富國觀市｜市場表現(xiàn)為何超預(yù)期？

◆  1 、市場展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周市場表現(xiàn)分化，上證綜指依靠“中字頭”企業(yè)推動整周收漲，而成長特別小盤成長風(fēng)格呈現(xiàn)震蕩格局?？傮w上市場“韌性”是超預(yù)期的，大盤股漲幅強(qiáng)于預(yù)期，小盤股跌幅小于預(yù)期，而市場表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”由2月PMI超預(yù)期得到逐步兌現(xiàn)。

向前看，本輪行情的基礎(chǔ)是“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲加息退坡”，雖然存在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)“空窗期”和美國通脹超預(yù)期后加息預(yù)期的修正壓力，但不存在扭轉(zhuǎn)市場上行趨勢的大風(fēng)險?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“慢現(xiàn)實(shí)”，逐步兌現(xiàn)預(yù)期，因此市場或呈現(xiàn)上漲后震蕩消化獲利后再上漲，中期上行的趨勢較為確定。短期而言，正值“兩會”，一方面要關(guān)注“兩會”釋放的政策信號，另一方面要持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號，如下周公布1-2月出口和2月金融數(shù)據(jù)，市場大跌的風(fēng)險小，但沖高回落的風(fēng)險值得重視。

“兩會”政府工作報告明確2023年經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，其中GDP增速5%左右，CPI同比3%左右尤其重要。政府工作報告中明確今年GDP預(yù)期增速為5%左右，該增長目標(biāo)彈性較大，低于目前Wind一致預(yù)期的5.3%，或隱含今年“強(qiáng)刺激”的宏觀政策可能性小，這點(diǎn)與今年3%的財政赤字率相呼應(yīng)。今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策端或以“托底”發(fā)力，更多依靠消費(fèi)等“內(nèi)生”動能以慢變量形式逐步兌現(xiàn)。今年CPI預(yù)期同比3%左右高于Wind一致預(yù)期的2.5%，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)通脹壓力較小，只是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求擴(kuò)張，而疫情三年產(chǎn)能出清，供需缺口或使得下半年的通脹壓力有所走高，通脹風(fēng)險或是下半年的宏觀風(fēng)險之一。

2月PMI讀數(shù)創(chuàng)10年新高，驗證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，實(shí)現(xiàn)“開門紅”。2月制造業(yè)PMI為52.6%，環(huán)比上行2.5個點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為56.3%，環(huán)比上行1.9個點(diǎn)。制造業(yè)、非制造業(yè)讀數(shù)分別處2009年、2013年以來的同期高點(diǎn)。由于1月讀數(shù)已有“低基數(shù)”效應(yīng)，2月大幅擴(kuò)張基數(shù)迎較小，更重要是疫情消退和1月信貸“開門紅”對經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)拉動。結(jié)構(gòu)上，PMI幾乎所有分項指標(biāo)都是擴(kuò)張的。其中2月PMI生產(chǎn)為56.7%，較前值49.8%大幅改善，顯示春節(jié)假期和疫情后，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)動能恢復(fù)。2月PMI新訂單為54.1%，前值僅50.9%，生產(chǎn)恢復(fù)的同時，指向經(jīng)濟(jì)需求也在復(fù)蘇。PMI小型企業(yè)自2021年5月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，顯示小企業(yè)在疫后經(jīng)營情況首次出現(xiàn)改善。PMI的強(qiáng)勢表現(xiàn)指向著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)顯示”得到兌現(xiàn)，前期由“預(yù)期”推動的行情告一段落進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)期，強(qiáng)勢PMI對提振權(quán)益市場風(fēng)險偏好推動較大。

估值而言，大盤估值處于50%分位，小盤估值低于25%，中期看機(jī)遇大于風(fēng)險。滬深300指數(shù)PE估值為12.15倍，處于2011年以來51.1%分位，股權(quán)風(fēng)險溢價處于2011年以來59.3%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價比較好。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的45%分位，中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。

行業(yè)配置上，布局政策指引強(qiáng)相關(guān)和成長、估值修復(fù)等板塊。

政策指引強(qiáng)板塊主要“數(shù)字中國”相關(guān)的計算機(jī)、通信等行業(yè)和中國特色估值體系相關(guān)的“中字頭”估值重估。

成長板塊主要是受益于市場情緒復(fù)蘇和流動性寬松預(yù)期下長久期資產(chǎn)的占優(yōu)，關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲能、充電樁和氫能等新技術(shù)。

估值修復(fù)板塊主要是目前估值見底的醫(yī)藥行業(yè)（CXO、創(chuàng)新藥等）和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）等行業(yè)。

本周指數(shù)處于震蕩期，受政策面影響數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢。按風(fēng)格來看，穩(wěn)定、金融表現(xiàn)較好。前期由預(yù)期推動的疫后復(fù)蘇行情告一段落，美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫，美國10年期國債收益率重返4%，短期或?qū)股市場特別是成長股形成一定壓力。短期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲加息退坡兩大行情基礎(chǔ)未變，“兩會”正式召開或?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)走勢做出新的指引，待震蕩之后市場依舊積極可為；中期而言，未來能否重拾升勢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“兌現(xiàn)”強(qiáng)相關(guān)。

近一周，上證指數(shù)上漲1.87%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.27%，滬深300上漲1.71%，中證500上漲0.78%，科創(chuàng)50上漲0.83%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、金融表現(xiàn)相對較好，周期、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是通信（6.64%）、建筑裝飾（6.1%）、傳媒（4.43%）、計算機(jī)（4.26%）、交通運(yùn)輸（2.62%）；表現(xiàn)相對靠后的是電力設(shè)備（-1.63%）、汽車（-1.27%）、有色金屬（-0.89%）、美容護(hù)理（-0.85%）、輕工制造（-0.55%）。

本周數(shù)字經(jīng)濟(jì)、移動通信技術(shù)等板塊領(lǐng)漲市場，主要受益于數(shù)字中國建設(shè)頂層設(shè)計出臺，國家數(shù)字化發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)一步明晰，疊加工信部明確將全面推進(jìn)6G技術(shù)研發(fā)，數(shù)字新基建作為國家核心競爭力的支撐迎政策利好。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是大基建央企（10.04%）、光模塊（8.28%）、華為HMS（6.73%）、虛擬人（5.45%）、操作系統(tǒng)（5.05%）；表現(xiàn)相對靠后的是稀土（-4.98%）、光伏逆變器（-4.24%）、汽車配件（-4%）、電源設(shè)備（-3.36%）、稀土永磁（-3.3%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模增加，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計138.57億元，較上周增加74.89%  ；結(jié)構(gòu)上，IPO募集66.03億元，周環(huán)比增加55.72% ；增發(fā)募集72.54億，周環(huán)比增加96.95% 。本周限售股解禁規(guī)模合計1543.38億元，周環(huán)比增加127.48%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約268.81億元，解禁壓力下行。本周重要股東減持33.24億元，上周減持53.73億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈流入。本周北向資金凈入66.19億元，較上周增加260.49%，其中滬股通凈流入65.84億元，深股通凈入0.35億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計114.74億份，環(huán)比增加160.29% ，顯示基金發(fā)行升溫。本周開放式公募基金份額整體小幅增加，其中股票型份額增加為19708.38億份，混合型份額減少為37756.46億份。