熱門ETF投資回顧及行情展望

過去一個(gè)多季度，A股市場環(huán)境處于盈利下行（且低于預(yù)期）、社融和信用持續(xù)收縮（且低于預(yù)期）、同時(shí)通脹（PPI）大幅提升，過往來看，這樣的環(huán)境對(duì)應(yīng)指數(shù)都有較大的跌幅。

但事實(shí)上，過去一個(gè)多季度，以滬深300為代表的指數(shù)，反而出現(xiàn)了震蕩反彈，意味著股價(jià)隱含了非常強(qiáng)的穩(wěn)增長預(yù)期，所以當(dāng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出了最強(qiáng)的穩(wěn)增長信號(hào)，市場出現(xiàn)了階段性類似于利好兌現(xiàn)的情況。

展望未來半年，信用逐步回升,但盈利回落，市場大概率以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。當(dāng)前的市場調(diào)整，也給后續(xù)留出了空間，春季躁動(dòng)可能是區(qū)間震蕩向上的階段，之后可能是區(qū)間震蕩向下階段。22年年中可能形成指數(shù)級(jí)別的機(jī)會(huì)，屆時(shí)展望下半年，信用繼續(xù)回升，同時(shí)盈利也觸底反彈，形成類似19Q1和20Q3的戴維斯雙擊。配置方向上，2021年高端制造板塊價(jià)格大幅上漲是關(guān)鍵詞，也是股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)，至22年，價(jià)格可能容易出現(xiàn)松動(dòng)，更看好純粹的量的邏輯。因此，具體方向上，建議繼續(xù)關(guān)注硬科技賽道中的【軍工】、【新能源車】、【智能汽車】。除此之外，短期可以聚焦估值切換，把握消費(fèi)及金融的細(xì)分機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)推薦

科技類

消費(fèi)類

金融類

周期類

醫(yī)藥類

寬基類

上周重點(diǎn)事件：

12月16日，2021第三屆國際汽車智能共享出行大會(huì)在廣州花都開幕。大會(huì)以“擁抱智慧城市新生態(tài)，共建未來出行新格局”為主題，討論基于智能網(wǎng)聯(lián)汽車的智慧出行戰(zhàn)略、路徑和最佳實(shí)踐等議題。會(huì)上，廣州市花都區(qū)人民政府發(fā)布了《廣州花都大灣區(qū)樞紐型自動(dòng)駕駛創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)行動(dòng)方案》。方案指出，預(yù)計(jì)2023年，花都區(qū)將開放自動(dòng)駕駛示范道路150公里以上；到2025年，自動(dòng)駕駛示范范圍將覆蓋到花都全域，并將初步建立智慧出行體系。

12月16-17日，以“智行·創(chuàng)駛新篇”為主題的2021世界智能汽車大會(huì)在廣州南沙舉辦。政府部門代表、專家學(xué)者、企業(yè)家、投資界人士齊聚南沙，共商全球汽車產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。

短期來看，新能源汽車維持高增長態(tài)勢(shì)，而電動(dòng)平臺(tái)是智聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)最好的載體，因此新能源汽車的發(fā)展有利于加快智能汽車的發(fā)展進(jìn)程。近期新發(fā)布的車型智能化程度明顯提升，2022年會(huì)成為高級(jí)別智能駕駛的量產(chǎn)元年，大家也可以逐步關(guān)注其在智能化方面的加速滲透帶來的投資機(jī)會(huì)。長期來看，汽車的智能網(wǎng)聯(lián)化對(duì)于年輕人具有強(qiáng)吸引力的同時(shí)，對(duì)于中老年人來說可能沒什么吸引力。因此，在汽車智能網(wǎng)聯(lián)化的道路上，對(duì)功能“適老化”改善是十分重要的。并且公安部在今年放寬了小型汽車駕駛證的申請(qǐng)年齡，把握汽車市場的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”顯得更為重要。預(yù)計(jì)智能汽車行業(yè)將繼續(xù)維持高景氣度。

上周重點(diǎn)事件與點(diǎn)評(píng)：

12月14日，北京電子工程總體研究所發(fā)布“虛擬孿生-元宇宙協(xié)同建模仿真方法研究”的軍工需求公告，采購階段為預(yù)研。

軍工板塊進(jìn)入價(jià)值投資新時(shí)代，長期投資價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為，在目前國際環(huán)境下，軍工產(chǎn)品需求處于爆發(fā)的初期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L潛力巨大,軍工板塊投資進(jìn)入價(jià)值投資新時(shí)代。雖然基于歷史慣性，軍工板塊仍具備較高的β屬性，排除短期的波動(dòng)擾動(dòng)，行業(yè)長期投資價(jià)值凸顯。

