春節(jié)前夕，上證指數(shù)跌破3400點(diǎn)，創(chuàng)下21年8月以來新低。當(dāng)時就有客官情緒極度悲觀，問上證指數(shù)會不會破3000點(diǎn)？春節(jié)回來，市場行情震蕩不止，雖然上證指數(shù)收獲三連陽，但是看盤的小伙伴也知道，昨日上證指數(shù)走出一波V型反轉(zhuǎn)。針對客官們的問題，最近級掌柜算了些數(shù)據(jù)，今天來和大家嘮一嘮：如何通過“估值錨”來判斷上證指數(shù)會不會破3000點(diǎn)？
翻翻教科書的話，股票定價公式有很多，比較簡單的是看估值和盈利：股票價格（P）等于估值(PE)×盈利（E）。這個公式簡單方便，投資者喜聞樂見。在投資過程中，投資者往往會選擇一個低估的估值作為“安全錨”。那么問題來了：如何選擇估值的“安全錨”？
實(shí)際上，找一個百分之百安全的“估值錨”，是不太可能的。因?yàn)槭袌龅墓乐挡坏从沉送顿Y者對未來企業(yè)增長的信心，而且也和利率、海外市場變化等因素相關(guān)。
◆ 雖然沒有百分之百安全的“估值錨”，但是尋找一個安全邊際比較高的“估值錨”還是有一些方法的。以上證指數(shù)為例，找一找“估值錨”。2022年初上證指數(shù)的估值在13倍左右，這個估值位于歷史均值水平附近。如果市場下跌的話，上證指數(shù)能跌到什么位置呢？
◆ 一個比較簡單的辦法就是選擇上證指數(shù)歷史上估值最低點(diǎn)作為“安全錨”。這種方式看似沒有問題，實(shí)際上并不妥當(dāng)：上證指數(shù)歷史上估值最低點(diǎn)出現(xiàn)在2014年5月，當(dāng)年的宏觀環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)和現(xiàn)在有很大不同，這樣做可能會放大上證指數(shù)的下行風(fēng)險。一個更好辦法就是選擇最近幾年A股投資者情緒崩潰的點(diǎn)、或者政策穩(wěn)定股票市場的點(diǎn)。
2015年以來市場最崩潰的位置莫過于2018年10月份，上證指數(shù)最低點(diǎn)到了2400多點(diǎn)。當(dāng)時監(jiān)管層出臺了一系列穩(wěn)定股票市場的措施，比如：多地政府出資百億元以上解決上市公司股票質(zhì)押爆倉風(fēng)險等等。在一系列政策的推動下，上證指數(shù)迎來了一波修復(fù)行情，上證指數(shù)從2440點(diǎn)一路攀升到3200多點(diǎn)。
從這個維度來看，選擇2018年10月份上證指數(shù)的估值作為“安全錨”是比較合理的。2018年10月份上證指數(shù)的估值為11倍左右。2022年初上證指數(shù)的估值為13倍左右。按照前期的“錨”來估算的話，那么短期估值下行風(fēng)險就為11/13-1=-15%。
2018年是這幾年投資者情緒比較恐慌的一年，在“寬貨幣”+“穩(wěn)增長”的政策背景下，這個“估值錨”是不是過于保守了呢？
其實(shí)還有一個備選項(xiàng)，那就是新冠肺炎疫情對股票市場沖擊最大的時候，2020年春節(jié)之后，股票市場延遲開市，開市后遇到了千股跌停。這個估值作為安全邊際較高的“估值錨”，也是比較合理的。2020年3月份上證指數(shù)的估值的最低點(diǎn)為11.8倍左右，略高于2018年10月份的水平。2022年初上證指數(shù)的估值為13倍左右。按照這個“估值錨”來估算的話，那么短期估值下行風(fēng)險就為11.8/13-1=-9.2%。
上面這三種安全邊際較高的“估值錨”尋找方法，都涉及到一個根本問題，就是投資者對股票市場的大致認(rèn)知，盡管這種認(rèn)知并不需要過于精細(xì)。
根據(jù)以上的簡單預(yù)估分析，我們也可以推導(dǎo)出一些比較有意思的結(jié)論。比如：投資者探討上證指數(shù)會不會破3000點(diǎn)？
當(dāng)前上證指數(shù)的點(diǎn)位是3400點(diǎn)左右。按照2020年3月“估值錨”來估算的話，上證指數(shù)最大下行風(fēng)險是-9.2%，對應(yīng)的點(diǎn)位可能是3086左右。也就是說：如果上證指數(shù)破3000點(diǎn)的話，投資者情緒可能會比2020年疫情最嚴(yán)重時候的情緒還差。實(shí)際上，2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)高于2020年，當(dāng)前“穩(wěn)增長”+“寬貨幣”在積極推進(jìn)，投資者情緒比2020年3月份還差的可能性并不大。
圖：上證指數(shù)的估值走勢圖
數(shù)據(jù)來源：wind，截止2022年1月28日
級掌柜有話說：只談干貨，不談風(fēng)月
