價格重于時間

?  首先，1月社融總量佳，但結(jié)構(gòu)差，市場可能對寬裕的流動性仍有擔憂，導(dǎo)致社融超預(yù)期后市場表現(xiàn)依舊較弱。其次，3月底至4月上旬，一季報預(yù)告密集披露期，市場焦點重回業(yè)績，成長板塊依靠較佳的業(yè)績或也有不錯的表現(xiàn)。

?  此外，周五藥監(jiān)局以應(yīng)急評審的方式通過輝瑞新冠特效藥（Paxlovid）注冊，表明國內(nèi)疫苗+特效藥的新冠應(yīng)對框架基本形成，未來國內(nèi)疫情管控逐步放松的預(yù)期抬升，或有助于疫情受損的如機場、酒店、景區(qū)、免稅等板塊表現(xiàn)，向前看清明”、“五一”傳統(tǒng)旺季在即，可選消費板塊值得積極關(guān)注。

?  從市場大幅回調(diào)原因而言，核心是當前公募基金新發(fā)不足，增量資金有限，短期市場的增量資金主要為北上資金，而北上資金受海外流動性偏緊影響，偏好防御性更強的“穩(wěn)增長”板塊，進而推動當前“穩(wěn)增長”板塊占優(yōu)，而“成長”板塊偏弱。

?  映射到投資端，短期在海外緊縮預(yù)期未見頂?shù)谋尘跋?，市場風格或仍以穩(wěn)增長為主，而中期從反彈角度，則可以積極關(guān)注成長大幅回調(diào)的布局機遇，同時也要關(guān)注北上資金作為短期增量資金何時出現(xiàn)價值向成長切換的信號，屆時成長板塊或迎較大力度反彈。

穩(wěn)增長主線。與宏觀政策“穩(wěn)增長”基調(diào)強相關(guān)的基建、建筑建材、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)，或可作為防御和降低組合波動的選擇。

高成長主線。近期以新能源車、光伏、軍工等為代表的高成長回調(diào)力度較大，估值逐步進入合理區(qū)間，成長性卻未有變化，當前的調(diào)整也在為未來的上漲創(chuàng)造空間。

困境反轉(zhuǎn)主線。隨著疫情防控逐步放松，復(fù)蘇力度有望增強的旅游、交運相關(guān)行業(yè)，當前虧損較大但中期有望周期性企穩(wěn)的養(yǎng)殖行業(yè)，及近期回調(diào)力度較大但長期表現(xiàn)較好的白酒、CXO行業(yè)或可逢低布局。

◆  1 、市場展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

短期市場是投票器，長期市場是稱重機。當前A股由于短期交易有不理性波動，但波動之后，市場依舊會回到合理的價值中樞。

近期A股受海外流動性緊縮，國內(nèi)經(jīng)濟下行和部分私募清盤等多重負面因素影響出現(xiàn)不理性回調(diào)，在短期悲觀情緒中，我們更應(yīng)看到隨著股價回調(diào)，A股估值已經(jīng)進入了合理區(qū)間，合理的估值即對應(yīng)著當前布局長期投資有較高的勝率，本著“價格重于時間”的角度，當前應(yīng)拉長投資久期，在估值較低時積極布局。

圖表1：主要指數(shù)估值一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

1月央行“寬松”發(fā)聲后，迎來超預(yù)期社融確認“穩(wěn)增長”從信號到落地，短期提振“穩(wěn)增長”板塊，中期關(guān)注社融向上彈性來判斷“成長”板塊的反彈空間。今年1月社融增速大超市場預(yù)期，社融存量同比連續(xù)三個月回升，1月增速錄得10.5%（前值10.3%），其中新增人民幣貸款4.2萬億，是單月統(tǒng)計的高點?？偭扛咴龅纳缛谑钦摺耙庵尽钡捏w現(xiàn)，短期“穩(wěn)增長”相關(guān)的建筑、建材等板塊迎來資金保障，有助于強化其表現(xiàn)。中期而言，社融是股市流動性的體現(xiàn)，未來可通過關(guān)注社融向上反彈來觀察流動性的充裕程度，進而推動當前調(diào)整力度較大的成長板塊反彈。

