富國觀市｜反復(fù)磨底，注重結(jié)構(gòu)

本周市場重回下跌，且上證指數(shù)創(chuàng)7月以來回調(diào)新低。本周回調(diào)主因美元強(qiáng)勢下人民幣匯率承壓，北上資金單周凈賣出127.06億元，疊加疫情擾動下市場信心不足，資金做多意愿較低，使得北上資金賣出后承接盤不足，最終市場顯著承壓。

向前看，A股已在底部區(qū)域，但在本周快速下跌后，市場為悲觀情緒所主導(dǎo)，短期或仍有壓力，在底部區(qū)域反復(fù)磨底。中期看，底部區(qū)域的A股機(jī)遇大于風(fēng)險，“逢低布局”是應(yīng)有之意。

當(dāng)前的A股底部區(qū)域反復(fù)確認(rèn)，但反攻仍要保持耐心。當(dāng)前滬深300指數(shù)估值僅10.38倍，處于2011年以來17.4%分位，估值低于2022年4月、2020年3月、2016年2月、2015年8月的四次2015年以來A股的絕對底部，僅略高于2019年1月的10.09倍，顯示當(dāng)前A股估值角度確實極有吸引力。股權(quán)風(fēng)險溢價升至2011年以來88.8%分位，高于2015年以來歷次A股絕對底部，顯示當(dāng)前股票比前幾輪底部均更具吸引力。A股處于底部區(qū)域是事實，但當(dāng)前市場的內(nèi)外資也面臨壓制，因此要保持耐心，同時積極關(guān)注能扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期的邊際變化，靜待反攻。

對于內(nèi)資而言，壓制市場的核心因素是“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，在疫情持續(xù)擾動下，資金對經(jīng)濟(jì)回升的信心不足。本輪疫情新增病例數(shù)在10月末再度抬升，當(dāng)前的疫情擾動，而冬季的疫情進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂，共同壓制了國內(nèi)投資者看多經(jīng)濟(jì)，做多A股的信心。

積極的是，決定市場的是邊際變化。當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期較低，悲觀情緒極濃，若后續(xù)疫情受控，或政策層有一定改善，或經(jīng)濟(jì)有明顯企穩(wěn)等信號出現(xiàn)，市場在底部區(qū)域的情緒樂觀反轉(zhuǎn)是可期待的。

對于外資而言，海外緊縮壓力仍強(qiáng)，美元指數(shù)、美債收益率高位震蕩，使得非美元資產(chǎn)的吸引力下降，體現(xiàn)為北上資金7月以來對A股的凈賣出。當(dāng)前美元指數(shù)在110附近高位震蕩，而10年期美債收益率也保持在4%以上，疊加下周四凌晨（北京時間）聯(lián)儲11月議息會議大概率再加息75bp，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率升至4%，海外緊縮的壓力是明顯。

在緊縮的大背景下，北上資金短暫減持A股，7月5日至今凈賣出超700億元，向前看，海外緊縮的趨勢大概率延續(xù)，北上資金的流出壓力或仍是A股未來一段時間的掣肘。截至10月30日，行業(yè)持倉占北上資金整體持倉比例較高的是電力設(shè)備（17.02%）、食品飲料（11.97%）和醫(yī)藥生物（9.57%），而從更直接反映北上資金賣出沖擊力的北上資金持倉占流通市值比來看，家用電器（13.90%）、美容護(hù)理（10.80%）、電力設(shè)備（9.61%）和食品飲料（9.18%）占比較高，短期或受北上資金流出壓力壓制明顯。

積極的是美股連續(xù)兩周反彈，顯示緊縮預(yù)期抬升至頂部區(qū)域后，市場對緊縮的壓力逐步免疫，反而更關(guān)注美股大幅下跌后的機(jī)遇。若未來海外緊縮預(yù)期不再抬升，北上資金流出壓力會隨之減弱，則有助于A股在底部區(qū)域企穩(wěn)甚至反彈。

此外，下周德國總理訪華，中德經(jīng)貿(mào)關(guān)系加深，有助于提升國內(nèi)開放的預(yù)期，預(yù)計對提振A股風(fēng)險偏好有正向作用。

