富國(guó)觀市 | 成長(zhǎng)積極可為

成長(zhǎng)板塊自12月初回調(diào)以來(lái)，近兩周首次實(shí)現(xiàn)階段性企穩(wěn)反彈。反彈原因而言，一方面是政策擴(kuò)維支撐，從局限在“穩(wěn)增長(zhǎng)”行業(yè)擴(kuò)維到對(duì)成長(zhǎng)等行業(yè)的全面支持，而更重要的是成長(zhǎng)板塊回調(diào)充分后形成的“市場(chǎng)底”，此時(shí)資金對(duì)利空逐步“免疫”，對(duì)利好充分反映，促成成長(zhǎng)行情逐步演繹。

成長(zhǎng)板塊近期能實(shí)現(xiàn)“超跌反彈”的行情有兩點(diǎn)啟示。

首先當(dāng)前市場(chǎng)或進(jìn)入了底部區(qū)域，持續(xù)回調(diào)的可能性已經(jīng)較小，市場(chǎng)在利空沖擊中的“韌性”明顯增強(qiáng)，回調(diào)或是買入機(jī)會(huì)。

其次，對(duì)于反彈行情的高度或有所保留。畢竟當(dāng)前市場(chǎng)反彈的核心是“超跌”的估值性價(jià)比，而非基本面向好的“拔估值”行情，故在反彈一段時(shí)間后，市場(chǎng)仍有反復(fù)的可能性。

上周周觀點(diǎn)《政策擴(kuò)維發(fā)力，反攻繼續(xù)蓄勢(shì)》中，提出市場(chǎng)的壓制因素有兩大內(nèi)困和兩大外困。內(nèi)困即宏觀經(jīng)濟(jì)下行“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”和市場(chǎng)增量資金不足；外困即海外流動(dòng)性收緊壓制成長(zhǎng)股和烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)。這些壓制因素仍是市場(chǎng)的主要矛盾，但下周可能迎來(lái)一些邊際變化。

第一，兩會(huì)召開在即，今年兩會(huì)設(shè)定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)很大程度決定市場(chǎng)能否扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的局面，值得積極關(guān)注。

第二，1月社融增速超市場(chǎng)預(yù)期，只是增量結(jié)構(gòu)中以短期融資發(fā)力為主，因此社融超預(yù)期或更多反映“政策意志”而非“市場(chǎng)需求”，但可以明確的是，社融增速拐點(diǎn)已經(jīng)確立，流動(dòng)性向前看均邊際改善。

第三，海外加息已經(jīng)被市場(chǎng)逐步納入預(yù)期，3月底聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，加息對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)或有所減緩。

第四，烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)本身是局部沖突，只要沖突不擴(kuò)散到域外國(guó)家，即風(fēng)險(xiǎn)可控。特別要關(guān)注的是西方對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)對(duì)全球貿(mào)易的“外溢風(fēng)險(xiǎn)”，俄羅斯原油、天然氣、小麥、鎳、原鋁出口均占全球5%以上，若制裁升級(jí)，以上貨物或有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步推高全球的通脹壓力，不利于股市的中期表現(xiàn)，但有利于貨物相關(guān)企業(yè)依靠漲價(jià)提振業(yè)績(jī)。

總體上，下周成長(zhǎng)風(fēng)格或仍處于“超跌反彈”的軌道上，只是要重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)政策和西方對(duì)俄制裁的外溢風(fēng)險(xiǎn)，中期則關(guān)注一季報(bào)中蘊(yùn)含的市場(chǎng)主線，或是成長(zhǎng)下一輪反轉(zhuǎn)行情的機(jī)遇。

當(dāng)前市場(chǎng)屬于“超跌反彈”行情，故布局的出發(fā)點(diǎn)是估值性價(jià)比。

從2022年預(yù)測(cè)PE和PEG來(lái)看，2022年預(yù)測(cè)PE較低的是汽車整車、鋰電電解液、風(fēng)電設(shè)備、光伏和鋰電正極等行業(yè)，2022年預(yù)測(cè)PEG較低的是鋰電電解液、鋰電負(fù)極、鋰電正極和鋰礦等行業(yè)，“雙低”的主要是鋰電電解液和鋰電正極PE和PEG估值均低，或值得特別關(guān)注。

