今年以來，A股市場(chǎng)“跌跌不休”，賽道股更是輪番“跳水”，很多人都在問，市場(chǎng)有沒跌到“底”？“底”到底在哪里？
事實(shí)上，很多人窮盡一生尋找“財(cái)富密碼”，想要買在市場(chǎng)“最低點(diǎn)”、賣在市場(chǎng)“最高點(diǎn)”。殊不知，精準(zhǔn)擇時(shí)極其困難，與其預(yù)測(cè)，倒不如回望歷史、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，把握“模糊的準(zhǔn)確”。
那么A股的長期底部都有哪些特征？而本輪又有什么可以借鑒的？
自2000年以來，A股歷史大底總共有4次：以上證指數(shù)為例，分別是2005年6月6日的998點(diǎn)、2008年10月28日的1665點(diǎn)、2013年6月25日的1850點(diǎn)和2019年1月4日的2441點(diǎn)。
先看結(jié)論，歷史大底一般都存在以下特征：
1）估值中位數(shù)處于低位；
2）股票的性價(jià)比超過債券；
3）大規(guī)模個(gè)股“破凈”；
4）投資者入場(chǎng)處于“冰點(diǎn)”；
5）新基金“滯銷”；
6）“信用底”夯實(shí)。
歷史大底的形成往往都?xì)v經(jīng)了漫漫熊市，所以底部特征也會(huì)更加充分，而階段性底部更像是“縮小版”的歷史大底，相似而又不同。
特征一
估值中位數(shù)位于歷史低位
從歷史看，市場(chǎng)大底必有“估值底”，合理的估值是支持市場(chǎng)長期走強(qiáng)的重要條件。行情總是在絕望中開始、在猶豫中前行、在狂歡中落幕，而我們要做的就是在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼?？梢詤⒖嫉闹笜?biāo)是全A股PE中位數(shù)所處的位置，因?yàn)镻E代表了市場(chǎng)悲觀和樂觀的程度。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去4次歷史大底時(shí)，PE中位數(shù)都位于歷史的底部區(qū)域；反觀當(dāng)下，當(dāng)前全部A股的PE中位數(shù)為27倍，與過去4輪歷史大底時(shí)的平均估值水平（27倍）相當(dāng)，具備“低估值”特征。
特征二
股票的性價(jià)比超過債券
國內(nèi)的大類資產(chǎn)主要有兩種——股票和債券，所以股和債的性價(jià)比往往是此消彼長，而且在歷史的4次股市大底時(shí)，股票的吸引力都極為凸顯。一般而言，可以用滬深300股債收益差，即滬深300股息率減去10年期國債收益率來判斷股債性價(jià)比，因?yàn)槠浯砹斯上鄬?duì)債的安全邊際高低程度。當(dāng)滬深300股債收益差運(yùn)行至歷史高位時(shí)，股的性價(jià)比是極優(yōu)的；反之，若運(yùn)行到歷史低位，則債的性價(jià)比是極優(yōu)的。
就目前而言，滬深300股債收益差接近歷史高位，所以從資產(chǎn)配置的角度看，股票的吸引力遠(yuǎn)超過債券，換句話說，當(dāng)前的股票資產(chǎn)更是“時(shí)間的朋友”。
特征三
大規(guī)模個(gè)股“破凈”
在歷史大底時(shí)，個(gè)股流動(dòng)性不足往往會(huì)導(dǎo)致價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失效，跌破凈值的個(gè)股數(shù)量占比達(dá)到歷史高位。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)運(yùn)行良好、情緒樂觀時(shí)，破凈率往往長期低于1%；而在市場(chǎng)底部區(qū)域，破凈率會(huì)急劇上升，尤其是在市場(chǎng)見底前后，全部A股破凈率都同步到達(dá)階段性頂部。
就當(dāng)前而言，“破凈”個(gè)股數(shù)達(dá)373只，占比達(dá)8%，雖不及第一次和第二次歷史大底時(shí)的破凈率，但已超過第三次和第四次。
特征四
投資者入場(chǎng)處于“冰點(diǎn)”
