富國(guó)觀市｜復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，市場(chǎng)積極可為

本周市場(chǎng)上漲，主因“精準(zhǔn)防控”在主要城市得到落實(shí)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期快速抬升，推動(dòng)A股、H股、人民幣等中國(guó)資產(chǎn)均反彈。

向前看，短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期是主導(dǎo)市場(chǎng)的核心因素。就影響復(fù)蘇預(yù)期的因素而言，國(guó)內(nèi)關(guān)注“精準(zhǔn)防控”的落實(shí)程度和“穩(wěn)地產(chǎn)”的政策及其效果驗(yàn)證，國(guó)外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩?fù)苿?dòng)的流動(dòng)性緊縮壓力減緩。短期而言，若影響因素呈現(xiàn)正面改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上修，市場(chǎng)會(huì)加速反彈。中期來(lái)看，“精準(zhǔn)防控”和“穩(wěn)地產(chǎn)”的政策推進(jìn)方向是確定的，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步退坡也是確定，且市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，因此市場(chǎng)中期機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)同樣是確定的。

11月PMI低于預(yù)期，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，但高技術(shù)行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。11月PMI為48%，低于預(yù)期的49%，連續(xù)2個(gè)月下滑，且PMI各分項(xiàng)也均較10月回落，顯示經(jīng)濟(jì)供需兩弱，其中高技術(shù)行業(yè)PMI回落最小，從10月的49.4%小幅回落至49.3%，指向高端制造業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，這與國(guó)常會(huì)對(duì)“設(shè)備更新改造”和“重大項(xiàng)目建設(shè)”投資的支持密不可分。就經(jīng)濟(jì)放緩原因而言，疫情反復(fù)，單日新增確診人數(shù)創(chuàng)歷史新高，各地的封控措施強(qiáng)化是經(jīng)濟(jì)下行的主因。

“精準(zhǔn)防控”在各地快速落實(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。12月以來(lái)，各地均落實(shí)防疫“二十條”，并弱化核酸要求，乘坐公共交通的核酸陰性證明大部分城市取消，這是“精準(zhǔn)防控”政策高度落實(shí)的明確信號(hào)，對(duì)中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的抬升作用也非常強(qiáng)。

“穩(wěn)地產(chǎn)”迎來(lái)政策再加碼，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)乃至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疫情繼續(xù)強(qiáng)化。除前期交易商協(xié)會(huì)的債券融資支持、銀行信貸支持和上市房地產(chǎn)企業(yè)再融資支持外，周五政策要求商業(yè)銀行在12月10日前向房企提供以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)做擔(dān)保的離岸貸款，進(jìn)一步支持房地產(chǎn)企業(yè)融資能力恢復(fù)。地產(chǎn)政策著力點(diǎn)從前期面向購(gòu)房者的“銷(xiāo)售端”到面向開(kāi)發(fā)商的“投資端”，有望穩(wěn)住明年的房地產(chǎn)投資，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有推動(dòng)作用。展望明年經(jīng)濟(jì)，海外衰退外需走弱，出口承壓；疫情反復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇有一定不確定性；今年基建投資高基數(shù)，基建投資難有高增長(zhǎng)，因此穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)或就在今年負(fù)增長(zhǎng)的地產(chǎn)領(lǐng)域。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)或迎來(lái)“政策底”，但“市場(chǎng)底”的到來(lái)仍要觀察房地產(chǎn)銷(xiāo)售何時(shí)恢復(fù)。

海外加息節(jié)奏放緩，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、人民幣匯率企穩(wěn)和北上資金回流。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周三就勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)表講話，他表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)從12月開(kāi)始放緩加息步伐。由于今年全球股市的核心壓制之一就是美聯(lián)儲(chǔ)的“激進(jìn)”加息，當(dāng)下鮑威爾的“鴿派”發(fā)言提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)全球股市推動(dòng)較強(qiáng)，道指已進(jìn)入技術(shù)性牛市（漲超20%）。此外，人民幣兌美元匯率企穩(wěn)，中間價(jià)升至7.05，為10月以來(lái)最低。匯率企穩(wěn)后，北上資金本周凈買(mǎi)入170.82億元，進(jìn)一步確認(rèn)前期北上資金凈賣(mài)出的格局得到扭轉(zhuǎn)，其或重回長(zhǎng)期凈買(mǎi)入，為A股持續(xù)提供做多力量。

