4月金融數(shù)據(jù)下滑較大，主因季節(jié)性和疫情擾動。4月M1同比增5.1%，M2同比增10.5%，增速平穩(wěn)體現(xiàn)了央行前期降準(zhǔn)和上繳利潤等寬貨幣政策的效果。4月新增社融僅9102億，同比少增21925億，4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。
4月屬于信貸淡季，信貸偏低有季度性因素，但主要是疫情沖擊。2016年至今4月信貸環(huán)比3月平均減少8912億，季節(jié)性因素明顯。但更大的沖擊是疫情封控，4月新增病例超20人的省份GDP占比一度超50%，疫情反復(fù)對應(yīng)更嚴(yán)厲的封控，對經(jīng)濟(jì)的沖擊也直接反映在信貸數(shù)據(jù)上。
4月的金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)“弱”是預(yù)期內(nèi)，關(guān)鍵看未來政策如何發(fā)力“補(bǔ)缺口”，今日央行“首套房降息”穩(wěn)地產(chǎn)已至。4月經(jīng)濟(jì)弱已經(jīng)通過市場下跌而消化，當(dāng)前決定市場表現(xiàn)的是429政治局釋放穩(wěn)增長決心后，未來政策會如何做來逆轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的“內(nèi)困”，若政策發(fā)力能把5月、6月經(jīng)濟(jì)托起來，市場反彈延續(xù)，若疫情擾動延續(xù)，市場仍要磨底。
利率而言，今日央行下調(diào)房貸利率下限，短期MLF、LPR利率下調(diào)空間雖不大，但房貸利率下調(diào)的影響不可低估。今日央行和銀監(jiān)會將首套房利率下限調(diào)整為LPR-20bp（5年期以上LPR為4.6%），且不限地域，實(shí)際上是“結(jié)構(gòu)性降息”。4月貝殼跟蹤的首套房利率為5.17%，與本次政策的首套房LPR-20bp的4.4%相比，有近70bp的下行空間。
經(jīng)濟(jì)而言，“常態(tài)化核酸”為防疫和經(jīng)濟(jì)提供了“可選解”，短期會推升市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，中期關(guān)注運(yùn)行成效。“常態(tài)化核酸”兼顧“動態(tài)清零”和“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，至少給予了疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常的曙光。此外，5月15日上海宣布將于5月16日逐步復(fù)工復(fù)市，也顯示疫情擾動弱化，經(jīng)濟(jì)邊際改善逐步到來，短期提振市場的樂觀情緒。
海外而言，外困依然是“流動性緊縮”和“高通脹”，而反轉(zhuǎn)點(diǎn)就是加息預(yù)期最“鷹”、通脹最“高”和美股暴跌見底的時刻，過去兩周我們看到市場加息預(yù)期強(qiáng)于聯(lián)儲指引，通脹讀數(shù)拐點(diǎn)初現(xiàn)和美股加速下跌，“最壞的時刻”或已顯現(xiàn)，但黎明是否到來仍要“讓子彈飛一會”。
總體上，4月經(jīng)濟(jì)“弱”已經(jīng)為市場充分預(yù)期，決定未來市場走勢的是5月、6月經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，若在“常態(tài)化核酸”和松地產(chǎn)政策下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到來，那市場有更大的反彈空間，反之若因疫情擾動經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，那市場則需要更長的磨底時間。
? 行業(yè)配置：
若5月經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，那么成長、消費(fèi)醫(yī)藥和中游制造更具進(jìn)攻性；但若疫情繼續(xù)擾動經(jīng)濟(jì)，則應(yīng)配置地產(chǎn)基建金融鏈、困境反轉(zhuǎn)和通脹受益來降低波動。
此外，關(guān)注短期松地產(chǎn)政策加碼對地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（家電、建材、建筑等行業(yè)）的短期脈沖式推動。
行業(yè)配置上，長期配置角度布局成長板塊，降低波動角度配置穩(wěn)增長板塊。
成長板塊：著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)已經(jīng)具有估值性價比，但受海外流動性收緊壓制短期表現(xiàn)承壓，可關(guān)注海外流動性緊縮預(yù)期放緩的反彈機(jī)遇。