圖表2：2022年1月社融增速連續(xù)三個月回升， 新增信貸創(chuàng)歷史新高

數(shù)據(jù)來源：Wind

結(jié)構(gòu)上，當前在海外高通脹延續(xù)，緊縮預(yù)期升溫的背景下，海外高波動對A股形成壓制，或可以“穩(wěn)增長”板塊進行“防御”。1月美國CPI同比高達7.5%，創(chuàng)40年新高，海外緊縮預(yù)期升溫，目前根據(jù)聯(lián)邦利率期貨顯示，3月加息次數(shù)已升1.5次，6月和12月分別升至3.9次和6.3次。海外緊縮預(yù)期升溫，擴大美股波動，進而對A股特別是成長板塊有所壓制，而“穩(wěn)增長”板塊估值普遍較低，且有直接的“穩(wěn)增長”政策拖底，因此短期是防御的較佳來源。

圖表3：利率期貨顯示美聯(lián)儲加息次數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind

成長短期震蕩筑底，中期在一季報前后把握“反擊”機遇。當前以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長股回調(diào)力度較大，創(chuàng)業(yè)板指較高點跌超20%，在沒有基本面走弱共振的背景下，整體成長股調(diào)整較為充分，當前或仍受海外緊縮預(yù)期壓制，但向前看或可逐步樂觀。

首先，1月社融總量佳，但結(jié)構(gòu)差，市場可能對寬裕的流動性仍有擔憂，導(dǎo)致社融超預(yù)期后市場表現(xiàn)依舊較弱。1月社融結(jié)構(gòu)中，居民和企業(yè)長貸仍是負增長，表明經(jīng)濟中長期復(fù)蘇動能仍弱。但隨著2、3月社融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，流動性寬松預(yù)期提升，成長板塊的機會也會越來越佳。其次，3月底至4月上旬，一季報預(yù)告密集披露期，市場焦點重回業(yè)績，成長板塊依靠較佳的業(yè)績或也有不錯的表現(xiàn)。

此外，周五藥監(jiān)局以應(yīng)急評審的方式通過輝瑞新冠特效藥（Paxlovid）注冊，表明國內(nèi)疫苗+特效藥的新冠應(yīng)對框架基本形成，未來國內(nèi)疫情管控逐步放松的預(yù)期抬升，或有助于疫情受損的如機場、酒店、景區(qū)、免稅等板塊表現(xiàn)，向前看清明”、“五一”傳統(tǒng)旺季在即，可選消費板塊值得積極關(guān)注。

2022年以來，行業(yè)行情明顯分化，能源板塊的煤炭、石油行業(yè)和金融地產(chǎn)板塊的銀行、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)強勢，其中，煤炭行業(yè)漲幅錄得9.1%，暫列全行業(yè)第一（9.1%），銀行板塊次之，漲幅為8.7%；反觀調(diào)整跌幅居前的行業(yè)，高成長板塊的軍工、電力設(shè)備、醫(yī)藥、電子行業(yè)大幅回調(diào)，軍工行業(yè)回撤達18.4%，而軍工行業(yè)在去年四季度行情極佳，當前則回調(diào)力度較大。

圖表4：2022年自年初以來煤炭、銀行、建筑行業(yè)領(lǐng)漲，軍工、電力設(shè)備、醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)跌（數(shù)據(jù)截至2022-2-11）

數(shù)據(jù)來源：Wind

從市場大幅回調(diào)原因而言，核心是當前公募基金新發(fā)不足，增量資金有限，短期市場的增量資金主要為北上資金，而北上資金受海外流動性偏緊影響，偏好防御性更強的“穩(wěn)增長”板塊，進而推動當前“穩(wěn)增長”板塊占優(yōu)，而“成長”板塊偏弱。

從2021年底公募基金絕對配置比例來看，電力設(shè)備（17.8%）、食品飲料（13.8%）、電子（13.2%）、醫(yī)藥生物（11.7%）行業(yè)基金配置比例較高，這四個行業(yè)合計比例達56.4%，行業(yè)集中度較高；從四季度較三季度環(huán)比來看，基金增配電子（3.14%）、軍工和汽車行業(yè)，減配醫(yī)藥（-2.82%）、有色和商貿(mào)零售行業(yè)；從基金超配比例來看，電力設(shè)備、食品飲料和電子行業(yè)超配比例較高，分別為7.3%、5.9%和4.9%，而非銀、銀行和機械設(shè)備行業(yè)被低配，低配比例分別為4%、2.74%、2.14%，表明非銀和銀行基金加倉空間較大。