行業(yè)配置：聚焦成長(zhǎng)主線

高成長(zhǎng)主線。近期以新能源車、光伏、風(fēng)電、CXO、軍工等為代表的高成長(zhǎng)已經(jīng)階段性企穩(wěn)，隨著估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，擁擠度大幅下降，在政策擴(kuò)維支持下，或延續(xù)震蕩修復(fù)，且中期或有更佳表現(xiàn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)主線。與宏觀政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的建筑、建材、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)，或可作為防御和降低組合波動(dòng)的選擇。

困境反轉(zhuǎn)主線。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，疫情趨弱，防控逐步放松，政策紓困進(jìn)一步發(fā)力，復(fù)蘇力度有望顯著增強(qiáng)的旅游、交運(yùn)相關(guān)行業(yè)。

◆ 1、市場(chǎng)展望探討 4

◆  2 、 行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

 （一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

成長(zhǎng)板塊自12月初回調(diào)以來(lái)，近兩周首次實(shí)現(xiàn)階段性企穩(wěn)反彈。反彈原因而言，一方面是政策擴(kuò)維支撐，從局限在“穩(wěn)增長(zhǎng)”行業(yè)擴(kuò)維到對(duì)成長(zhǎng)等行業(yè)的全面支持，而更重要的是成長(zhǎng)板塊回調(diào)充分后形成的“市場(chǎng)底”，此時(shí)資金對(duì)利空逐步“免疫”，對(duì)利好充分反映，促成成長(zhǎng)行情逐步演繹。

首先當(dāng)前市場(chǎng)或進(jìn)入了底部區(qū)域，持續(xù)回調(diào)的可能性已經(jīng)較小，市場(chǎng)在利空沖擊中的“韌性”明顯增強(qiáng)，回調(diào)或是買入機(jī)會(huì)。例證是本周四在烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，全球股市大幅波動(dòng)時(shí)，A股跌幅小于海外，周五即可實(shí)現(xiàn)更大力度的反攻，且受海外加息影響目前風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的北上資金對(duì)利空沖擊的反映也較為克制，本周四凈流出規(guī)模并不大，這些都顯示市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。

其次，對(duì)于反彈行情的高度或有所保留。畢竟當(dāng)前市場(chǎng)反彈的核心是“超跌”的估值性價(jià)比，而非基本面向好的“拔估值”行情，故在反彈一段時(shí)間后，市場(chǎng)仍有反復(fù)的可能性。未來(lái)特別需要關(guān)注4月一季報(bào)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)，若有環(huán)比、同比增速均保持高增的部分行業(yè)，會(huì)使資金有更明確的布局主線，從而形成市場(chǎng)“合力”。

上周周觀點(diǎn)《政策擴(kuò)維發(fā)力，反攻繼續(xù)蓄勢(shì)》中，提出市場(chǎng)的壓制因素有兩大內(nèi)困和兩大外困。內(nèi)困即宏觀經(jīng)濟(jì)下行“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”和市場(chǎng)增量資金不足；外困即海外流動(dòng)性收緊壓制成長(zhǎng)股和烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)。這些壓制因素仍是市場(chǎng)的主要矛盾，但下周可能迎來(lái)一些邊際變化。

第一，兩會(huì)召開在即，今年兩會(huì)設(shè)定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)很大程度決定市場(chǎng)能否扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的局面，值得積極關(guān)注。

第二，1月社融增速超市場(chǎng)預(yù)期，只是增量結(jié)構(gòu)中以短期融資發(fā)力為主，因此社融超預(yù)期或更多反映“政策意志”而非“市場(chǎng)需求”，但可以明確的是，社融增速拐點(diǎn)已經(jīng)確立。向前看，既然社融拐點(diǎn)確定，因此未來(lái)市場(chǎng)會(huì)有越來(lái)越好的流動(dòng)性環(huán)境，且隨著擴(kuò)維的政策和經(jīng)濟(jì)下行“慣性”的衰弱，“寬信用”全面落地只是時(shí)間問題，故市場(chǎng)增量資金也會(huì)逐步改善。

第三，海外加息已經(jīng)被市場(chǎng)逐步納入預(yù)期，3月底聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，加息對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)或有所減緩。近兩周，聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布1月議息會(huì)議紀(jì)要和2月貨幣政策報(bào)告時(shí)，市場(chǎng)均波動(dòng)較小，表明加息很大程度上為市場(chǎng)所預(yù)期。且由于烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，CME利率期貨顯示3月加息50bp的概率大幅降低50%以上，這是市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期自1月以來(lái)首次趨弱，同樣是加息對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)趨緩的印證。

