首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然當(dāng)前較弱，但穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期漸起，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷增進(jìn)，財(cái)政、貨幣政策層面都能較為寬松，信用會(huì)較21年可能稍寬，經(jīng)濟(jì)方面關(guān)注政策效用，在此背景下，市場(chǎng)具備繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的環(huán)境，當(dāng)然，我們也不能忽視一些風(fēng)險(xiǎn)，今年我們最關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因子有海外流動(dòng)性環(huán)境收縮、出口階段性降速、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)進(jìn)度等等。

操作層面，2022年，我們將繼續(xù)通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，努力尋找市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，配置上繼續(xù)延續(xù)均衡的特征，堅(jiān)持絕對(duì)收益策略，追求絕對(duì)收益的同時(shí)，也會(huì)注意防風(fēng)險(xiǎn)，積極尋找相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)。

——富國天潤回報(bào) 2021年年報(bào)

展望2022年，全球性通脹已經(jīng)甚囂塵上，美國通脹水平大概率觸及近10年來高位，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策也進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性階段。與境外市場(chǎng)不同的是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力正在加大，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求不斷增強(qiáng)，貨幣政策與財(cái)政政策在方向性上仍保持一致。當(dāng)然這種境內(nèi)外政策背離是值得關(guān)注的，當(dāng)然國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期所處環(huán)境的背離是造成這一局面的核心要素。至于背離的持續(xù)性和持續(xù)空間，匯率又是關(guān)鍵變量，當(dāng)人民幣匯率處于強(qiáng)勢(shì)階段時(shí)，中外貨幣政策的分離并不需要過多擔(dān)憂，但一旦匯率出現(xiàn)大幅度貶值，這種隱含風(fēng)險(xiǎn)就將顯著上升。

從國內(nèi)基本面的角度來看，由于疫情管控已經(jīng)兩年有余，部分中下游行業(yè)受到一定擾動(dòng)，特別是終端需求在缺乏外力支持下可能短期難以看到復(fù)蘇跡象。但國內(nèi)制造業(yè)近兩年的成長(zhǎng)是耀眼的，一批優(yōu)秀的公司在全球范圍內(nèi)取得領(lǐng)先地位，特別是在新能源、新材料、消費(fèi)電子制造、5G建設(shè)等領(lǐng)域。從宏觀面放松與優(yōu)質(zhì)制造業(yè)企業(yè)蓬勃邁進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)資金仍然會(huì)更加偏好產(chǎn)業(yè)端的優(yōu)勝者，M2與借貸利率之間巨大的流動(dòng)性差會(huì)給予上述企業(yè)更豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)。當(dāng)然應(yīng)該注意的是估值風(fēng)險(xiǎn)是持續(xù)存在的，一是賽道類板塊的相對(duì)高估值，另一個(gè)是短期盈利無法見到拐點(diǎn)的科技類標(biāo)的，但隨著增長(zhǎng)持續(xù)性的驗(yàn)證，估值將在今明兩年可預(yù)期的被大幅壓縮，進(jìn)而達(dá)到合理水平。我們也將從估值、潛在政策支持方向、企業(yè)資質(zhì)等角度多維度綜合篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，作為我們今年投資的主力方向。

在轉(zhuǎn)債方面，我們認(rèn)為估值風(fēng)險(xiǎn)是最為核心的矛盾，目前轉(zhuǎn)債估值水平處于歷史極值位置，其脆弱性顯著提升，未來需要密切關(guān)注利率水平的變化來進(jìn)行調(diào)整。如未來利率水平出現(xiàn)階段性收緊，對(duì)于轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響可能是巨大的，當(dāng)然如果利率水平未大幅上行，可能也并不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)債估值極端壓縮的悲觀局面。類似固收加等產(chǎn)品的快速發(fā)展也為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性。