圖表5：基金與北向資金對行業(yè)配置情況一覽（基金數(shù)據(jù)截至最新披露日2021-12-31，北向數(shù)據(jù)截至最新交易日2022-2-11）

數(shù)據(jù)來源：Wind

北向資金作為短期增量資金主要來源，截至周五，電力設(shè)備(14%)、食品飲料(13.8%)、銀行(8.6%)為北向資金主要配置行業(yè)，2022年年初以來，北向資金對于銀行、非銀和有色行業(yè)的配置比例有所增大，其中銀行增配比例達1.94%，陸股通凈流入銀行的資金達255.45億，明顯高于其他行業(yè)，外資大幅增配銀行，使其行情跑贏萬得全A指數(shù)17%，取得明顯超額收益；相較之下，年初以來北向資金對于醫(yī)藥行業(yè)減持規(guī)模較大（88.25億），醫(yī)藥行情跑輸大盤8.9%；從基金與北向資金對于行業(yè)配置的差異來看，基金更為偏愛電子、電力設(shè)備和醫(yī)藥行業(yè)，而北向則更為偏愛銀行、家電和非銀行業(yè)。

圖表6：2022年自年初以來北向資金增配銀行、有色、非銀行業(yè)，減配醫(yī)藥、家電、計算機行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind

映射到投資端，短期在海外緊縮預(yù)期未見頂?shù)谋尘跋?，市場風格或仍以穩(wěn)增長為主，而中期從反彈角度，則可以積極關(guān)注成長大幅回調(diào)的布局機遇，同時也要關(guān)注北上資金作為短期增量資金何時出現(xiàn)價值向成長切換的信號，屆時成長板塊或迎較大力度反彈。

近一周，價值風格占優(yōu)。本周上證指數(shù)上漲3.02%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.59%，滬深300上漲0.82%，中證500上漲2.5%，科創(chuàng)50下跌4.85%。風格上，穩(wěn)定、金融表現(xiàn)相對較好，成長、消費表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是煤炭（13.86%）、石油石化（7.98%）、建筑裝飾（7.85%）、建筑材料（7.02%）、鋼鐵（6.95%）；表現(xiàn)相對靠后的是電力設(shè)備（-8.18%）、電子（-3.32%）、醫(yī)藥生物（-2.73%）、美容護理（-1.48%）、汽車（-1.1%）。

本周煤炭板塊走強，短期煤炭供需緊平衡，煤價快速上漲對股價形成催化。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是煤炭開采（16.18%）、西部大基建（11.67%）、水泥制造（11.08%）、數(shù)字貨幣（10.97%）、純堿（10.31%）；表現(xiàn)相對靠后的是CRO（-9.6%）、電源設(shè)備（-8.85%）、光伏逆變器（-7.6%）、儲能（-5.99%）、動力電池（-5.66%）。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示1月下旬與1月中旬相比，普通混煤（4500大卡）價格上漲14.5%，山西大混（5000大卡）環(huán)比上漲13.3%，煤價過快上漲對股價形成直接催化；此外，當前各煤礦在力保產(chǎn)量的同時，嚴控產(chǎn)能，短期煤炭供給依然偏緊，供需緊平衡下，煤企1月、2月盈利確定性較強，本周煤炭板塊強勢領(lǐng)漲。

圖表9：本周申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖表10：本周Wind熱門概念板塊表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模大幅回落，限售股解禁壓力減小，重要股東減持規(guī)模有所減少。本周一級市場資金募集金額合計160.8億元，較上周減少62.33%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集70.96億元，周環(huán)比減少69.06%；增發(fā)募集89.84億元，周環(huán)比減少54.5%。本周限售股解禁規(guī)模合計1304.81億元，周環(huán)比減少19.97%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約1041.9億元，解禁壓力將再下行。本周重要股東減持27.67億元，上周減持35.56億元，減持規(guī)模減少。

資金供給方面，本周基金發(fā)行偏冷，北向資金轉(zhuǎn)為凈流入。本周北向資金凈流入107.44億，較上周增加141.21%，其中滬股通凈買入173.54億元，深股通凈賣出66.1億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計39.46億份，環(huán)比減少78.95%，顯示基金發(fā)行偏冷。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至16395.75億份，混合型份額微增至41644.04億份。

圖表15：A股市場資金供需匯總表

數(shù)據(jù)來源：富國基金整理

圖表16：宏觀日歷

數(shù)據(jù)來源：富國基金整理