未來業(yè)績?cè)鲩L將不斷消化估值，目前板塊估值具備吸引力。目前軍工板塊市盈率(TTM)達(dá)到81.15，高于2010年以來的歷史均值66。一方面，目前板塊中主機(jī)廠估值高，抬高整體行業(yè)估值，除主機(jī)廠外其他具備投資價(jià)值的公司目前估值相對(duì)合理。更重要的是，十四五期間，軍工板塊訂單釋放迅速，我們估計(jì)板塊業(yè)績將維持20%以上的年復(fù)合增速，增長將繼續(xù)起到消化估值的作用。目前處于年末估值切換重要時(shí)期，切換到2022年軍工板塊對(duì)應(yīng)估值下降顯著。我們認(rèn)為目前軍工板塊估值具備吸引力，布局龍頭恰逢其時(shí)。

豬價(jià)近期反彈，主要原因在于農(nóng)戶前期低價(jià)惜售以及需求端好轉(zhuǎn)，但預(yù)期持續(xù)時(shí)間不長，年前豬價(jià)或再次下行。三季報(bào)養(yǎng)殖企業(yè)均處于深度虧損態(tài)勢(shì)，后期產(chǎn)能或有望加速去化。行業(yè)趨勢(shì)性拐點(diǎn)或?qū)⒂诿髂甓径群蟪霈F(xiàn)。投資角度來看，此輪周期豬價(jià)底部或已經(jīng)確立，具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭養(yǎng)殖企業(yè)成長性值得重視。種子板塊方面，今年玉米價(jià)格的上行有望帶動(dòng)玉米種業(yè)回暖。長期建議重點(diǎn)關(guān)注政策主題性行情和轉(zhuǎn)基因政策推進(jìn)帶來的投資機(jī)會(huì)。

短期風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)去產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

12月14日，由四川省文化和旅游廳、省教育廳主辦，廣元市文化廣播電視和旅游局、市教育局承辦的四川省研學(xué)旅行實(shí)踐工作推進(jìn)會(huì)在廣元召開。會(huì)議提出，全省文化和旅游、教育及相關(guān)部門要進(jìn)一步貫徹落實(shí)《四川省教育廳等14部門關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)中小學(xué)生研學(xué)旅行實(shí)踐工作的實(shí)施意見》精神，充分認(rèn)識(shí)研學(xué)旅行對(duì)于當(dāng)下教育和旅游工作的重要意義，加強(qiáng)部門協(xié)作，形成更加高效的工作機(jī)制，推動(dòng)研學(xué)旅行深入發(fā)展。認(rèn)真落實(shí)各項(xiàng)政策，強(qiáng)化要素建設(shè)，推動(dòng)研學(xué)旅行高質(zhì)量發(fā)展。進(jìn)一步加強(qiáng)示范建設(shè)和組織宣傳，推動(dòng)全省研學(xué)旅行全面發(fā)展。

疫情方面，當(dāng)前旅游板塊受國內(nèi)多地散發(fā)疫情的影響和南非新毒株Omicron的快速傳播，預(yù)期短期內(nèi)將壓制市場情緒，旅游板塊的發(fā)展趨勢(shì)尚不明朗。中長期展望看，隨著全球疫情恢復(fù)、新冠特效藥的預(yù)期、逐步開放國門的預(yù)期，旅游出行板塊在外部政策刺激下可能實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”，迎來一定的估值修復(fù)，但整體上仍需考慮海內(nèi)外疫情、外部政策的不確定性對(duì)板塊內(nèi)情緒波動(dòng)的影響。

旅游氛圍方面，2022年冬奧會(huì)開始了50天倒計(jì)時(shí)預(yù)熱。受冬奧會(huì)影響，冰雪旅游或?qū)@得不錯(cuò)的前景。而明年下半年的杭州亞運(yùn)會(huì)，也有望帶動(dòng)一波旅游熱潮。

政策監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)健康發(fā)展，看好互聯(lián)網(wǎng)板塊反彈機(jī)會(huì)

中概股仍有強(qiáng)勁競爭力

中概股今年以來的回撤較為明顯，美國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管加強(qiáng)與獨(dú)立機(jī)構(gòu)的緊跟夾擊，使得中概股的生存環(huán)境趨于緊張。然而，美國證監(jiān)會(huì)對(duì)于保密數(shù)據(jù)的披露要求并未對(duì)中概股企業(yè)業(yè)務(wù)核心產(chǎn)生影響，中概股對(duì)于獨(dú)立機(jī)構(gòu)做空的回應(yīng)速度與強(qiáng)度也優(yōu)于以往。即使中概股企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)有疲軟態(tài)勢(shì)，企業(yè)本身的核心競爭力與港股市場上市政策的逐漸放寬也能夠使企業(yè)繼續(xù)體現(xiàn)其投資潛力。

