富國觀市｜紅二月可期

◆  1 、市場展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周市場震蕩回落，調(diào)整并非是推動“疫后復(fù)蘇”行情的“強預(yù)期”發(fā)生變化，而是1月市場創(chuàng)2010年以來最佳表現(xiàn)后，市場需要震蕩以消化獲利盤。

震蕩之后，市場反而更具吸引力，“紅2月”可期。1）推動行情上漲的基礎(chǔ)是經(jīng)濟“強預(yù)期”，而風(fēng)險是“弱現(xiàn)實”的潛在可能，1月PMI重回擴張區(qū)間，確認(rèn)“強預(yù)期和強現(xiàn)實”，暫時經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期未弱化，因此行情基礎(chǔ)未變；2）12月底至今的“疫后復(fù)蘇”行情僅3個交易日成交額破萬億，顯示交投情緒仍有提升空間，進(jìn)而推動行情走強；3）本輪行情是交易“預(yù)期”，當(dāng)前經(jīng)濟難以證偽，真正的復(fù)蘇兌現(xiàn)點或在3、4月，因此當(dāng)前預(yù)期推動的行情未到結(jié)束時，更重要是二十大之后的首屆“兩會”前，市場交易政策或繼續(xù)推動行情走強。此外，回調(diào)后A股PE估值相對位置較低（大盤指數(shù)低于10年50%分位，小盤指數(shù)低于10年25%分位），為“疫后復(fù)蘇”行情演繹創(chuàng)造空間。

1月PMI時隔3個月重回擴張區(qū)間，主要與疫前經(jīng)濟處于底部和疫后管控減少，經(jīng)濟活動復(fù)蘇有關(guān)，為經(jīng)濟復(fù)蘇的“強預(yù)期”注入更多置信度。2023年1月制造業(yè)PMI為50.1，高于前值的47.0；非制造業(yè)PMI為54.4，顯著高于前值的41.6。從細(xì)分項看，經(jīng)濟供需同步改善，生產(chǎn)和新訂單上行幅度分別為5.2和7.0個百分點。21個行業(yè)中有18個環(huán)比改善，大中小企業(yè)均環(huán)比回升，顯示復(fù)蘇的全面性。服務(wù)業(yè)比制造業(yè)改善幅度大，這點與疫后經(jīng)濟管控減少，居民生活半徑擴大強相關(guān)，預(yù)計2023年服務(wù)業(yè)受益疫后管控減少幅度最大。

本輪行情交易“預(yù)期”，真正兌現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇現(xiàn)實的時點是3月披露的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和4月披露的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因此當(dāng)前未言“兌現(xiàn)時”。“疫后復(fù)蘇”行情的本質(zhì)提前交易“復(fù)蘇預(yù)期”，在年初經(jīng)濟預(yù)期較佳，經(jīng)濟表現(xiàn)難以證偽時推升行情，在復(fù)蘇預(yù)期難證偽的情況下，“預(yù)期未變，行情不變”，市場有望繼續(xù)強勢。

二十大后首次兩會，交易政策預(yù)期是可預(yù)見的。進(jìn)入2月，隨著3月初的“兩會”臨近，市場或逐步啟動政策預(yù)期的交易，今年是二十大后的首次兩會，疊加“穩(wěn)增長”大年，市場或進(jìn)一步提升對“兩會”政策的預(yù)期，這是二月行情進(jìn)一步向好的核心動能之一。年初以來，政策面支持經(jīng)濟復(fù)蘇的表態(tài)偏多，實質(zhì)性措施偏少，這與春節(jié)假期相關(guān)，隨著“兩會”臨近或有政策更為密集出臺，推動行情走強。例證是年初相關(guān)部門就重點強調(diào)“要引導(dǎo)各地在牌照、充電、通行等各個方面，進(jìn)一步優(yōu)化新能源汽車使用環(huán)境”，到本周五工信部聯(lián)合交通運輸部、發(fā)改委等八部門發(fā)布了《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知》，充電樁、商用新能源車等迎實質(zhì)性政策支持。

市場估值低于中位數(shù)區(qū)域，機遇大于風(fēng)險。滬深300指數(shù)PE估值為12倍，處于2011年以來46.6%分位，股權(quán)風(fēng)險溢價處于2011年以來59.9%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價比凸顯。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的中位數(shù)，中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。A股較低的位置，為后續(xù)的“疫后復(fù)蘇”行情演繹也創(chuàng)造了空間。

總體上，“強預(yù)期”未變，且行情交投熱度和持續(xù)性均有提升空間，隨著政策預(yù)期逐步納入，市場“紅二月”或是可期待的。

行業(yè)配置上，重視成長、消費板塊和情緒整體復(fù)蘇帶動的部分行業(yè)估值修復(fù)。

成長板塊主要是受益于市場情緒復(fù)蘇和流動性寬松預(yù)期下長久期資產(chǎn)的占優(yōu)，關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲能、光伏輔材和鈣鈦礦等新技術(shù)，以及“安全”主題下的軍工、半導(dǎo)體。

消費板塊主要是與經(jīng)濟復(fù)蘇直接相關(guān)的食品飲料、社會服務(wù)等必選消費和地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）。

估值修復(fù)主要是目前估值見底的醫(yī)藥行業(yè)（CXO、創(chuàng)新藥等）和PEG估值有明顯優(yōu)勢的新能源車行業(yè)。

本周指數(shù)高開低走，普遍下跌。按風(fēng)格來看，周期、成長表現(xiàn)較好。指數(shù)呈現(xiàn)震蕩行情，主因1月漲幅較大市場需要震蕩以消化獲利。以上證指數(shù)為例，其1月漲5.39%，創(chuàng)下2010以來年最好1月表現(xiàn)，在單月強勢表現(xiàn)后，市場持續(xù)上漲動能必然有所放緩。

近一周，上證指數(shù)下跌0.04%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.23%，滬深300下跌0.95%，中證500上漲1.48%，科創(chuàng)50上漲0.46%。風(fēng)格上，周期、成長表現(xiàn)相對較好，金融、消費表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是汽車（5.72%）、計算機（4.8%）、國防軍工（3.86%）、傳媒（3.84%）、機械設(shè)備（3.11%）；表現(xiàn)相對靠后的是銀行（-2.69%）、非銀金融（-2.28%）、家用電器（-1.78%）、商貿(mào)零售（-1.74%）、醫(yī)藥生物（-1.15%）。

國資委表態(tài)持續(xù)推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動數(shù)字經(jīng)濟概念走強，計算機行業(yè)領(lǐng)漲。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是虛擬人（14.12%）、人工智能（11%）、數(shù)字孿生（10.38%）、今日頭條平臺（10.26%）、傳感器（9.12%）；表現(xiàn)相對靠后的是航空運輸（-6.35%）、保險（-5.45%）、醫(yī)藥商業(yè)（-3.93%）、醫(yī)療服務(wù)（-2.95%）、銀行（-2.09%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計195.72億元，較上周減少48.79%  ；結(jié)構(gòu)上，IPO募集61.34億元，周環(huán)比增加141.56% ；增發(fā)募集134.39億，周環(huán)比減少62.34% 。本周限售股解禁規(guī)模合計1197.49億元，周環(huán)比減少32.72%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約1588.79億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持1.68 億元，上周減持107.39億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈減少。本周北向資金凈流入341.79 億元，較上周減少29.55%  ，其中滬股通凈流入152.93 億元，深股通凈流入188.86億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計7.89億份，環(huán)比減少89.88% ，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開放式公募基金份額整體增加，其中股票型份額增加為19624.04億份，混合型份額減少為37755.52億份。