在純債層面，短期利率水平相對(duì)較低，寬信用與寬貨幣的爭(zhēng)論會(huì)持續(xù)存在與市場(chǎng)上，我們認(rèn)為短期仍然會(huì)偏重于寬貨幣，但信貸與社融數(shù)據(jù)如果出現(xiàn)兩個(gè)月以上的逆轉(zhuǎn)，則可能出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來看，2022年復(fù)雜度可能更甚于2021年，組合會(huì)從更長(zhǎng)維度考慮，擁抱優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，階段性調(diào)整轉(zhuǎn)債倉位和久期水平，盡力將組合架構(gòu)在相對(duì)合理的配置方向上。

——富國收益增強(qiáng) 2021年年報(bào)

2022年恐怕仍然會(huì)是分化的一年，最典型的就是國內(nèi)與海外在貨幣政策上的分化。在通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)及全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，都將比較明確地采取緊縮性政策，利率水平也將繼續(xù)抬高。而人民銀行以國內(nèi)宏觀環(huán)境為主要考慮對(duì)象，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏冷、核心通脹疲軟、就業(yè)壓力較大的背景下，將較為明確地采取寬松性貨幣政策，利率水平或?qū)⒕S持低位。

這意味著國內(nèi)外大類資產(chǎn)表現(xiàn)也會(huì)明顯分化。中美利差或許會(huì)持續(xù)收窄；美股在估值極高的背景下，面臨利率上行、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位回落、企業(yè)盈利高位回落等幾方面的掣肘，或許很難再有過去兩年那樣亮眼的表現(xiàn)；而國內(nèi)股市在連續(xù)調(diào)整之后，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較好釋放，持倉擁擠度得到緩解，如果國內(nèi)能夠維持適宜的貨幣和財(cái)政環(huán)境，在友好的產(chǎn)業(yè)政策支持下，企業(yè)盈利有望重新改善，市場(chǎng)也或許能重新迎來自己的高光時(shí)刻。

對(duì)于組合管理而言，我們?nèi)詫⒕S持既定的策略，即股票部分維持指數(shù)增強(qiáng)的配置、可轉(zhuǎn)債部分維持因子選股的配置、純債部分以流動(dòng)性管理為主、交易為輔的策略。目前而言，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或許仍將是今年最大的挑戰(zhàn)。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容，這一領(lǐng)域吸引了前所未有的新增資金，也帶來了市場(chǎng)當(dāng)前整體的極高估值。這一局面到底會(huì)通過怎樣的方法來消化，并沒有清晰的歷史路徑可供參考，對(duì)于我們乃至整個(gè)市場(chǎng)，都將是非常大的考驗(yàn)。對(duì)此，我們將保持謙遜，努力研究，力爭(zhēng)為投資者繼續(xù)創(chuàng)造良好的回報(bào)。

——富國興利增強(qiáng) 2021年年報(bào)

展望下階段，通脹整體回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大；貨幣政策仍有寬松空間，信貸表現(xiàn)可能會(huì)成為短期方向選擇的重要推動(dòng)因素，貨幣還未看到拐點(diǎn)，長(zhǎng)端利率向上反彈風(fēng)險(xiǎn)不大，密切關(guān)注貨幣政策及寬信用的落地情況。權(quán)益市場(chǎng)整體性價(jià)比處于中性偏樂觀區(qū)間，結(jié)構(gòu)上看我們判斷公募集中抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)尚未集中釋放完畢，因此繼續(xù)規(guī)避抱團(tuán)股比例較高標(biāo)的；風(fēng)格上，下階段穩(wěn)增長(zhǎng)或繼續(xù)成為市場(chǎng)主要關(guān)注焦點(diǎn)，持續(xù)度看政策的力度以及對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的傳導(dǎo)情況；行業(yè)上，對(duì)籌碼結(jié)構(gòu)較差板塊保持謹(jǐn)慎。產(chǎn)品繼續(xù)保持一貫定位，力爭(zhēng)通過優(yōu)選個(gè)基、合理調(diào)整組合以期獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的權(quán)益市場(chǎng)回報(bào)。

——富國智誠精選3個(gè)月 2021年年報(bào)

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