穩(wěn)增長板塊：主要聚焦底線思維，疫情使得GDP增速5.5%的缺口擴(kuò)大，要更大力度的“穩(wěn)增長”來填補(bǔ)，而最直接的穩(wěn)增長即地產(chǎn)和基建投資，因此相關(guān)房地產(chǎn)、家電、建材、建筑、銀行等行業(yè)顯著受益。長期而言“穩(wěn)增長”最終要“穩(wěn)消費(fèi)”，因此逢低可配置食品飲料等必選消費(fèi)行業(yè)。
高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)和鉀肥漲價受益的化肥行業(yè)。
目錄
◆ 1、市場展望探討
◆ 2、行業(yè)配置思路
◆ 3、本周市場回顧
（一）市場行情回顧
（二）資金供需情況
◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注
1
市場展望探討
4月27日以來，市場迎來今年最大力度的反彈，反彈的基礎(chǔ)是A股前期的充分調(diào)整和429政治局會議對市場信心的重塑。反彈之后，短期我們應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)改善的力度和4月金融數(shù)據(jù)“冰點(diǎn)”后能否顯著復(fù)蘇，若新增社融在政策支持下快速恢復(fù)，市場或延續(xù)反彈的趨勢；但若新增社融復(fù)蘇不及預(yù)期，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏或放緩，市場仍要更長時間磨底。中期則著眼市場仍然在底部區(qū)域的事實(shí)，更關(guān)注國內(nèi)的“疫后復(fù)蘇”和海外的“通脹筑頂”為市場打開中期的反轉(zhuǎn)空間。
4月政治局會議進(jìn)一步夯實(shí)“政策底”，“市場底”或在近期逐步到來?？紤]疫情沖擊，A股“盈利底”或在二季度末，而“市場底”通常領(lǐng)先于“盈利底”，因此當(dāng)前仍處于“政策底”到“市場底”之間的磨底階段，“市場底”已然很近。此階段A股或仍有短期探底的可能性，但由于“政策底”夯實(shí)，市場已是底部區(qū)域。此階段的明顯特征是即使受海外流動性和國內(nèi)疫情潛在擴(kuò)大的擾動，市場或有“V”型短暫探底，但仍會表現(xiàn)出極強(qiáng)韌性，對利好更為敏感，對利空逐步鈍化，是中長期投資的積極布局時點(diǎn)。
4月金融數(shù)據(jù)下滑較大，主因季節(jié)性和疫情擾動。4月M1同比增5.1%，M2同比增10.5%，增速平穩(wěn)體現(xiàn)了央行前期降準(zhǔn)和上繳利潤等寬貨幣政策的效果。4月新增社融僅9102億，同比少增21925億，4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元，其中投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款3616億元，同比少增9224億元。住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元。其中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元；不含住房貸款的消費(fèi)貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經(jīng)營貸款減少521億元，同比少增1569億元。企（事）業(yè)單位貸款增加5784億元，同比少增1768億元，其中，短期貸款減少1948億元，中長期貸款增加2652億元，票據(jù)融資增加5148億元，社融和信貸數(shù)據(jù)下滑趨勢明顯。
4月屬于信貸淡季，信貸偏低有季度性因素，但主要是疫情沖擊。4月是一季度銀行信貸“開門紅”后首月，由于前期信貸沖量等因素，4月信貸數(shù)據(jù)往往偏低，2016年至今4月信貸環(huán)比3月平均減少8912億，季節(jié)性因素明顯。但更大的沖擊是疫情封控，4月受疫情影響的省市GDP一度占全國的50%以上，疫情反復(fù)對應(yīng)更嚴(yán)厲的封控，對經(jīng)濟(jì)的沖擊也直接反映在信貸數(shù)據(jù)上。
