富國觀市｜保持耐心，等待轉(zhuǎn)機

本周市場加速下跌，成交額回落至年內(nèi)低位。市場回調(diào)主因疫情“堰塞期”的沖擊下，市場信心和交投情緒均弱，因此市場呈現(xiàn)縮量下跌的格局。

向前看，各主要城市大多處于疫情“堰塞期”，短期內(nèi)疫情對經(jīng)濟仍有沖擊，映射在股市上或表現(xiàn)為市場交投情緒仍低，在底部“縮量博弈”，投資者需保持耐心。積極的是，經(jīng)歷本輪疫情沖擊下的回調(diào)，市場“觸底”，進一步向下空間較小。市場重預期，本周消費板塊跌幅最小顯示部分資金已經(jīng)開始交易“疫后復蘇”的預期，未來要關注轉(zhuǎn)機的到來，一是主要城市的疫情達峰后市場交投情緒復蘇，二是經(jīng)濟工作會議定調(diào)“擴內(nèi)需”后的政策落實情況。

主要城市均在疫情“堰塞期”，但已有部分城市疫情達峰后逐步復蘇。從10座主要城市地鐵日均客運量看，“防疫優(yōu)化”后地鐵客流量持續(xù)回落，直到近期有觸底反彈的跡象，顯示部分城市已經(jīng)達峰在逐步復蘇中，但更大力度的復蘇仍需等待。

市場“觸底”，性價比進一步凸顯，當前機遇大于風險。滬深300指數(shù)PE估值為11.21倍，處于2011年以來29.4%分位，股權風險溢價處于2011年以來76.6%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價比凸顯。當前滬深300指數(shù)估值和股權風險溢價顯示市場比4.27低點更為低估，而“防疫優(yōu)化”后中期經(jīng)濟的復蘇確定性相對4月更高，因此當前市場或因疫情沖擊有一定“錯誤定價”，當疫后交投情緒復蘇時市場或更有機會。

美國11月核心PCE同比讀數(shù)仍較高，加劇美股下跌，但通脹已至頂部區(qū)域，未來關注美股情緒何時復蘇。12月美聯(lián)儲議息會議加息50bp后，美股由于前期漲幅較大，資金利好兌現(xiàn)情緒濃厚，美股持續(xù)回調(diào)，11月美國核心PCE同比上漲4.7%，較10月的漲幅5%并未有顯著變化。整體PCE環(huán)比上升0.1%，同比升幅為5.5%，仍遠高于美聯(lián)儲2%的通脹目標，因此PCE通脹數(shù)據(jù)披露后美股繼續(xù)回調(diào)。中期看，美國通脹已至頂部區(qū)域，本輪美股回調(diào)以情緒主導為主，未來可關注美股交易情緒何時復蘇。

總體上，短期市場仍是震蕩格局，但要關注轉(zhuǎn)機何時到來。市場在“缺乏主線”的背景下，仍以行業(yè)輪動的“運動戰(zhàn)”為主，但中期看市場仍是底部區(qū)域，機遇大于風險。

行業(yè)配置上，中長期繼續(xù)重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。

“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟復蘇動能強化。關注與經(jīng)濟復蘇直接相關的食品飲料、社會服務等必選消費和地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）；關注與疫情相關的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關注市場情緒逐步修復，市場對長期增速占優(yōu)的成長行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關的國內(nèi)商用儲能、火電靈活性改造、光伏、海風等新能源行業(yè)。

在“安全”主題下核心是自主可控。關注半導體、信創(chuàng)和軍工的“拔估值”機會。

本周指數(shù)普遍下跌。按風格來看，消費、穩(wěn)定表現(xiàn)較好。當前處于疫情沖擊的“堰塞期”，各地經(jīng)濟活動呈現(xiàn)回落的趨勢，短期市場以縮量震蕩為主。主要城市的擁堵指數(shù)、物流指數(shù)近期均出現(xiàn)回落，顯示經(jīng)濟受疫情沖擊較大。向前看，根據(jù)模型預測（通過百度健康問診指數(shù)和百度疫情搜索指數(shù)測算），全國層面或于1月下旬達峰，而資本市場重預期，或更早開始交易“疫后復蘇”，因此在本輪回調(diào)后，要關注市場何時risk on，交易復蘇預期。

近一周，上證指數(shù)下跌3.85%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.69%，滬深300下跌3.19%，中證500下跌5.1%，科創(chuàng)50下跌5.93%。風格上，消費、穩(wěn)定表現(xiàn)相對較好，周期、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是美容護理（-0.2%）、傳媒（-0.61%）、社會服務（-0.76%）、食品飲料（-1.07%）、銀行（-2.6%）；表現(xiàn)相對靠后的是電力設備（-6.03%）、電子（-5.86%）、建筑裝飾（-5.84%）、煤炭（-5.71%）、基礎化工（-5.64%）。

防疫優(yōu)化”的利好對市場推動逐步兌現(xiàn)，且短期無新的積極信號出現(xiàn)，而新冠感染人數(shù)持續(xù)上升，短期對經(jīng)濟生產(chǎn)形成一定沖擊，因此資金做多意愿有限，市場表現(xiàn)為震蕩偏弱的格局，行業(yè)上呈現(xiàn)“缺乏主線”，以行業(yè)持續(xù)輪動為主。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是預制菜（1.85%）、K-12教育（1.18%）、在線教育（0.39%）、虛擬人（0.14%）；表現(xiàn)相對靠后的是半導體設備（-9.98%）、醫(yī)藥商業(yè)（-9.17%）、半導體封測（-9.15%）、肺炎主題（-8.64%）、化學原料（-8.63%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所增加，限售股解禁壓力下行，重要股東增持。本周一級市場資金募集金額合計307.13億元，較上周增加25.08%；結(jié)構上，IPO募集83.80億元，周環(huán)比減少16.65% ；增發(fā)募集223.33億，周環(huán)比增加54.01% 。本周限售股解禁規(guī)模合計998.44億元，周環(huán)比增加65.91%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預計下周解禁規(guī)模約1304.48億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持998.44億元，上周減持601.81億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈減少。本周北向資金凈流入43.53億元，較上周減少23.16% ，其中滬股通凈流入49.2億元，深股通凈流出5.66億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計138.18億份，環(huán)比增加268.71% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?9143.82億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8623.69億份。