防沉迷措施初見成效

從9月監(jiān)管對(duì)于未成年人防沉迷監(jiān)管政策的逐步落地實(shí)施以來，游戲公司積極響應(yīng)政策并推出更為嚴(yán)格的未成年人防沉迷系統(tǒng)。目前，政策效應(yīng)逐漸出盡，市場情緒趨于平穩(wěn)，游戲行業(yè)有望迎來新一輪增長周期。

行業(yè)政策監(jiān)管逐漸進(jìn)入落地期，看好互聯(lián)網(wǎng)板塊中長期發(fā)展

隨著反壟斷、個(gè)人信息保護(hù)等監(jiān)管政策的出臺(tái)與落地，各互聯(lián)網(wǎng)公司已積極響應(yīng)監(jiān)管并施行相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)監(jiān)管。目前，政策導(dǎo)向與力度基本確定，政策監(jiān)管進(jìn)入落地期，對(duì)各家互聯(lián)網(wǎng)公司的影響正在出清當(dāng)中。從歷史來看，即使互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受到長期監(jiān)管，行業(yè)整體仍有向上生長空間，故目前監(jiān)管措施對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)影響預(yù)計(jì)在市場情緒釋放完全后趨穩(wěn)。目前，互聯(lián)網(wǎng)估值出于歷史低位，持續(xù)推薦互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：政策收緊超預(yù)期；三季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期。

近期盡管11月國內(nèi)新能源車銷量再創(chuàng)歷史新高，但新能源車板塊總體以高位震蕩為主，一方面是由于新能源汽車板塊估值總體較高，仍需時(shí)間和業(yè)績來消化其估值，類似3季報(bào)前的走勢(shì)，因此后續(xù)需關(guān)注年報(bào)預(yù)告的披露情況。另一方面是由于近期受穩(wěn)增長預(yù)期的提升，市場風(fēng)格有所變化，以煤炭、建筑、金融為代表的周期板塊表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，成長類板塊總體表現(xiàn)更弱。我們認(rèn)為近期新能源車高速發(fā)展的趨勢(shì)仍有望延續(xù)，據(jù)券商研究員調(diào)研顯示，2021年12月行業(yè)排產(chǎn)仍持續(xù)向上，上游鋰、中游隔膜/銅箔/石墨化等持續(xù)偏緊，電池漲價(jià)市場預(yù)期強(qiáng)烈，盈利水平即將觸底回升。（以上數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所）隨著2022年即將到來，估值切換行業(yè)仍值得期待。

總體來看，我們依舊看好新能源汽車的長期發(fā)展趨勢(shì)，但考慮到近期海內(nèi)外宏觀政策仍有變數(shù)，短期市場仍有波動(dòng)，大家可以考慮采取逐步介入或定投的方式慢慢投資，千萬不要盲目追高。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：芯片持續(xù)短缺，新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期。

上周重點(diǎn)事件：

12月15日，長沙市新一代半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)鏈辦公室（以下簡稱鏈辦）與湖南大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院（以下簡稱材料學(xué)院）“鏈校共建”新一代半導(dǎo)體技術(shù)人才聯(lián)合培養(yǎng)基地合作協(xié)議簽訂儀式，在湖南大學(xué)成功舉行。材料學(xué)院院長潘安練表示，材料學(xué)院將進(jìn)一步發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，拓寬合作范圍、提升合作質(zhì)效，為長沙新一代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)有力的智力支撐。鏈辦副主任胡浪表示，未來，長沙將著力打造“政產(chǎn)學(xué)研用”五位一體發(fā)展格局，發(fā)揮政府、高校、企業(yè)等多方優(yōu)勢(shì)，整合資源力量，加大專業(yè)人才培育、核心技術(shù)攻關(guān)、科研成果轉(zhuǎn)化力度，奮力打造新一代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地。