4月的金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)“弱”是預(yù)期內(nèi)，關(guān)鍵看未來政策如何發(fā)力“補(bǔ)缺口”，今日央行“首套房降息”穩(wěn)地產(chǎn)已至。4月A股主要指數(shù)均跌超6%，主要就在反映疫情封控對經(jīng)濟(jì)的沖擊，而低于預(yù)期的金融數(shù)據(jù)也在驗(yàn)證4月經(jīng)濟(jì)弱的事實(shí)，但經(jīng)濟(jì)弱已經(jīng)通過市場下跌而消化，當(dāng)前決定市場表現(xiàn)的是429政治局釋放穩(wěn)增長決心后，未來政策會如何做來逆轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的“內(nèi)困”，若政策發(fā)力能把5月、6月經(jīng)濟(jì)托起來，市場反彈延續(xù)，若疫情擾動延續(xù)，市場仍要磨底。
利率而言，今日央行下調(diào)房貸利率下限，短期MLF、LPR利率下調(diào)空間雖不大，但房貸利率下調(diào)的影響不可低估。短期央行或從穩(wěn)匯率角度，平穩(wěn)政策利率，但仍可通過政策引導(dǎo)綜合貸款利率下行，變相降低經(jīng)濟(jì)融資成本。今日央行和銀監(jiān)會將首套房利率下限調(diào)整為LPR-20bp（5年期以上LPR為4.6%），且不限地域，實(shí)際上是“結(jié)構(gòu)性降息”，力度較大。4月貝殼跟蹤的首套房利率為5.17%，與本次政策的首套房LPR-20bp的4.4%相比，有近70bp的下行空間。
經(jīng)濟(jì)而言，“常態(tài)化核酸”為防疫和經(jīng)濟(jì)提供了“可選解”，短期會推升市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，中期關(guān)注運(yùn)行成效。疫情得到有效控制是經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的核心前提，而“常態(tài)化核酸”雖然要付出一定檢測成本，但是其兼顧“動態(tài)清零”和“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，至少給予了疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常的曙光，目前已經(jīng)有大量城市積極落實(shí)“常態(tài)化核酸”的社區(qū)檢測點(diǎn)布局。此外，5月15日上海宣布將于5月16日逐步復(fù)工復(fù)市，也顯示疫情擾動弱化，經(jīng)濟(jì)邊際改善逐步到來，短期提振市場的樂觀情緒。
海外而言，外困依然是“流動性緊縮”和“高通脹”，而反轉(zhuǎn)點(diǎn)就是加息預(yù)期最“鷹”、通脹最“高”和美股暴跌見底的時刻，過去兩周我們看到市場加息預(yù)期強(qiáng)于聯(lián)儲指引，通脹讀數(shù)拐點(diǎn)初現(xiàn)和美股加速下跌，“最壞的時刻”或已顯現(xiàn)，但黎明是否到來仍要“讓子彈飛一會”。
雖然鮑威爾在議息會議上表態(tài)單次加息75bp非可選項(xiàng)，但利率期貨顯示6月加息75bp概率仍高達(dá)82.9%，表明市場的加息預(yù)期已經(jīng)較激進(jìn)，甚至強(qiáng)于聯(lián)儲指引，符合加息最“鷹”時刻到來時，市場悲觀預(yù)期自我強(qiáng)化的表現(xiàn)。
4月美國CPI和核心CPI分別增8.3%和6.2%，環(huán)比減0.2和0.3個百分點(diǎn)，通脹數(shù)據(jù)雖拐點(diǎn)已現(xiàn)，但讀數(shù)絕對值仍高，需要繼續(xù)對通脹數(shù)據(jù)保持觀察以確認(rèn)拐點(diǎn)。
美股過去兩周加速下跌，且波動由納指擴(kuò)大道指，這是加息預(yù)期偏“鷹”和通脹“筑頂”的結(jié)果，也是“黎明”前必然經(jīng)歷的回撤，市場不應(yīng)因美股波動擴(kuò)大而悲觀，而應(yīng)關(guān)注加息預(yù)期最“鷹”、通脹最“高”時刻能否得到確認(rèn)。
總體上，4月經(jīng)濟(jì)“弱”已經(jīng)為市場充分預(yù)期，決定未來市場走勢的是5月、6月經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，若在“常態(tài)化核酸”和松地產(chǎn)政策下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到來，那市場有更大的反彈空間，反之若因疫情擾動經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，那市場則需要更長的磨底時間。
2
行業(yè)配置思路
一季報業(yè)績而言，我們將行業(yè)分為困境反轉(zhuǎn)、通脹受益、地產(chǎn)基建金融鏈、成長、消費(fèi)醫(yī)藥、中游制造和綜合板塊。若5月經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，那么成長、消費(fèi)醫(yī)藥和中游制造更具進(jìn)攻性；但若疫情繼續(xù)擾動經(jīng)濟(jì)，則應(yīng)配置地產(chǎn)基建金融鏈、困境反轉(zhuǎn)和通脹受益來降低波動。