市場在底部區(qū)域，或反復(fù)磨底，“逢低布局”是應(yīng)有之意，且結(jié)構(gòu)性、行業(yè)主題的機(jī)會更值得關(guān)注。

基金三季報披露完畢，顯示主動權(quán)益基金（股票型+偏股混合型+靈活配置型）對電力設(shè)備（17.67%）、食品飲料（15.08%）和醫(yī)藥生物（9.58%）配置比例居前。

從超配比例看，主動權(quán)益基金對紡織服裝、傳媒、綜合等行業(yè)超配明顯，而二季度主動權(quán)益基金集中超配的電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)超配比例大幅下降，顯示隨著以上行業(yè)股價的回調(diào)，其超配比例也有大幅的回落。前期主動權(quán)益基金集中配置熱門行業(yè)的情況大幅好轉(zhuǎn)，超配比例下降。一方面顯示公募基金對行業(yè)減倉空間變小，或預(yù)示行業(yè)下跌空間有限，另一方面若未來行業(yè)基本面觸底反轉(zhuǎn)后，公募基金加倉亦有空間。

行業(yè)配置上，在底部區(qū)域，要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

成長板塊：關(guān)注“安全”主題下的半導(dǎo)體、軍工、信創(chuàng)和科學(xué)儀器的成長機(jī)會，且在底部區(qū)域逐步布局國內(nèi)商用儲能、火電靈活性改造等新能源消納行業(yè)和海風(fēng)、光伏等長期成長性較佳的行業(yè)。

高通脹板塊：受益于全球通脹、能源通脹相關(guān)的煤炭、石油石化、油運(yùn)行業(yè)可逢低配置，最大程度分享潛在高通脹延續(xù)的機(jī)遇。

疫后復(fù)蘇板塊：整體反彈力度較小有補(bǔ)漲動能，且受益CPI-PPI剪刀差縮窄，利好利潤向中下游分配的主要是食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會服務(wù)等行業(yè)，以及受益于醫(yī)療投資規(guī)模提升、中國企業(yè)出海和帶量采購影響較小的醫(yī)療器械行業(yè)。

本周指數(shù)全線下跌。按風(fēng)格來看，成長、穩(wěn)定跌幅較小。當(dāng)前A股仍然沒有脫離偏悲觀的情緒主導(dǎo)，市場仍在底部區(qū)域，或反復(fù)磨底。目前市場情緒依舊低迷，短期在悲觀情緒主導(dǎo)下，市場在底部區(qū)域的快跌都會為短期的“深V”創(chuàng)造空間。

近一周，上證指數(shù)下跌4.05%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.04%，滬深300下跌5.39%，中證500下跌2.94%，科創(chuàng)50上漲2.66%。風(fēng)格上，成長、穩(wěn)定表現(xiàn)相對較好，消費(fèi)、金融表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是計算機(jī)（2.25%）、國防軍工（2.23%）、有色金屬（-2.22%）、機(jī)械設(shè)備（-2.3%）、電子（-2.32%）；表現(xiàn)相對靠后的是食品飲料（-11.97%）、農(nóng)林牧漁（-10.07%）、房地產(chǎn)（-8.16%）、公用事業(yè)（-6.11%）、非銀金融（-5.58%）。

“安全”主題下的信創(chuàng)、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)近期均有表現(xiàn)。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是操作系統(tǒng)（7.79%）、網(wǎng)絡(luò)安全（6.36%）、光刻膠（3.36%）、自主可控（3.19%）、數(shù)字貨幣（2.92%）；表現(xiàn)相對靠后的是飼料（-12.85%）、豬產(chǎn)業(yè)（-11.92%）、鋰電負(fù)極（-10.7%）、雞產(chǎn)業(yè)（-9.84%）、鋰電電解液（-9.48%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計140.89億元，較上周減少43.50%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集86.12億元，周環(huán)比增加32.33%；增發(fā)募集54.77億，周環(huán)比減少70.28%。本周限售股解禁規(guī)模合計598.24億元，周環(huán)比減少6.06%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約416.75億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持27.16億元，上周增持7.03億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金凈增加。本周北向資金凈流出127.06億元，較上周減少56.68%，其中滬股通凈流出76.02億元，深股通凈流出51.05億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計9.7億份，環(huán)比減少91.07%，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?8734.52億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8628.95億份。