富國(guó)觀市｜疫情沖擊“堰塞期”，市場(chǎng)維持震蕩

本周市場(chǎng)小幅回落，主因“防疫優(yōu)化”的利好對(duì)市場(chǎng)推動(dòng)逐步兌現(xiàn)，且短期無(wú)新的積極信號(hào)出現(xiàn)，而新冠感染人數(shù)持續(xù)上升，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)形成一定沖擊，因此資金做多意愿有限，市場(chǎng)表現(xiàn)為震蕩格局，行業(yè)上呈現(xiàn)“缺乏主線”，以行業(yè)持續(xù)輪動(dòng)為主。

向前看，短期疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)以沖擊為主，在感染達(dá)峰前經(jīng)濟(jì)基本面難有恢復(fù)，但股市重預(yù)期，或早于感染達(dá)峰前交易“疫后復(fù)蘇”的預(yù)期，因此短期在市場(chǎng)震蕩的格局中可逢低關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鏈條，待“疫后復(fù)蘇”預(yù)期推動(dòng)的新行情啟動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“擴(kuò)內(nèi)需”，提出以“住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)”為著力點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)研判上，今年延續(xù)去年的提法“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；對(duì)2023年的要求上，新增“實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”，隱含對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的訴求；宏觀政策上，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，2023年財(cái)政政策有望更加積極，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”，因此或以結(jié)構(gòu)性政策為主。

在具體政策上經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了一些指引。關(guān)于消費(fèi)，提出“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”；關(guān)于房地產(chǎn)，將“住房改善”放在消費(fèi)的首位，且提出“滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)”，2023年地產(chǎn)商的融資環(huán)境有望改善，但銷售端復(fù)蘇仍有待觀察；科技政策上，提出“發(fā)展和安全并舉”，預(yù)計(jì)2023年“安全”主題投資仍值得關(guān)注；改革上，提出“要更好統(tǒng)籌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大內(nèi)需”，首次將供給側(cè)改革和擴(kuò)內(nèi)需相結(jié)合，并提出“要深化國(guó)資國(guó)企改革，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力”，預(yù)計(jì)對(duì)當(dāng)前央企重估的行情有一定支撐；在民生方面，首次提出“適時(shí)實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡政”；碳中和方面，主要以發(fā)展新能源的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為主；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)方面，提出“從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大”，且本次會(huì)議未提及“共同富?！钡膬?nèi)容，此論述緩解前期社會(huì)的擔(dān)憂，對(duì)民營(yíng)企業(yè)家的信心提振力度大。

11月經(jīng)濟(jì)趨弱，短期難有復(fù)蘇，關(guān)注疫情沖擊何時(shí)過(guò)去。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)、投資、工業(yè)等指標(biāo)均環(huán)比回落，顯示11月疫情疊加封控使得經(jīng)濟(jì)承壓明顯，而12月又迎“防疫優(yōu)化”，疫情沖擊顯著加劇，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)料難復(fù)蘇。中期可關(guān)注感染曲線何時(shí)見(jiàn)頂，屆時(shí)疫情沖擊回落，防疫限制大幅減少，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎極強(qiáng)復(fù)蘇。

11月社零同比-5.9%，較10月的-0.5%大幅回落；結(jié)構(gòu)上，除糧油和藥品類零售實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)外，其他項(xiàng)均負(fù)增長(zhǎng)。11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.3%，讀數(shù)為今年最低；其中由于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力，基建投資累計(jì)同比11.65%繼續(xù)回升；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比13.2%，為7月以來(lái)最低；雖然“地產(chǎn)三支箭”齊發(fā)，但政策見(jiàn)效仍需時(shí)間，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額累計(jì)同比持續(xù)回落，11月累計(jì)同比-9.8%，為今年最低。工業(yè)增加值而言，11月制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、電力燃?xì)馑I(yè)增加值同比分別為2%、2%和-1.5%，讀數(shù)均較上月回落，僅采礦業(yè)受益于冬季能源需求回升，工業(yè)增加值同比5.9%，較上月回升。

美國(guó)12月加息50bp落地，由于前期美股漲幅較大，落地后部分資金獲利兌現(xiàn)，美股或先抑后揚(yáng)。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息50bp，未來(lái)2月、3月均分別加息25bp，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏充分預(yù)期，但前期美股如道指漲超20%，漲幅較大，部分資金在加息落地后獲利兌現(xiàn)，且10年美債和2年期美債收益率倒掛加深，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)，短期美股或先抑后揚(yáng)。

市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，當(dāng)前機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.54倍，處于2011年以來(lái)34.9%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來(lái)73.1%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比凸顯。當(dāng)前滬深300指數(shù)估值和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均與4月低點(diǎn)大致持平，市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置上，中長(zhǎng)期繼續(xù)重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。

“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)化。關(guān)注與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接相關(guān)的食品飲料、社會(huì)服務(wù)等必選消費(fèi)和地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場(chǎng)情緒修復(fù)后，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期增速占優(yōu)的成長(zhǎng)行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的國(guó)內(nèi)商用儲(chǔ)能、火電靈活性改造、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。

在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工的“拔估值”機(jī)會(huì)。

本周指數(shù)普遍下跌。按風(fēng)格來(lái)看，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)較好。在前期中國(guó)優(yōu)化防疫措施市場(chǎng)受利好推動(dòng)大漲后，市場(chǎng)維持震蕩格局。行業(yè)上，資金持續(xù)做多意愿有限，繼續(xù)以行業(yè)輪動(dòng)為主。

近一周，上證指數(shù)下跌1.22%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.94%，滬深300下跌1.1%，中證500下跌1.93%，科創(chuàng)50下跌2.33%。風(fēng)格上，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，周期、成長(zhǎng)表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是社會(huì)服務(wù)（2.92%）、食品飲料（1.75%）、農(nóng)林牧漁（0.8%）、美容護(hù)理（0.51%）、醫(yī)藥生物（0.36%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是有色金屬（-4.33%）、電力設(shè)備（-3.77%）、基礎(chǔ)化工（-3.35%）、建筑裝飾（-2.89%）、煤炭（-2.83%）。

在防疫優(yōu)化的大背景下，消費(fèi)板塊未來(lái)的復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，在市場(chǎng)交易“預(yù)期”的背景下，消費(fèi)板塊持續(xù)受到資金青睞。從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是航空運(yùn)輸（7.41%）、血液制品（7.37%）、免稅店（6.94%）、半導(dǎo)體封測(cè)（5.88%）、預(yù)制菜（4.27%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是光伏逆變器（-7.07%）、鈉離子電池（-6.9%）、鋰礦（-5.97%）、鋰電電解液（-5.74%）、鋰電正極（-5.62%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東增持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)238.42億元，較上周減少45.22% ；結(jié)構(gòu)上，IPO募集101.41億元，周環(huán)比增加53.58% ；增發(fā)募集323.80億，周環(huán)比增加13.33% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)601.81億元，周環(huán)比減少53.96%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約1139.53億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持601.81億元，上周減持627.83億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈減少。本周北向資金凈流入37.48億元，較上周減少13.51% ，其中滬股通凈流入3.69億元，深股通凈流出52.96億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)37.48億份，環(huán)比增加135.05% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開(kāi)放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?9069.08億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8624.42億份。