此外，關(guān)注短期松地產(chǎn)政策加碼對地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（家電、建材、建筑等行業(yè)）的短期脈沖式推動。
行業(yè)配置上，長期配置角度布局成長板塊，降低波動角度配置穩(wěn)增長板塊。
成長板塊要著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)已經(jīng)具有估值性價比，但受海外流動性收緊壓制短期表現(xiàn)承壓，可關(guān)注海外流動性緊縮預(yù)期放緩的反彈機(jī)遇。
穩(wěn)增長板塊主要聚焦底線思維，疫情使得GDP增速5.5%的缺口擴(kuò)大，要更大力度的“穩(wěn)增長”來填補(bǔ)，而最直接的穩(wěn)增長即地產(chǎn)和基建投資，因此相關(guān)房地產(chǎn)、家電、建材、建筑、銀行等行業(yè)顯著受益。長期而言“穩(wěn)增長”最終要“穩(wěn)消費(fèi)”，因此逢低可配置食品飲料等必選消費(fèi)行業(yè)。
高通脹板塊則是在通脹的“外困”暫時未緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)和鉀肥漲價受益的化肥行業(yè)。
3
本周市場回顧
（一）市場行情回顧
近一周，成長風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)上漲2.76%，創(chuàng)業(yè)板指上漲5.04%，滬深300上漲2.04%，中證500上漲4.19%，科創(chuàng)50上漲7.28%。風(fēng)格上，成長、周期表現(xiàn)相對較好，金融、消費(fèi)表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是汽車（8.41%）、電力設(shè)備（7.87%）、電子（6.26%）、環(huán)保（5.86%）、建筑裝飾（5%）；表現(xiàn)相對靠后的是銀行（-0.65%）、煤炭（-0.51%）、石油石化（-0.35%）、農(nóng)林牧漁（-0.12%）、家用電器（0.11%）。
本周疫情形勢有所好轉(zhuǎn)，受汽車下鄉(xiāng)等政策利好推動，汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是連板（19.19%）、打板（12.97%）、汽車整車（11.13%）、電源設(shè)備（11.03%）、首板（10.55%）；表現(xiàn)相對靠后的是煤炭開采（-1.6%）、純堿（-0.67%）、銀行（-0.49%）、ST板塊（0.12%）、豬產(chǎn)業(yè)（0.14%）。
（二）資金供需情況
資金需求方面，本周一級市場規(guī)模大幅增加，限售股解禁壓力上行，重要股東轉(zhuǎn)為減持。本周一級市場資金募集金額合計(jì)85.17億元，較上周增加234.20%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集9.73億元，周環(huán)比減少12.20%；增發(fā)募集75.44億，周環(huán)比增加423.90%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)556.39億元，周環(huán)比增加82.98%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約1150億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持28.66億元，上周增持9.89億元。
資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金繼續(xù)凈流出。本周北向資金凈流出73.22億元，較上周減少209.96%，其中滬股通凈流出18.75億元，深股通凈流出54.47億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)5.21億份，環(huán)比減少26.60%，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微減至17610.72億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1844.02億份。
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下周宏觀事件關(guān)注
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