富國(guó)觀市｜底部區(qū)域，等待市場(chǎng)企穩(wěn)

8月以來(lái)市場(chǎng)連續(xù)回調(diào)，情緒“脆弱”，“風(fēng)吹草動(dòng)”都對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊。本周由于地緣博弈升溫，疊加市場(chǎng)的“脆弱性”，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回落，主要指數(shù)跌幅較大。

向前看，在國(guó)慶長(zhǎng)假前，資金或擔(dān)憂長(zhǎng)假的不確定性和9.22聯(lián)儲(chǔ)“激進(jìn)”加息的海外擾動(dòng)，買入意愿較低，市場(chǎng)或在底部區(qū)域震蕩。市場(chǎng)做多窗口或在10月，一方面是重要會(huì)議或提振市場(chǎng)信心，另一方面是本輪回調(diào)市場(chǎng)情緒已至低位，本輪回調(diào)為10月的做多提供了充足空間。

從滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和交投情緒看，市場(chǎng)都已到底部區(qū)域，下跌有空間有限，但宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、地緣博弈降溫等邊際變化都會(huì)對(duì)指數(shù)形成明顯推動(dòng)，中期看機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前滬深300指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升至6年以來(lái)90%分位，基本持平4月底，指向市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入底部區(qū)域。交投而言，當(dāng)前A股單日成交額回落至7000億，是2020年公募基金規(guī)模提升后的成交額下沿，2020.3、2021.4、2022.4的三次A股回調(diào)，均在成交額回落至7000億附近企穩(wěn)，成交額回落顯示市場(chǎng)交投情緒也進(jìn)入底部區(qū)域。當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、交投情緒都在底部區(qū)域，由于市場(chǎng)短期的不理性波動(dòng)，市場(chǎng)仍有短期快跌的可能性，但“機(jī)會(huì)是跌出來(lái)”，在底部區(qū)域的下跌或都是為市場(chǎng)快速的“V”型反轉(zhuǎn)創(chuàng)造空間。

經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，但扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”仍需要時(shí)間。工業(yè)方面，8月工業(yè)增加值同比增4.2%，較7月讀數(shù)環(huán)比增0.4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)在8月疫情、限電擾動(dòng)下環(huán)比改善，表現(xiàn)明顯好于預(yù)期；分項(xiàng)看，制造業(yè)、電力等能源供應(yīng)行業(yè)增加值同比讀數(shù)環(huán)比7月改善，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)則有所回落。消費(fèi)方面，8月社零同比增5.4%，讀數(shù)創(chuàng)2月以來(lái)新高，顯示消費(fèi)“重拾”復(fù)蘇；其中汽車、能源、糧油食品類消費(fèi)復(fù)蘇更佳。投資方面，8月制造業(yè)累計(jì)投資同比增10%，較7月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，基建累計(jì)同比同比增8.4%，增速創(chuàng)4月以來(lái)新高，同樣呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。8月經(jīng)濟(jì)工業(yè)、消費(fèi)、投資均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但反映經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的新增中長(zhǎng)期貸款同比增速仍低，顯示當(dāng)前月度的經(jīng)濟(jì)改善難以扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，仍需要等待經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)來(lái)扭轉(zhuǎn)預(yù)期。

地產(chǎn)仍是下行周期，壓制當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，但地產(chǎn)監(jiān)管政策已在持續(xù)放松，可觀察未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，屆時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振的作用極大。8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比減13.81%，延續(xù)下行趨勢(shì)，但8月商品房銷售面積降22.58%，降幅較7月縮窄6.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示降房貸利率、限購(gòu)放松等政策確實(shí)有一定效果，地產(chǎn)投資端仍然承壓，但銷售端已經(jīng)有企穩(wěn)的表現(xiàn)，未來(lái)繼續(xù)跟蹤地產(chǎn)行業(yè)投資的拐點(diǎn)何時(shí)帶來(lái)。

