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投資美元債，波瀾新周期

2022-12-02

今年以來，國內(nèi)資本市場大幅波動，不確定性明顯提升。有鑒于此，不少投資者選擇另辟蹊徑，將目光轉(zhuǎn)向了美元債市場，尤其是美元地產(chǎn)債。

小眾的大市場。 在大多數(shù)普通投資者看來，境內(nèi)債券市場頗為小眾，而境外美元債市場更是乏人問津。然而，美元債市場容量巨大，僅美國國債規(guī)模已高達22.6萬億美元。近年來，境內(nèi)企業(yè)赴境外融資活動日益頻繁，中資美元債規(guī)模大幅增長，存量也已接近萬億美元。

金融地產(chǎn)占比較高。 中資美元債發(fā)行不強制評級，無評級、投資級、高收益余額占比分別為56.98%、39.65%、3.37%。其中，無評級債券以地產(chǎn)、銀行、城投為主，投資級債券以金融類為主。

歷史表現(xiàn)優(yōu)異，但近期調(diào)整巨大。 一般來說，同一個企業(yè)在境外發(fā)行的美元債券，其票息會高于在境內(nèi)發(fā)行的類似期限的人民幣債券。因此，中資美元債歷史表現(xiàn)優(yōu)異，但去年下半年開始劇烈調(diào)整。

外有美聯(lián)儲暴力加息。 在能源價格飆升、勞動力供給緊張、房租持續(xù)上行的背景下，海外通脹創(chuàng)下近40年新高。面對居高不下的物價壓力，美聯(lián)儲被迫加碼緊縮，加息幅度由3月的25個BP到5月的50個BP，再到6月以來連續(xù)4次的75個BP。

內(nèi)有地產(chǎn)持續(xù)暴雷。更為核心的是，在監(jiān)管趨嚴的背景下，過去依靠“高杠桿”的房企集中暴雷，不僅直接帶動地產(chǎn)美元債的暴跌，還拖累了銀行美元債（壞賬壓力）和城投美元債（賣地受阻）。

收益率已具備價值。 凡事皆是周期，美元債大幅調(diào)整后，當前已迎來配置良機。事實上，亞洲中資美元債到期收益率已經(jīng)高達7.35%，而10年期美國國債到期收益率為3.69%，簡單的持有至到期策略即可獲得較高的票息回報。

美聯(lián)儲加息進入尾聲。 從美聯(lián)儲的雙重目標（充分就業(yè)和物價穩(wěn)定）來看，其貨幣政策大概率將由緊轉(zhuǎn)松。充分就業(yè)方面，近期多家大型科技企業(yè)和金融機構(gòu)宣布大規(guī)模裁員，美國失業(yè)率或由底部回升。物價穩(wěn)定方面，能源價格走弱、工資增速放緩、房租逐漸觸頂，10月美國通脹已超預期回落，后續(xù)下行趨勢或更為明確。

信用壓力有望緩解。 面對經(jīng)濟下行壓力和房地產(chǎn)困局，“保交樓、穩(wěn)民生”力度持續(xù)加大。近期，信貸、債券、權(quán)益“三箭齊發(fā)”改善房地產(chǎn)融資環(huán)境，信用壓力有望得到緩解。

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