摘要
誰擁有了增量資金，誰就擁有了邊際決定市場的力量。我國居民財富配置先后經(jīng)歷了存款時代→房地產(chǎn)時代→銀行理財時代，隨著2018年《資產(chǎn)新規(guī)》的落地深化、“房住不炒”理念的深入以及注冊制穩(wěn)步推進，居民資產(chǎn)配置逐漸邁向股權時代。
截至2021年10月末，公募基金管理資產(chǎn)凈值合計24.41萬億，私募基金規(guī)模也突破6萬億關口，百億私募增至105家，基金成為當之無愧的主流投資品種。歷史新高的背后也預示著A股增量資金正在發(fā)生變化，到底是什么原因在驅動？對于投資又有哪些借鑒意義呢？
01
A股的增量資金在那里，機會就在那里
近幾年A股投資者結構發(fā)生了明顯變化，機構化是主要的特征之一。但不同的增量會反應出不同的風格變化，比如在2014-2015年個人投資者和杠桿融資是主要的增量資金，“以小為美”便成為市場共識；到了2016-2018年，外資主導的增量模式下“核心資產(chǎn)”受到追捧；2019年以來，公募基金發(fā)行持續(xù)擴張，成為A股市場重要增量資金，期間市場呈現(xiàn)出以科技、醫(yī)藥、消費、新能源為代表的均衡配置。
圖1：A股投資者結構變遷（自由流通市值口徑）
數(shù)據(jù)來源：招商證券研究所，截至2020-12-31
02
未來資金的增量在哪里？
目前，居民存款已經(jīng)突破100萬億元，《中國私人財富報告2020》預計2021年末中國個人可投資資產(chǎn)約268萬億元。如此龐大的財富疊加股權大時代來臨，資產(chǎn)管理行業(yè)或將出現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，A股增量資金迎來新的變化。
圖2：100萬億的儲蓄存款余額和13%的年增速，存款搬家仍在路上
數(shù)據(jù)來源：wind，指數(shù)收盤價截至2021-11-24，居民儲蓄存款余額同比截至2021-06
▍ 驅動力一，從2003年的3萬億→2019年末13.9萬億→目前24.41萬億，公募基金行業(yè)進入到快速發(fā)展通道。
▍ 驅動力二，銀行理財可能成為未來十年A股的重要增量資金。銀行理財是各類資管產(chǎn)品當中最高的，在經(jīng)歷了去杠桿的收縮后，在2020年后重回擴張區(qū)間，2021年末銀行理財規(guī)模為25.80萬億。其次，資管新規(guī)以來，銀行理財子公司陸續(xù)成立，截至2021年6月已有28家銀行理財子籌建成立。目前銀行理財子對于權益資產(chǎn)的配置比例非常低，不足3%；但在理財新規(guī)下銀行理財可以直接或者間接投資股票，銀行理財未來增加權益投資的配置是大勢所趨。
● 1）第一種模式是銀行理財子自己買股票，專業(yè)化團隊的建設等等都是挑戰(zhàn)；
● 2）另一種模式是通過間接購買公募基金實現(xiàn)權益的投資。數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)有超過155只銀行理財子的存續(xù)FOF理財產(chǎn)品，是銀行理財借助公募基金的專業(yè)力量進行純權益配置的重要途徑。
圖3：銀行理財或成為未來十年A股的重要增量資金
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-06
▍ 驅動力三，養(yǎng)老金或成為遠期重要推動力量?；厮菝绹鴻C構投資者的兩次重要變化，一個是1970s-1980s養(yǎng)老金持股比例明顯擴大；另一次是1990s-2010s基金持股占比明顯擴張，背后是政策調(diào)整發(fā)展養(yǎng)老三支柱。從當前的政策去看，未來中國養(yǎng)老金的改革或許也將成為中長期邊際增量的來源。
03
當下A股投資如何抉擇？
從增量資金看，三種驅動力都指向了公募基金行業(yè)的快速發(fā)展。那么在這個過程中，公募基金的投資方向就非常關鍵了。三季度末，全部主動權益基金重倉股呈現(xiàn)出“左手新能源、右手大消費”的均衡配置，對于普通的投資者或許也有一定借鑒意義。
圖4：左手大消費，右手新能源
注：主動權益基金包括 普通股票型、偏股混合型、靈活配置型；這里僅分析前十大重倉股，剔除港股、三板。數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-09