11月份汽車行業(yè)整體回暖，新能源汽車銷量再創(chuàng)新高。通訊方面，中國大力推進(jìn)5G產(chǎn)業(yè)建設(shè)，新建5G基站。消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，各大品牌也在不斷推出適配5G的相關(guān)電子產(chǎn)品。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，以智能手機(jī)和智能汽車為代表的消費(fèi)電子將成為芯片行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。加上在中美博弈不斷的大背景下，芯片的競爭是其中重要一環(huán)。因此，受高景氣行業(yè)的需求驅(qū)動(dòng)以及政策支持的強(qiáng)化下，未來芯片行業(yè)可能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。但是，在疫情反復(fù)的情況下，全行業(yè)缺芯情況短期難以緩解，相關(guān)元件可能會(huì)存在供應(yīng)緊張的狀況，造成相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成品出貨延后。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

12月15日,由四川省科協(xié)、省發(fā)改委、經(jīng)信廳、科技廳等17家單位聯(lián)合主辦的首屆“科創(chuàng)中國·天府科技云服務(wù)大會(huì)”（簡稱“科創(chuàng)會(huì)”）開幕式在成都舉行。據(jù)介紹，“科創(chuàng)會(huì)”擬每年舉辦，建立起從常年常態(tài)的天府科技云“保姆式”服務(wù)中遴選重點(diǎn)項(xiàng)目在“科創(chuàng)會(huì)”集中推介，在“科創(chuàng)會(huì)”集中推介的項(xiàng)目又回到常年開展的天府科技云“保姆式”服務(wù)中，持續(xù)獲得高質(zhì)量的全程“一單一策”服務(wù)，直至項(xiàng)目落實(shí)落地的長效機(jī)制，傾力打造成依托天府科技云平臺(tái)，共享科技創(chuàng)新創(chuàng)造資源，激發(fā)科技創(chuàng)新創(chuàng)造活力，強(qiáng)化科技轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化服務(wù)，促進(jìn)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈深度融合的品牌活動(dòng)。

短期來看，“元宇宙”概念的熱潮，使得與其相關(guān)的半導(dǎo)體、通信以及軟件服務(wù)等行業(yè)受到資本市場的助力，加速了科創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。并且國家政策大力支持科創(chuàng)、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，政策基調(diào)大概率延續(xù)新興經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。因此，在政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙重驅(qū)動(dòng)下的科技成長仍是最確定的主線，但板塊內(nèi)部分化，需重點(diǎn)把握景氣度能夠延續(xù)的方向。長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率在明年年中觸底，業(yè)績下行已經(jīng)成為市場一致預(yù)期，不會(huì)成為主導(dǎo)市場的核心因素。政策是未來一個(gè)階段A股的核心驅(qū)動(dòng)因素，貨幣和信用政策重新開啟邊際寬松窗口，不排除央行后續(xù)降低MLF利率。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

12月18日，我國自主研制的首款內(nèi)生安全交換芯片“玄武芯”ESW5610正式對(duì)外發(fā)布，是國家“核高基”科技重大專項(xiàng)課題成果，旨在破解我國能源、金融、交通、電力等高安全等級(jí)信息基礎(chǔ)設(shè)施的網(wǎng)絡(luò)安全問題?！靶湫尽盓SW5610芯片設(shè)計(jì)吞吐能力128Gbps，支持48GE、8×10GE、10×10GE等多種接口模式，采用了硬件木馬去協(xié)同、動(dòng)態(tài)ID變換、多維表項(xiàng)防護(hù)、異構(gòu)轉(zhuǎn)發(fā)引擎等多項(xiàng)安全構(gòu)造技術(shù)。此外，該芯片對(duì)高安全等級(jí)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施中廣泛部署的接入級(jí)交換芯片進(jìn)行了內(nèi)生安全設(shè)計(jì)，可有效抵御已知與未知漏洞后門的攻擊，指數(shù)級(jí)提升網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備的安全性。

新能源汽車?yán)顺币殉蓢遗c車企共識(shí)。中國以2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和為基準(zhǔn)目標(biāo)，并從具體的落地政策上，先后推出“雙積分政策”、限購限行、充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電池回收政策等促進(jìn)措施來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。歐盟提出法案擬將2030年碳排放考核目標(biāo)從48g/km加嚴(yán)至43g/km，并且歐洲主要經(jīng)濟(jì)體均推出新能源車減免政策。美國提出未來將實(shí)現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)，在2050年之前達(dá)到凈零碳排放。車企層面，以特斯拉為代表的新能源勢(shì)力和以大眾為代表的傳統(tǒng)勢(shì)力均制定較高的新能源車銷量目標(biāo)?？傮w來看，新能源車?yán)顺币殉蓢遗c車企共識(shí)。