美國(guó)8月通脹超預(yù)期，會(huì)推高9月聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，但對(duì)中期的聯(lián)儲(chǔ)利率頂部區(qū)域影響較小，映射到權(quán)益市場(chǎng)，短期的超預(yù)期通脹會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)，但9.22聯(lián)儲(chǔ)加息落地后市場(chǎng)或逐步企穩(wěn)。美國(guó)8月CPI同比8.3%，特別是核心CPI同比6.3%，“重拾”升勢(shì)，通脹擔(dān)憂迅速推升緊縮預(yù)期，目前市場(chǎng)對(duì)9月聯(lián)儲(chǔ)加息75bp以上已無(wú)分歧，而緊縮預(yù)期抬升也壓制海外市場(chǎng)，美股波動(dòng)迅速擴(kuò)大。需要注意的是，本輪緊縮預(yù)期抬升了9月加息75bp及以上的概率，但市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)利率的預(yù)期頂部已升至4.5%-4.75%，明顯顯示加息預(yù)期已至“頂部區(qū)域”。短期在9.22聯(lián)儲(chǔ)加息落地前后海外市場(chǎng)或仍有波動(dòng)，但中期加息預(yù)期見頂后，市場(chǎng)或逐步企穩(wěn)。

整體上市場(chǎng)已至“底部區(qū)域”，當(dāng)前情緒較弱或使得市場(chǎng)仍有快速下跌的可能性，但當(dāng)前的下跌已在為市場(chǎng)的快速反彈累積空間，中期市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置上，一方面要著眼長(zhǎng)期，關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)、基本面景氣度的成長(zhǎng)板塊機(jī)遇。其次在市場(chǎng)情緒較差時(shí)，配置高通脹、疫后復(fù)蘇板塊以降低波動(dòng)。

成長(zhǎng)板塊：著眼長(zhǎng)期布局，在地緣博弈升溫時(shí)，特別關(guān)注自主可控相關(guān)的半導(dǎo)體、軍工等成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，在底部區(qū)域逐步布局儲(chǔ)能、光伏（設(shè)備）、風(fēng)電（海風(fēng)）等長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較佳的行業(yè)。

高通脹板塊：受益于全球通脹、能源通脹相關(guān)的煤炭、石油石化行業(yè)可逢低配置，最大程度分享潛在高通脹延續(xù)的機(jī)遇。 

疫后復(fù)蘇板塊：整體反彈力度較小有補(bǔ)漲動(dòng)能，且受益CPI-PPI剪刀差縮窄，利好利潤(rùn)向中下游分配的主要是食品飲料、醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、醫(yī)美）、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)。

本周指數(shù)連續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)情緒較差，任何不利因素的“風(fēng)吹草動(dòng)”都容易造成下跌。近期由于地緣博弈、海外波動(dòng)等因素，指數(shù)偏弱，市場(chǎng)情緒極差，但整體市場(chǎng)已到底部區(qū)域，企穩(wěn)不遠(yuǎn)。

近一周，上證指數(shù)下跌4.16%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.1%，滬深300下跌3.94%，中證500下跌5.74%，科創(chuàng)50下跌3.41%。風(fēng)格上，消費(fèi)、金融表現(xiàn)相對(duì)較好，周期、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是銀行（-0.85%）、食品飲料（-0.91%）、國(guó)防軍工（-1.16%）、社會(huì)服務(wù)（-1.28%）、美容護(hù)理（-1.32%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備（-9.3%）、公用事業(yè)（-7.92%）、基礎(chǔ)化工（-7.31%）、有色金屬（-7.23%）、煤炭（-7.17%）。

本周新能源板塊大幅回調(diào)，細(xì)分的新能源車、光伏、儲(chǔ)能等子領(lǐng)域均大跌，但已到底部區(qū)域。從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是操作系統(tǒng)（0.46%）、網(wǎng)絡(luò)安全（0.13%）、大飛機(jī)（-0.63%）、數(shù)字貨幣（-0.75%）、自主可控（-0.76%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是純堿（-11.07%）、火電（-10.88%）、光伏（-10.63%）、鈉離子電池（-10.49%）、光伏逆變器（-10.48%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)44.83億元，較上周減少86.40% ；結(jié)構(gòu)上，IPO募集39.33億元，周環(huán)比減少68.41% ；增發(fā)募集5.50億，周環(huán)比減少97.32% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)446.18億元，周環(huán)比減少33.72% ，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約923.11億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持44.97億元，上周減持62.33億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金凈流出。本周北向資金凈流出60.88億元，較上周減少2653.83% ，其中滬股通凈流出27.78億元，深股通凈流入33.11億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)43.68億份，環(huán)比減少21.05% ，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?8076.74億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?0200.47億份。