俄烏沖突以來(lái)，市場(chǎng)的交易邏輯已經(jīng)從一開(kāi)始的避險(xiǎn)到對(duì)于通脹甚至是滯脹的擔(dān)憂，那么該如何看待美國(guó)的通脹？如果說(shuō)Taper的錨在于“就業(yè)”，加息的錨或在于“通脹”，所以未來(lái)美國(guó)通脹或是決定未來(lái)資產(chǎn)配置的核心要點(diǎn)。那么該如何看待美國(guó)的通脹？
弗里德曼說(shuō)過(guò)，通脹始終是一種貨幣現(xiàn)象。疫情后，海外主要經(jīng)濟(jì)體央行大幅增加貨幣供給，為通脹壓力埋下隱患。以美國(guó)為例,M2同比增速一度飆升至27%，創(chuàng)下1960年以來(lái)的新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過(guò)去的貨幣擴(kuò)張。
一個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)是，M2同比增速大約領(lǐng)先核心CPI同比2年左右，尤其是在貨幣超發(fā)時(shí)比較顯著。從2020年以來(lái)M2的趨勢(shì)看，2022年通脹依然有上行壓力。
另外，從美國(guó)CPI的構(gòu)成看，要想對(duì)美國(guó)通脹的趨勢(shì)做出判斷，需要回答以下三個(gè)核心問(wèn)題。
第一，油價(jià)高企對(duì)美國(guó)通脹的影響會(huì)如何？
在美國(guó)，油價(jià)對(duì)于CPI的傳導(dǎo)主要是通過(guò)能源價(jià)格。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)消費(fèi)者面對(duì)的能源價(jià)格和國(guó)際油價(jià)高度相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8。若3月的油價(jià)中樞大幅超過(guò)100美元/桶，從同比增速角度看，美國(guó)能源價(jià)格會(huì)有上行風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到其在CPI的占比較小，僅7%左右，所以影響或相對(duì)有限。
第二，核心CPI中的服務(wù)占比超過(guò)70%，“工資-通脹”螺旋何時(shí)緩解？
服務(wù)價(jià)格的上行壓力主要來(lái)自勞動(dòng)力成本，核心是源于勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給不足下，企業(yè)面臨著招工難問(wèn)題，只能不斷提升薪資增速。雖然2月時(shí)薪環(huán)比增速僅0.0%，但兩年平均增速仍高達(dá)5.2%。另外，從歷史看，“職位空缺/失業(yè)人數(shù)”這一指標(biāo)領(lǐng)先薪資增速大概6個(gè)月左右，若按此規(guī)律推演，“工資-通脹”螺旋轉(zhuǎn)動(dòng)還未到停止的拐點(diǎn)。
第三，房租在CPI的權(quán)重很高，達(dá)到33%，未來(lái)會(huì)怎么走？
與其它許多產(chǎn)品相比，房租“粘性”更強(qiáng)，一旦上漲就很難回落。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美國(guó)成屋銷(xiāo)售中位價(jià)同比增速領(lǐng)先美國(guó)房租大約1年左右，而去年上半年的成屋銷(xiāo)售中位價(jià)呈上行趨勢(shì)，所以上半年房租仍有上行壓力。
所以結(jié)合以上判斷，美國(guó)通脹在上半年依然有壓力，通脹風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，需密切關(guān)注。
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