半導(dǎo)體行業(yè)需求與產(chǎn)能的錯(cuò)配現(xiàn)象逐步得到改善，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注量增邏輯帶來的投資機(jī)會(huì)。隨著產(chǎn)能錯(cuò)配的現(xiàn)象逐步得到改善，下游產(chǎn)品需求出現(xiàn)分化，供應(yīng)鏈緩解帶動(dòng)量價(jià)齊升和部分行業(yè)景氣向下并存；另一方面，從跟蹤的主要汽車芯片設(shè)計(jì)公司以及PC經(jīng)銷商庫存水位來看，其庫存較正常水平的差距正逐步縮窄，芯片緊缺對(duì)下游需求的壓制有望進(jìn)一步改善。建議優(yōu)先關(guān)注“國產(chǎn)替代”與“資本開支超級(jí)周期”疊加下的半導(dǎo)體設(shè)備廠商，同時(shí)建議關(guān)注產(chǎn)能約束釋放，同時(shí)受益于下游客戶對(duì)國內(nèi)IC產(chǎn)品態(tài)度轉(zhuǎn)變，從而有望市占率提升的IC設(shè)計(jì)公司。

看好國貨行業(yè)，這是未來5-10年的長期大邏輯。

短期：整體消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)中，雖然有疫情反復(fù)等情況，但整體仍處于消費(fèi)景氣持續(xù)恢復(fù)的過程中。食品飲料或因?yàn)闈q價(jià)帶來一波行情，醫(yī)藥板塊已經(jīng)調(diào)整企穩(wěn)，期待明年Q1的行情。

中期：近年來，消費(fèi)行業(yè)的各個(gè)子版塊，都出現(xiàn)了顯著的國產(chǎn)品牌崛起的趨勢(shì)，從家電，食品飲料，到服裝，餐飲，化妝品，到醫(yī)美，智能家居等新興品類，均有優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌脫穎而出。非常典型的比如近幾年來，運(yùn)動(dòng)服飾&羽絨服等服裝品牌迎來重要發(fā)展機(jī)遇，市占率持續(xù)提升，逐漸超越海外品牌，小家電，化妝品等品牌，也通過電商等渠道不斷發(fā)展，很多國產(chǎn)品牌線上線下齊頭并進(jìn)，煥發(fā)活力。

長期：國產(chǎn)品牌的崛起，是必然的趨勢(shì)。本質(zhì)上是“國崛起”而不是“貨崛起”。中國是世界上消費(fèi)品制造供應(yīng)鏈最完善，最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體之一。隨著中國國力持續(xù)發(fā)展，成長在國力不斷增強(qiáng)背景下的95后，00后，具備消費(fèi)能力之后，對(duì)于國產(chǎn)品牌的認(rèn)知，會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)在消費(fèi)行為上。未來，中國國產(chǎn)品牌崛起是一個(gè)大的趨勢(shì)。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：部分標(biāo)的估值相對(duì)偏高，疫情洪水等可能，消費(fèi)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

12月17日，“2021國民消費(fèi)大會(huì)”在北京舉行。會(huì)上，“國民消費(fèi)研究中心”正式成立，“國民消費(fèi)研究中心”的成員主要由消費(fèi)產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者、投融資機(jī)構(gòu)代表、第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)組成，旨在梳理行業(yè)動(dòng)態(tài)、解析行業(yè)消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)、進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛力。該中心成立后，每年將開展多維度國民消費(fèi)案例征集活動(dòng)，策劃消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)研究課題、開展線上線下調(diào)研，舉辦年度國民消費(fèi)大會(huì)并組織智庫論壇、閉門研討等配套活動(dòng)。在本次大會(huì)上，該中心首批開展的三個(gè)課題：《國潮文化與國民新消費(fèi)的融合互促研究課題》《國際消費(fèi)中心城市培育建設(shè)研究課題》《產(chǎn)融結(jié)合助推國民新消費(fèi)研究課題》也同步發(fā)布，旨在進(jìn)一步梳理消費(fèi)新趨勢(shì)，挖掘消費(fèi)新動(dòng)能。

短期來看，疫情在全國散點(diǎn)狀爆發(fā)，消費(fèi)因此受到拖累，增速放緩。雖然現(xiàn)在臨近年關(guān)，對(duì)于購置、囤積年貨的需求有所提升，同時(shí)餐飲行業(yè)客流也會(huì)有所加大，對(duì)食品飲料板塊有所利好。但是冬季疫情的反復(fù)會(huì)讓部分的人選擇“就地過年”，在年味減少的同時(shí)，白酒等過年時(shí)高銷量的產(chǎn)品會(huì)受到較大影響。長期展望，擁有先進(jìn)技術(shù)和大量用戶數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們紛紛在零售行業(yè)布局，對(duì)消費(fèi)者在線上的購物體驗(yàn)會(huì)有大幅提升，消費(fèi)品行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型也會(huì)更進(jìn)一步。并且中國11月PPI與CPI“剪刀差”縮小，中上游利潤逐步向中下游轉(zhuǎn)移，同時(shí)預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)將向潛在增速回歸，中低收入人群的收入水平存在更大修復(fù)空間，食品等必選消費(fèi)取得超額收益的概率較大。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