從歷史看，投資者往往是在市場(chǎng)喧囂時(shí)跑步入場(chǎng)，在市場(chǎng)低迷時(shí)反而不敢踏入，而且在歷次“歷史大底”前夕，新增投資者或者新增開戶數(shù)的同比增速都處于“冰點(diǎn)”水平，并具有一定的領(lǐng)先性。由此可見，“市場(chǎng)底”的一個(gè)信號(hào)就是“大家真的怕了”，但其實(shí)在極度恐慌后，從較長維度看，市場(chǎng)都會(huì)孕育不錯(cuò)的行情，這也印證了逆向投資大師——約翰?鄧普頓的一句話：行情總是在絕望中誕生。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，1月新增投資者同比增速為-36.77%，創(chuàng)下近5年的新低，相比去年1月份的“瘋狂”，現(xiàn)在顯得尤為“冷清”。但投資就應(yīng)該“買在無人問津時(shí)，賣在人聲鼎沸時(shí)”，把眼光放長遠(yuǎn)一些，著眼于未來價(jià)值，而非當(dāng)下波動(dòng)。
特征五
新基金“滯銷”
回顧歷史，基金發(fā)行遇冷往往是底部特征之一，尤其是當(dāng)單只基金的月均發(fā)行份額低于5億份，是一個(gè)比較顯著的信號(hào)。一般而言，當(dāng)市場(chǎng)大幅回調(diào)，賺錢效應(yīng)下降時(shí)，基金投資者的信心會(huì)大幅受挫，導(dǎo)致新基金出現(xiàn)“滯銷”。但其實(shí)市場(chǎng)是存在“反新基魔咒”的，即當(dāng)新基金發(fā)行過熱時(shí)，市場(chǎng)會(huì)有調(diào)整壓力，當(dāng)新基金發(fā)行遇冷時(shí)，反而不需要特別悲觀。
根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2月以來的單只基金平均發(fā)行份額低至2.71億份，相比去年同期26.75億份的發(fā)行水平，尤為“慘淡”。然而在基金圈有流傳這樣一句話——“好發(fā)不好做、好做不好發(fā)”，從基金經(jīng)理管理的角度看，新發(fā)“遇冷”時(shí)，反而更適合基民入場(chǎng)投資。
特征六
“信用底”夯實(shí)
一般而言，信用周期具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性，從傳導(dǎo)邏輯看，信用周期領(lǐng)先于市場(chǎng)指數(shù)，并領(lǐng)先于盈利周期。一方面，信用擴(kuò)張的背后體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張，由此會(huì)帶來盈利的改善；另一方面，當(dāng)信用大幅擴(kuò)張時(shí)，“脫實(shí)向虛”的錢會(huì)增加，股市的流動(dòng)性較為寬松，“拔估值”的動(dòng)能也較為強(qiáng)勁。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，自2005年以來，“信用底”的確領(lǐng)先于“市場(chǎng)底”，而且近年來已縮短至1個(gè)月。
就1月份金融數(shù)據(jù)看，6.17萬億的社會(huì)融資總量和4.2萬億的信貸投放均創(chuàng)出歷史新高，基本體現(xiàn)出“穩(wěn)增長”的政策效果，但可持續(xù)性仍需等待2月驗(yàn)證；另外，就基本面而言，在“穩(wěn)增長”的定調(diào)下，盈利或企穩(wěn)回升。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，在2005年以來的四輪“社融擴(kuò)張+盈利向上”周期中，A股都取得了亮眼的表現(xiàn)，上證指數(shù)、滬深300、中證500的漲幅中位數(shù)分別為19%、25%、30%，所以大的調(diào)整反而可能是較好的布局機(jī)會(huì)。
其實(shí)，大多數(shù)恐懼是來源于未知，當(dāng)我們知道自己身處市場(chǎng)的什么位置，或許就不會(huì)那么焦慮和害怕，反而更能堅(jiān)守長期投資的那份初心。
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