本輪行情的基礎(chǔ)是“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡”，在短期分別面臨復(fù)蘇兌現(xiàn)“空窗期”和通脹超預(yù)期后加息預(yù)期的修正壓力，因此短期市場(chǎng)偏震蕩。在震蕩的市場(chǎng)格局中，資金風(fēng)格偏防御，而軍工行業(yè)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)前是否具備投資優(yōu)勢(shì)呢？
全球軍費(fèi)開(kāi)支提升，2023年中國(guó)軍費(fèi)增速值得期待
受2022年俄烏沖突爆發(fā)的影響，全球局勢(shì)不確定性加劇，多國(guó)開(kāi)始大幅增加軍費(fèi)投入，導(dǎo)致2022年全球軍費(fèi)支出再創(chuàng)新高。根據(jù)英國(guó)智庫(kù)國(guó)際戰(zhàn)略研究所（IISS）發(fā)布的《2023年軍事力量對(duì)比》報(bào)告，2022年全球軍費(fèi)支出達(dá)到19786億美元，同比增長(zhǎng)2.6%，其中美國(guó)2022年軍費(fèi)支出達(dá)到7666億美元，同比增長(zhǎng)0.9%，占全球軍費(fèi)的38.7%，排名第一；中國(guó)軍費(fèi)支出從2021年的2090億美元增長(zhǎng)到2022年的2424億美元，占比12.3%，排名第二；俄羅斯2022年軍費(fèi)支出897億美元，占比4.6%，排名從去年的第五升至第三。
展望今年，世界主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)防預(yù)算或大幅攀升。去年12月美國(guó)通過(guò)8579億美元的2023年國(guó)防預(yù)算，較2022年增長(zhǎng)13.93%；日本內(nèi)閣批準(zhǔn)510億美元的2023年國(guó)防預(yù)算，較2022年增長(zhǎng)26.3%，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)計(jì)劃在五年內(nèi)將國(guó)防開(kāi)支增加一倍；歐盟計(jì)劃在三年內(nèi)增加700億歐元國(guó)防支出，彌補(bǔ)并超越2008年至2018年的10年缺口。在各國(guó)軍費(fèi)高增的大背景下，國(guó)內(nèi)軍費(fèi)增速或有所期待，進(jìn)而對(duì)軍工行業(yè)形成催化。
我國(guó)國(guó)防軍工行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇
我國(guó)軍費(fèi)支出占GDP比重與美俄等軍事大國(guó)存在顯著差距，反映出我國(guó)國(guó)防建設(shè)節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配，軍工行業(yè)尚有較大增長(zhǎng)空間。2021年我國(guó)軍費(fèi)支出占GDP比重僅1.74%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的3.48%和俄羅斯的4.08%，亦低于全球整體水平2.24%，與世界主要經(jīng)濟(jì)體存在較大差距，未來(lái)我國(guó)軍費(fèi)支出水平占比仍有提升空間。
二十大明確提出要推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化，在世界百年未有之大變局的加速演進(jìn)下，國(guó)防安全的重要性日益突出，軍工行業(yè)或在當(dāng)前嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)背景下迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。去年以來(lái)我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算已呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年中央國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)目標(biāo)為7.1%，是自2019年以來(lái)增速首次超過(guò)7%，隨著國(guó)防建設(shè)節(jié)奏的加快以及更多改革制度的推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國(guó)軍費(fèi)支出將不斷提升。
軍工行業(yè)未來(lái)持續(xù)高景氣的支撐點(diǎn)在于國(guó)際局勢(shì)、制度改革、新興技術(shù)的共振。國(guó)際局勢(shì)方面，地緣政治動(dòng)蕩的環(huán)境下，建設(shè)高質(zhì)量的國(guó)防軍隊(duì)是擴(kuò)大國(guó)家政治和軍事影響力的重要途徑，大國(guó)博弈將帶來(lái)持久的軍備競(jìng)賽，為軍工行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供空間。制度改革方面，2023年的國(guó)企改革將推進(jìn)軍工國(guó)企提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，或迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，同時(shí)在相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)下，軍工資產(chǎn)證券化有望開(kāi)啟新一輪提速。新興技術(shù)方面，無(wú)人裝備、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、核武器、激光武器等新技術(shù)突破或新產(chǎn)品落地，都將帶來(lái)規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
軍工板塊當(dāng)前估值處于歷史較低位
軍工板塊當(dāng)前估值已回落至歷史較低位，具有較高的安全邊際。軍工行業(yè)當(dāng)前PE約在55倍，處于2010年以來(lái)30%百分位數(shù)水平，2019年以來(lái)19%百分位數(shù)水平，行業(yè)歷史最高估值達(dá)到246倍。從產(chǎn)能及業(yè)績(jī)來(lái)看，軍工企業(yè)經(jīng)過(guò)2020至2022年的產(chǎn)能建設(shè)期，有望在2023年開(kāi)啟新一輪的產(chǎn)能釋放期。當(dāng)前軍工裝備需求龐大，疊加產(chǎn)能逐步釋放，將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)部分軍工白馬股將實(shí)現(xiàn)30%及以上的業(yè)績(jī)提速，因此估值優(yōu)勢(shì)明顯。
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