12月15日，國常會(huì)部署進(jìn)一步采取市場化方式加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融支持。

1）普惠小微貸款支持工具。從2022年起到2023年6月底，中國人民銀行對(duì)地方法人銀行發(fā)放的普惠小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款，按余額增量的1%提供資金，鼓勵(lì)增加普惠小微貸款。

2）普惠小微信用貸款支持工具。將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理，原來用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動(dòng)使用，必要時(shí)可再進(jìn)一步增加再貸款額度。

預(yù)計(jì)地方中小銀行將受益于該工具的政策紅利，激勵(lì)相關(guān)貸款的積極性。

12月17日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》理財(cái)收益率短期或受限于流動(dòng)性管理要求有所降低，長期利好產(chǎn)品體系健全、投資能力較強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)。

上周受貿(mào)易摩擦及資金面等因素影響，市場表現(xiàn)回落，但全面降準(zhǔn)落地疊加MLF 縮量續(xù)作合計(jì)釋放7500億元長期資金，國常會(huì)對(duì)兩項(xiàng)小微支持工具再升級(jí)，結(jié)構(gòu)性支持政策也在逐步落地托底經(jīng)濟(jì)，市場對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期整體處于改善通道。目前銀行板塊估值對(duì)應(yīng)PB 仍處于0.63倍的歷史底部區(qū)間，業(yè)績具備較強(qiáng)確定性和保增長政策的持續(xù)落地情況下，板塊估值將繼續(xù)得到修復(fù)。

今日1年期LPR下調(diào)5bp，雖超出我們的預(yù)期，但符合市場預(yù)期。LPR下調(diào)對(duì)銀行板塊影響不大，最終效果可能是“先抑后揚(yáng)”。一方面，“抑”的影響已基本反映。當(dāng)前無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，還是對(duì)降息的負(fù)面影響，前期都已充分反映在股價(jià)走勢(shì)上；另一方面，“揚(yáng)”的預(yù)期正在形成。調(diào)降LPR有助于提振經(jīng)濟(jì)需求，從而改善市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，并進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)銀行板塊的信心；

近日央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購金融服務(wù)的通知》，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)加大兼并收購力度，并要求金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的金融服務(wù)，助力化解風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)行業(yè)出清。優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)處置的重要方式，可以給問題企業(yè)帶來現(xiàn)金流支持，有助于進(jìn)一步緩解市場擔(dān)憂。LPR調(diào)降與鼓勵(lì)并購政策強(qiáng)化了“經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善+地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋”的板塊邏輯；

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：房地產(chǎn)行業(yè)動(dòng)蕩顯著加??；信貸需求持續(xù)低迷；銀行利差收窄。

2021Q1-Q3，電動(dòng)車快速放量帶動(dòng)稀土永磁需求景氣，稀土磁材價(jià)格上行，板塊內(nèi)公司盈利同比顯著提升。Q3以來，受海外礦進(jìn)口受限及國內(nèi)限電限產(chǎn)影響，稀土供給收緊，供需錯(cuò)配助推稀土價(jià)格繼續(xù)上行，氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比上漲。預(yù)計(jì)4季度伴隨新能源車銷售旺季支撐需求，稀土磁材價(jià)格將持續(xù)維持高位，易漲難跌。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：稀土價(jià)格上漲過快壓制下游需求。

三季報(bào)情況：前三季度受供需關(guān)系持續(xù)趨緊的影響，稀土行業(yè)景氣度維持高位；稀土產(chǎn)業(yè)成分股全部公司均披露了業(yè)績預(yù)告，指數(shù)整體的三季報(bào)單季度凈利潤增速達(dá)到118.9%，較2019年三季報(bào)單季度凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到90.1%，稀土產(chǎn)業(yè)整體處于高景氣狀態(tài)。

上周原油、煤炭價(jià)格下調(diào)，成本端支撐力度減弱，疊加通脹上行，地產(chǎn)、消費(fèi)預(yù)期悲觀，眾多化工品價(jià)格下調(diào)。而其中，部分產(chǎn)品反而逆勢(shì)上行，主要為農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈。我們持續(xù)看多明年化肥板塊景氣度：疫情以來，全球范圍內(nèi)缺糧，疊加大放水，糧價(jià)高企，顯著拉動(dòng)化肥產(chǎn)品需求，疊加行業(yè)供給受限，國內(nèi)新產(chǎn)能不批復(fù)，行業(yè)景氣度持續(xù)上移，看好明年景氣度，此外，繼續(xù)維持我們策略觀點(diǎn)。

