3月以來，上海疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，特殊時(shí)期，雖然我們每天接收到許多無奈的聲音，但也有聽到更多溫暖動(dòng)人的故事。
抗疫情環(huán)境艱辛，但為了保障持有人的利益，證券業(yè)務(wù)仍需維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。富二家投資、交易、運(yùn)營(yíng)、IT等多崗駐守公司，全崗位正常運(yùn)轉(zhuǎn)，安全有序排除萬難，使得投資交易有條不紊。
同樣，市場(chǎng)很難，新挑戰(zhàn)很多，基金運(yùn)作也要采用新的應(yīng)對(duì)策略。而今年市場(chǎng)，亦存在部分“固收+”基金因?yàn)椴荒艹蔀椤?”的部分的虧損，被擊穿安全墊，被戲稱為“固收-”。所以即使是“固收+”基金也需要更多策略優(yōu)化和規(guī)則約束。
辦法總比困難多
基金會(huì)采用哪些策略來力求穩(wěn)??？
放在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)來看，“固收+”依然是一個(gè)長(zhǎng)期主義的通解。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，股債之間一般有蹺蹺板效應(yīng)，債券投資積累安全墊，權(quán)益投資雖有波動(dòng)，但是可以在波動(dòng)中不斷尋找機(jī)會(huì)。
比如在投資策略細(xì)分上，以及倉(cāng)位控制上，采用更多的策略加持去保駕護(hù)航，如最大回撤策略，目標(biāo)波動(dòng)策略，多資產(chǎn)動(dòng)量策略……種種策略聽起來五花八門，其實(shí)就是設(shè)置規(guī)則、約束投資紀(jì)律，用克服人性弱點(diǎn)的規(guī)則去爭(zhēng)取組合的穩(wěn)健。
今天富二介紹其中一種主流策略：
CPPI風(fēng)險(xiǎn)控制策略，也叫固定比例組合保險(xiǎn)策略，是將指組合資產(chǎn)分配在低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上（如固收類），以保證到期持有本金安全，剩余部分資金乘以系數(shù)投資于權(quán)益市場(chǎng)。
這個(gè)策略是曾經(jīng)的保本基金存在時(shí)、多數(shù)追求穩(wěn)健型投資目標(biāo)的組合會(huì)采用的“香餑餑”，這種策略可以說“進(jìn)可攻、退可守”。如今雖然剛兌打破、保本基金不復(fù)存在，但類似動(dòng)態(tài)倉(cāng)位調(diào)整控制風(fēng)險(xiǎn)的思路也沿用了下來。
（風(fēng)險(xiǎn)提示：CPPI策略闡釋僅作投資思路類比，不代表本基金實(shí)際投資策略，實(shí)際投資策略也不保本。）
簡(jiǎn)單來說，就是設(shè)置具體的“安全墊-風(fēng)險(xiǎn)額度”交易規(guī)則，根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)固定收益資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)的配置按照模型進(jìn)行比例限制，并不斷作優(yōu)化及動(dòng)態(tài)調(diào)整，控制組合回撤。整個(gè)過程如下圖所示：
這種策略，有著嚴(yán)格的紀(jì)律性：
在市場(chǎng)上漲的情況下可以力爭(zhēng)獲得超額收益，在市場(chǎng)下跌時(shí)也會(huì)及時(shí)調(diào)整。具體而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增值、安全墊增厚的時(shí)候，通過放大風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行加倉(cāng)，反之則會(huì)在市場(chǎng)下跌時(shí)及時(shí)減倉(cāng)。
同時(shí)，又有靈活性：
在熊市或者震蕩行情里，在股市上漲的時(shí)候提升股票倉(cāng)位、力爭(zhēng)獲取超額收益，在股票下跌的時(shí)候做好止損，從而在抓住階段性機(jī)會(huì)的同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增值，用動(dòng)態(tài)倉(cāng)位的形式實(shí)現(xiàn)“進(jìn)可攻、退可守”。
動(dòng)態(tài)倉(cāng)位策略在基金投資中的應(yīng)用
許多定位低波動(dòng)收益特征的基金也會(huì)借鑒類CPPI策略以追求穩(wěn)健回報(bào)，即根據(jù)現(xiàn)有的安全墊、考慮組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的比例，比如盛大發(fā)行中的富國(guó)利享回報(bào)12個(gè)月持有期混合（主代碼：013632），經(jīng)過策略優(yōu)化之后，其整體的投資步驟如下：
Step1：發(fā)揮大類資產(chǎn)投研優(yōu)勢(shì)，遵循組合投資理念，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)原則，進(jìn)行大類資產(chǎn)、細(xì)分類屬配置；
Step2：以回撤控制為核心，進(jìn)行倉(cāng)位管理，在積累相應(yīng)收益安全墊及風(fēng)險(xiǎn)額度后，逐步動(dòng)態(tài)上調(diào)股票、可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位；
Step3：通過精選個(gè)券、個(gè)股，適度打新、套利等策略，控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，以多元化策略增厚組合收益彈性。
策略的原理看似并不復(fù)雜，但實(shí)際操作中還要考慮低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、交易成本、市場(chǎng)流動(dòng)性、杠桿倍數(shù)確定等諸多因素，對(duì)基金經(jīng)理能力的考驗(yàn)非常大。而富國(guó)基金的“復(fù)合型”人才、股債投資能力兼?zhèn)涞幕鸾?jīng)理張明凱，他一人可以兼顧這幾點(diǎn)。
擬任基金經(jīng)理
張明凱 碩士
富國(guó)基金固定收益投資部固定收益投資總監(jiān)助理
8.5年證券從業(yè)經(jīng)歷 7年基金管理經(jīng)驗(yàn)