第四，烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)本身是局部沖突，只要沖突不擴(kuò)散到域外國(guó)家，即風(fēng)險(xiǎn)可控。特別要關(guān)注的是西方對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)對(duì)全球貿(mào)易的“外溢風(fēng)險(xiǎn)”，俄羅斯原油、天然氣、小麥、鎳、原鋁出口均占全球5%以上，若制裁升級(jí)，以上貨物或有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步推高全球的通脹壓力，不利于股市的中期表現(xiàn)，但有利于貨物相關(guān)企業(yè)依靠漲價(jià)提振業(yè)績(jī)。

總體上，下周成長(zhǎng)風(fēng)格或仍處于“超跌反彈”的軌道上，只是要重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)和西方對(duì)俄制裁的外溢風(fēng)險(xiǎn)，中期則關(guān)注一季報(bào)中蘊(yùn)含的市場(chǎng)主線，或是成長(zhǎng)下一輪反轉(zhuǎn)行情的機(jī)遇。

成長(zhǎng)反彈布局什么？

當(dāng)前市場(chǎng)屬于“超跌反彈”行情，故布局的出發(fā)點(diǎn)是估值性價(jià)比。

從2022年預(yù)測(cè)PE和PEG來(lái)看，2022年預(yù)測(cè)PE較低的是汽車整車、鋰電電解液、風(fēng)電設(shè)備、光伏和鋰電正極等行業(yè)，2022年預(yù)測(cè)PEG較低的是鋰電電解液、鋰電負(fù)極、鋰電正極和鋰礦等行業(yè)，“雙低”的主要是鋰電電解液和鋰電正極PE和PEG估值均低，或值得特別關(guān)注。

近一周，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。近一周，上證指數(shù)下跌1.13%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.03%，滬深300下跌1.67%，中證500下跌0.23%，科創(chuàng)50上漲3.03%。風(fēng)格上，成長(zhǎng)、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是電力設(shè)備（4.25%）、國(guó)防軍工（3.05%）、電子（2.45%）、有色金屬（2.13%）、公用事業(yè)（1.96%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是建筑裝飾（-6.53%）、建筑材料（-6.5%）、傳媒（-4.26%）、非銀金融（-4.02%）、食品飲料（-3.89%）。

本周半導(dǎo)體板塊走強(qiáng)，估值見底后市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)反饋更積極，半導(dǎo)體景氣延續(xù)催化股價(jià)反彈。從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是半導(dǎo)體設(shè)備（7.3%）、IDC（7.02%）、鋰電負(fù)極（6.96%）、中芯國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈（6.82%）、光伏（6.4%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是西部大基建（-7.97%）、數(shù)字貨幣（-6.83%）、水泥制造（-6.81%）、虛擬人（-6.46%）、西部水泥（-6.43%）。本周半導(dǎo)體大幅反彈的核心是估值見底。底部尋機(jī)遇，頂部看風(fēng)險(xiǎn)，中證半導(dǎo)指數(shù)PE（TTM）估值處于10年來(lái)20%分位，當(dāng)估值已經(jīng)顯著回落，性價(jià)比凸顯，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的反饋會(huì)更為積極。多家芯片上市公司的業(yè)績(jī)快報(bào)表現(xiàn)亮眼，雖然部分公司Q4業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑，但增速絕對(duì)值仍高，景氣延續(xù)。在估值合理的背景下，半導(dǎo)體受到資金的高度青睞，因此本周半導(dǎo)體領(lǐng)漲。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)回落，限售股解禁壓力減小，重要股東減持規(guī)模減小。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)123.15億元，較上周減少3.26%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集30.38億元，周環(huán)比減少52.30%；增發(fā)募集92.77億元，周環(huán)比增加45.85%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)946.99億元，周環(huán)比減少22.90%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約417.46億元，解禁壓力將再下行。本周重要股東減持34.27億元，上周減持76.34億元，減持規(guī)模減小。

資金供給方面，本周基金發(fā)行回暖，北向資金持續(xù)凈流出。本周北向資金凈流出64.13億，較上周減少167.35%，其中滬股通凈賣出52.69億元，深股通凈賣出11.44億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)34.32億份，環(huán)比增加164.32%，顯示基金發(fā)行回暖。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至16401.91億份，混合型份額微增至41020.95億份。