投資主線之一：需求存增量，供給硬約束的子行業(yè)。（1）新能源發(fā)展機(jī)遇到來，看好磷酸鐵鋰（磷化工）、光伏（純堿）和PVDF等板塊的需求提升；（2）可降解塑料持續(xù)推廣，原材料需求拉動(dòng)，看好氯堿、己二酸板塊；（3）經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)拉動(dòng)對(duì)農(nóng)資品的強(qiáng)勁需求，看好化肥板塊需求的強(qiáng)勁增長；（4）疫情緩解下，可選消費(fèi)復(fù)蘇，紡織服裝存在需求恢復(fù)可能，看好滌綸長絲、醋酸行業(yè)。

投資主線之二：受益成本改善的子行業(yè)。未來部分大宗商品價(jià)格有望回落，中下游制造企業(yè)盈利有望改善，看好輪胎行業(yè)向好。

投資主線之三：把握周期成長龍頭的確定性及把握成長類標(biāo)的確定性。

三季報(bào)情況：受政策影響，化工行業(yè)公司業(yè)績回落幅度明顯。細(xì)分化工成分股所有公司均披露了三季報(bào)；細(xì)分化工整體的三季報(bào)凈利潤增速到達(dá)72.7%，較2019年三季報(bào)凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到51.8%，行業(yè)整體增速仍相對(duì)較快。

光伏設(shè)備：行業(yè)需求短期受益上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高漲，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格中樞有望回落，行業(yè)需求改善，且雙碳目標(biāo)下，光伏行業(yè)中長期成長性明確。硅片環(huán)節(jié)受益擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備旺盛，電池片新技術(shù)迭代加快，N型電池技術(shù)趨勢(shì)確立，明年TOPcon、IBC、HJT電池有望并行發(fā)展進(jìn)入規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)階段，重點(diǎn)關(guān)注受益技術(shù)迭代及激光應(yīng)用拓展帶來的投資機(jī)會(huì)。

鋰電設(shè)備：上周新能源板塊股價(jià)波動(dòng)較大，但更多是短期市場風(fēng)格因素，行業(yè)基本面持續(xù)向上。蜂巢完成B+輪融資60億元，宣布建設(shè)上饒基地；時(shí)代一汽啟動(dòng)擴(kuò)建；LG預(yù)計(jì)將在加拿大擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)2022年，除寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)增長外，二線電池廠的擴(kuò)產(chǎn)和設(shè)備需求也將全面爆發(fā)，而海外鋰電池廠的需求被疫情壓制兩年后，有望于2022年起量。

通用設(shè)備：國常會(huì)確定加大對(duì)制造業(yè)支持的政策舉措，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。實(shí)施減稅降費(fèi)政策向制造業(yè)傾斜，加大研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、增值稅留抵退稅等政策力度，支持企業(yè)科技創(chuàng)新和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)。同時(shí)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大制造業(yè)中長期貸款、信用貸款規(guī)模。企業(yè)中長期貸款是制造業(yè)先行指標(biāo)，看好明年制造業(yè)景氣趨勢(shì)。制造業(yè)整體雖然明年一季度基數(shù)有壓力，但是趨勢(shì)上龍頭二季度開始增速有望回升，看好全年資本開支景氣趨勢(shì)。

短期風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注海外疫情情況。

三季報(bào)情況：前三季度受益于海外出口較強(qiáng)，機(jī)械行業(yè)的景氣度較高；細(xì)分機(jī)械成分股中所有公司均披露了三季度；細(xì)分機(jī)械整體的三季度單季度凈利潤增速到達(dá)10.9%，較2019年三季報(bào)凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到21.9%，機(jī)械行業(yè)整體景氣度仍處于高位。

上周重點(diǎn)事件：

FDA加速批準(zhǔn)全球首個(gè)IgA腎病藥物；十多年來首個(gè)新類別補(bǔ)體藥物Aspaveli獲批:12月15日，Calliditas宣布FDA已加速批準(zhǔn)布地奈德（商品名：Tarpeyo，Nefecon）遲釋膠囊上市，用于降低患有快速進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)的原發(fā)性IgA腎病成人患者蛋白尿。這是全球首個(gè)且唯一一個(gè)獲FDA批準(zhǔn)專門治療此適應(yīng)癥的藥物；12月15日，Apellis制藥公司與瑞士孤兒藥制藥商SOBI聯(lián)合宣布，歐盟委員會(huì)已批準(zhǔn)Aspaveli（pegcetacoplan），用于治療接受補(bǔ)體C5抑制劑至少3個(gè)月后處于貧血的陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥成人患者。

