近期，美國(guó)8月通脹回落幅度不及市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)走強(qiáng)。9月13日以來(lái)人民幣貶值壓力加劇，北上交易盤持續(xù)流出，為A股帶來(lái)擾動(dòng)，上證指數(shù)下跌4%。
從8月11日至今，美元兌人民幣匯率已大幅上漲4.8%，離岸、在岸人民幣突破7的重要心理關(guān)口。回顧歷史上人民幣快速貶值階段，哪些行業(yè)板塊配置價(jià)值較高？
人民幣快速貶值階段，消費(fèi)和穩(wěn)定風(fēng)格占優(yōu)
● 以月內(nèi)貶值幅度超3%的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)統(tǒng)計(jì)，“811”匯改至今人民幣共有6次出現(xiàn)快速貶值的階段。在人民幣貶值期間，上證指數(shù)大多下跌，平均跌幅達(dá)5.78%，僅有2019年下半年人民幣快速貶值期間，A股表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。
從風(fēng)格來(lái)看，穩(wěn)定和消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，平均跌幅小于上證指數(shù)，周期和成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)落后，其中成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)最差。在2019年8月的人民幣貶值期間，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了LPR改革和貨幣政策寬松，A股呈現(xiàn)上漲行情，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。在8月12日以來(lái)本輪人民幣快速貶值期間，金融和穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較好，回撤在0.5%以內(nèi)，而成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅高達(dá)12.14%。
行業(yè)方面，食品飲料、煤炭、家電相對(duì)占優(yōu)
● 從行業(yè)來(lái)看，食品飲料、煤炭、家用電器、社會(huì)服務(wù)、石油石化等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好；環(huán)保、傳媒、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)相對(duì)較差。在歷次人民幣貶值階段，出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦或美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮，沖擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)成長(zhǎng)和周期板塊形成一定壓制。尤其是在中美貿(mào)易摩擦下，對(duì)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的遏制對(duì)科技板塊帶來(lái)較大擾動(dòng)。而相對(duì)而言，食品飲料、家用電器等消費(fèi)板塊表現(xiàn)較好。
在本輪人民幣貶值期間，成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅較大；煤炭板塊受煤炭基本面供需錯(cuò)配疊加海外能源危機(jī)加劇的影響，強(qiáng)勢(shì)上漲；消費(fèi)板塊在疫情反復(fù)的影響，回調(diào)幅度較大。但長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)作為典型的長(zhǎng)坡厚雪賽道，長(zhǎng)期具備較好的成長(zhǎng)性。未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)基本面向好，人民幣匯率企穩(wěn)，疫情好轉(zhuǎn)帶來(lái)消費(fèi)預(yù)期的改善，消費(fèi)板塊的配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
人民幣進(jìn)一步大幅貶值的空間或有限
● 從前期人民幣快速貶值的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的信號(hào)越發(fā)顯現(xiàn)和通脹開(kāi)始回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏最快階段或已過(guò)去；而出口方面，未來(lái)出口出現(xiàn)再次急跌的可能性較小，短期人民幣貶值最快的時(shí)期或已過(guò)去。整體而言，匯率走勢(shì)取決于大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和金融資產(chǎn)邊際投資回報(bào)率變動(dòng)，人民幣未來(lái)的走勢(shì)主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，在未來(lái)疫情防控好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)下，預(yù)計(jì)向好勢(shì)頭有望維持，對(duì)人民幣匯率形成基本面支撐。
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