? 現(xiàn)任富國(guó)天豐、富國(guó)可轉(zhuǎn)債、富國(guó)收益增強(qiáng)、富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)等7只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在管基金總規(guī)模213.6億元。（數(shù)據(jù)來源于基金定期報(bào)告，時(shí)間截至2021.12.31）
? 在管產(chǎn)品涵蓋一級(jí)債、二級(jí)債、偏債混合型等多個(gè)品類，多類型資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，具備多元資產(chǎn)管理、多元風(fēng)格特征打造的能力，對(duì)“股債”行情皆有較為精準(zhǔn)的研判能力。
張明凱管理的固收+代表作產(chǎn)品有富國(guó)天豐強(qiáng)化收益（LOF）、富國(guó)收益增強(qiáng)，近2/3/5年業(yè)績(jī)均排名同類前1/3：
注1：排名數(shù)據(jù)來自海通證券，截至2022年2月28日?；鸾?jīng)理過往業(yè)績(jī)不等于未來收益，基金經(jīng)理管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。
注2：富國(guó)天豐強(qiáng)化收益成立于2008年10月24日，自2017至2021完整會(huì)計(jì)年度基金凈值收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制并發(fā)布的中債綜合指數(shù)）分別為：2017年-2.09%（0.24%），2018年-1.67%（8.22%），2019年14.73%（4.59%），2020年7.58%（2.98%），2021年12.47%（5.09%）。最近5年基金經(jīng)理變動(dòng)情況：鐘智倫2008.10-2019.3，武磊2019.3-2020.10，張明凱2019.3至今。
富國(guó)收益增強(qiáng)A成立于2014年10月28日，自2017至2021完整會(huì)計(jì)年度基金凈值收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（同期中國(guó)人民銀行公布的一年期定期存款基準(zhǔn)利率（稅后）+0.5%）分別為：2017年4.63%（2.00%），2018年-0.78%（2.00%），2019年9.19%（2.00%），2020年19.70%（2.00%），2021年6.87%（2.00%）。最近5年基金經(jīng)理變動(dòng)情況：鄭迎迎2015.4-2017.3，鐘智倫2017.3-2019.3，俞曉斌2019.3-2020.4，張明凱2019.3至今。以上富國(guó)收益增強(qiáng)數(shù)據(jù)描述對(duì)象均為富國(guó)收益增強(qiáng)A類。此外張明凱還管理富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)、富國(guó)可轉(zhuǎn)債、富國(guó)雙利增強(qiáng)、富國(guó)久利。
富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)A成立于2009年6月10日，自2017至2021年完整會(huì)計(jì)年度基金凈值收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（中債綜合指數(shù)收益率*90%+滬深300指數(shù)收益率*10%）分別為：2017年7.56%（2.26%），2018年-2.71%（4.50%），2019年12.99%（7.57%），2020年6.70%（5.43%），2021年3.78%（4.17%）。最近5年基金經(jīng)理變動(dòng)情況：范磊2016.8-2018.10，俞曉斌2018.8-2019.10，張明凱2019.3至今。
富國(guó)可轉(zhuǎn)債A成立于2010年12月8日，自2017至2021年完整會(huì)計(jì)年度基金凈值收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（天相轉(zhuǎn)債指數(shù)收益率×60%＋滬深300指數(shù)收益率×20%＋中債綜合指數(shù)收益率×20%）分別為：2017年10.22%（3.61%），2018年-16.01%（-3.77%），2019年25.42%（20.10%），2020年19.66%（9.52%），2021年19.35%（10.76%）。最近5年基金經(jīng)理變動(dòng)情況：范磊2016.8-2018.10，俞曉斌2018.8-2019.10，張明凱2019.3至今。
富國(guó)久利穩(wěn)健配置A成立于2016年12月27日，自2017至2021年完整會(huì)計(jì)年度基金凈值收益率及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率*85%+滬深300指數(shù)收益率*15%）分別為：2017年2.09%（0.09%），2018年1.45%（-0.11%），2019年7.57%（6.16%），2020年9.65%（3.97%），2021年3.78%（1.19%）。歷任基金經(jīng)理變動(dòng)情況：陳連權(quán)2016.12-2017.11，李羿2017.9-2019.3，張明凱自2019.3至今任基金經(jīng)理。
富國(guó)雙利增強(qiáng)成立于2021年10月14日，因成立時(shí)間短業(yè)績(jī)暫不披露；以上數(shù)據(jù)來源：各基金定期報(bào)告，截至2021年12月31日。
買基金的路途，學(xué)無止境。對(duì)于投資來說，學(xué)習(xí)的大概是數(shù)據(jù)分析、定投、分批建倉(cāng)、金字塔止盈等“投基”法則。對(duì)于基金經(jīng)理來說，則是根據(jù)實(shí)際的投資過程，持續(xù)更新自身的知識(shí)體系，理性應(yīng)對(duì)千變?nèi)f化的市場(chǎng)，這時(shí)候，穩(wěn)健的投資策略、資產(chǎn)比例的控制、嚴(yán)格的交易紀(jì)律就至關(guān)重要。
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投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。
在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?，有可能出現(xiàn)虧損。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益，過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。
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