市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，當(dāng)前機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.3倍，處于2011年以來(lái)31.2%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來(lái)75%分位，指向滬深300指數(shù)投資性?xún)r(jià)比凸顯。當(dāng)前滬深300指數(shù)估值和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均與4月低點(diǎn)大致持平，市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

總體上，市場(chǎng)在底部區(qū)域，但“精準(zhǔn)防控”和“穩(wěn)地產(chǎn)”政策均出現(xiàn)積極變化，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，市場(chǎng)無(wú)論短期或中期都積極可為。

行業(yè)配置上，短期關(guān)注央企估值“重估”，中長(zhǎng)期繼續(xù)重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。

“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬升。關(guān)注與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）和食品飲料、社會(huì)服務(wù)等必選消費(fèi)；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場(chǎng)情緒修復(fù)后，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期增速占優(yōu)的成長(zhǎng)行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的國(guó)內(nèi)商用儲(chǔ)能、火電靈活性改造、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。

在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)軍工和科學(xué)儀器的“拔估值”機(jī)會(huì)。

本周指數(shù)整體上漲。按風(fēng)格來(lái)看，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)較好。本周指數(shù)大漲之后，后半周持續(xù)性不足，一方面是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不穩(wěn)，另一方面市場(chǎng)需要時(shí)間修整。具體來(lái)看，市場(chǎng)上漲反映的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上修，而今日公布的11月中國(guó)PMI僅48%，低于預(yù)期的49%，環(huán)比下滑，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)，之后市場(chǎng)震蕩以消化獲利盤(pán)。主要指數(shù)三連陽(yáng)后，在無(wú)新增邊際利好的背景下，市場(chǎng)進(jìn)一步上行動(dòng)能弱化，周五收盤(pán)震蕩以消化獲利盤(pán)。

近一周，上證指數(shù)上漲1.76%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.2%，滬深300上漲2.52%，中證500上漲1.32%，科創(chuàng)50上漲0.82%。風(fēng)格上，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，穩(wěn)定、周期表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是社會(huì)服務(wù)（8.49%）、食品飲料（7.87%）、美容護(hù)理（6.43%）、商貿(mào)零售（6.27%）、紡織服飾（5.18%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是煤炭（-0.44%）、鋼鐵（0.21%）、公用事業(yè)（0.22%）、國(guó)防軍工（0.32%）、有色金屬（0.62%）。

“精準(zhǔn)防控”在廣州得到有效落實(shí)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心大增。本周廣州對(duì)封控區(qū)“應(yīng)解盡解”，有效的落實(shí)了“精準(zhǔn)防控”，因此市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期得到提振，表現(xiàn)為大消費(fèi)板塊大幅領(lǐng)漲。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是乳業(yè)（11.16%）、醫(yī)藥商業(yè)（8.51%）、免稅店（8.5%）、預(yù)制菜（8.44%）、飲料制造（7.94%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是CRO（-1.22%）、中芯國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈（-0.94%）、鋰礦（-0.58%）、大基建央企（-0.27%）、銀行（-0.26%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力下行，重要股東增持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)246.91億元，較上周增加20.90%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集58.80億元，周環(huán)比增加14.44% ；增發(fā)募集188.11億，周環(huán)比增加23.07% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)1307.23億元，周環(huán)比增加345.26%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約552.41億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持69.79億元，上周減持57.22億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈增加。本周北向資金凈流入265.07億元，較上周增加255.90% ，其中滬股通凈流入94.25億元，深股通凈流入170.82億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)55.37億份，環(huán)比增加11.33% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開(kāi)放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?8966.93億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8625.70億份。