基于老齡化、可支配收入提升等需求提升以及技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的供給能力增加，部分優(yōu)秀頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，醫(yī)藥板塊具備長期投資價(jià)值不變。投資的本質(zhì)是分享企業(yè)的成長價(jià)值，長期可持續(xù)的高回報(bào)率的板塊和公司是稀缺的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)市場明確樂觀，躁動(dòng)行情已開啟，看好的三大原因：①經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長旗幟鮮明，穩(wěn)是政治、內(nèi)外環(huán)境的明確要求，往后社融回升、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期也會(huì)逐步修復(fù)。②政策邊際糾偏，統(tǒng)一五項(xiàng)認(rèn)知：共同富裕、資本、初級(jí)產(chǎn)品、重大風(fēng)險(xiǎn)、雙碳，消除疑慮，中期改革要考慮短期沖擊與執(zhí)行節(jié)奏。③貨幣財(cái)政均可期待，權(quán)益市場更受益。財(cái)政成第一抓手，支出力度與節(jié)奏明顯加碼，基建穩(wěn)增長，2022上半年存在貨幣降息降準(zhǔn)可能。

躁動(dòng)行情的進(jìn)攻品種：新舊基建抓手、新舊能源轉(zhuǎn)換。市場當(dāng)下核心是如何選擇進(jìn)攻品種，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，從政策發(fā)力角度推薦：新舊基建抓手、新舊能源轉(zhuǎn)換。①基建第一抓手，重點(diǎn)關(guān)注舊基建都市圈建設(shè)：鋼鐵、運(yùn)輸設(shè)備；農(nóng)業(yè)安全：農(nóng)機(jī)裝備、種業(yè)振興；新基建能源安全保障：城市管網(wǎng)、供水建設(shè)；數(shù)字化改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)：機(jī)械、數(shù)字化。②雙碳先立后破，新舊能源轉(zhuǎn)換，重點(diǎn)關(guān)注電力運(yùn)營、電網(wǎng)建設(shè)、光伏風(fēng)電。

以滬深300為代表的龍頭股有望領(lǐng)跑躁動(dòng)行情，展望明年存量行業(yè)龍頭穩(wěn)增優(yōu)勢(shì)明顯。短期躁動(dòng)行情中，我們認(rèn)為前期市場在沒有業(yè)績和政策指引情況下，對(duì)小市值、主題概念的炒作風(fēng)格將有所變化，滬深300中券商、電氣設(shè)備、化工、機(jī)械等龍頭有望成為進(jìn)攻方向。展望明年，全A業(yè)績?cè)鏊俅蠓芈?，擇股思路由求高變?yōu)榍蠓€(wěn)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力及風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱的假設(shè)下，龍頭優(yōu)勢(shì)更加凸顯，我們預(yù)計(jì)以滬深300為代表的大市值股票將更為占優(yōu)。

行業(yè)大事：①12月12日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于印發(fā)“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃的通知?！兑?guī)劃》提出，到2025年，初步形成銜接產(chǎn)地銷地、覆蓋城市鄉(xiāng)村、聯(lián)通國內(nèi)國際的冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，基本建成符合我國國情和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的冷鏈物流體系，調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品跨季節(jié)供需、支撐冷鏈產(chǎn)品跨區(qū)域流通的能力和效率顯著提高，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的支撐保障作用顯著增強(qiáng)。②12月14日，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)新能源汽車商業(yè)保險(xiǎn)專屬條款(試行)》，按照新能源汽車商業(yè)保險(xiǎn)示范條款費(fèi)率切換時(shí)間，所有新保和續(xù)保的新能源汽車，但不包括摩托車、拖拉機(jī)、特種車，統(tǒng)一適用《新能源汽車示范條款（試行）》承保，不再適用《中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)動(dòng)車商業(yè)保險(xiǎn)示范條款（2020版）》。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：疫情可能存在反復(fù)；通脹大幅飆升，宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。

業(yè)績預(yù)期：四季度全A非金融凈利潤同比可能維持0增長附近，但滬深300龍頭公司預(yù)計(jì)仍可實(shí)現(xiàn)正增長，其中增長確定性較強(qiáng)的行業(yè)包括銀行、食品飲料、新能源、軍工等。