富國觀市｜從重預(yù)期到重兌現(xiàn)

本周市場小幅上漲，當(dāng)前主導(dǎo)市場運行的核心是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，本周防疫措施繼續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)，市場繼續(xù)向好。

向前看，短期市場或從重預(yù)期到重兌現(xiàn)的階段，當(dāng)前市場對“精準(zhǔn)防控”落實的預(yù)期已經(jīng)較為充分，未來市場的關(guān)注點從交易“防疫優(yōu)化”的預(yù)期到“防疫優(yōu)化”落地后的實際影響，以消費為代表的經(jīng)濟能否真復(fù)蘇會決定中期市場的方向。方向上，政治局會議“大力提振信心”后，下周可關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議對各項經(jīng)濟政策的具體“頂層設(shè)計”，從而更好的落實到具體投資上。

短期疫情處于感染高峰的爬坡期，其影響需要更多時間觀察，對相關(guān)藥品公司形成直接催化，但對整體經(jīng)濟的影響仍有待觀察。在防疫“新十條”發(fā)布后，由于核酸檢測頻率減少，目前國家衛(wèi)健委公布的感染人數(shù)或有所低估，疫情實際或處于感染“爬坡期”，感染人數(shù)正快速增加。映射到投資端，感染人數(shù)增加對新冠相關(guān)用藥形成直接催化，但由于感染人數(shù)未到高峰，其對經(jīng)濟的影響仍在觀察期，并未對某些行業(yè)形成直接強推動，因此本周市場也以快速的行業(yè)輪動為主，未有“主線行情”。

12.6政治局會議提振市場信心，下周可觀察年底經(jīng)濟工作的具體政策部署。中共中央政治局12月6日召開會議，本次政治局會議分析研究2023年經(jīng)濟工作，從時間安排上看也是為即將召開的中央經(jīng)濟工作會議進行準(zhǔn)備。本次會議重點提及“大力提振市場信心，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，今年以來市場的核心壓制之一是“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”下市場風(fēng)險偏好的回落，在“提振信心”后，明年市場風(fēng)險偏好回升或是市場上漲的主要推動力之一。

發(fā)行特別國債是2007年的到期續(xù)作，明年的財政赤字關(guān)注年底經(jīng)濟工作會議的指引。12月9日財政部決定發(fā)行7500億特別國債，是2007年特別國債的到期續(xù)作，并未增加財政支持規(guī)模，年底的中央經(jīng)濟工作定調(diào)后或?qū)γ髂甑呢斦嘧植拍苡星逦呐袛唷?/span>

12.6政治局會議未提地產(chǎn)，但政策仍可期待。近期政策通過信貸支持（第一支箭）、債券融資（第二支箭）和股權(quán)再融資（第三支箭）對房地產(chǎn)行業(yè)進行支持，但本周的政治局會議并未提及地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容，預(yù)計經(jīng)濟工作會議上會對地產(chǎn)行業(yè)有所提及。就具體政策而言，本周央行上?？偛恳约岸嗖块T表態(tài)支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展，在后半周對地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈形成推動。向前看，在“三支箭”之后，全國層面的地產(chǎn)支持政策或告一段落，但未來5年期LPR利率下調(diào)和“因城施策”指導(dǎo)下部分城市放松限購仍是可期待的。

美國PPI超預(yù)期，但不改通脹已至頂部區(qū)域的市場預(yù)期，預(yù)計12月美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩。美國11月PPI同比增長7.4%，較上月修正后的8%有所放緩，但高于7.2%的市場預(yù)期，數(shù)據(jù)發(fā)布后市場對美聯(lián)儲的利率預(yù)期變化較小，顯示當(dāng)前市場對高通脹的預(yù)期已經(jīng)較為充分。從利率期貨看,12月美聯(lián)儲預(yù)計加息50bp，較前期75bp放緩，且2月、3月分別加息25bp，幅度繼續(xù)減小，當(dāng)前海外市場已經(jīng)開始交易美聯(lián)儲加息退坡，對全球股市風(fēng)險偏好回升有積極影響。

市場仍在底部區(qū)域，當(dāng)前機遇大于風(fēng)險。滬深300指數(shù)PE估值為11.63倍，處于2011年以來37%分位，股權(quán)風(fēng)險溢價處于2011年以來72.6%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價比凸顯。當(dāng)前滬深300指數(shù)估值和股權(quán)風(fēng)險溢價均與4月低點大致持平，市場仍在底部區(qū)域，機遇大于風(fēng)險。

總體上，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期推動的快速修復(fù)行情漸進尾聲，未來市場要關(guān)注“優(yōu)化防疫”后經(jīng)濟復(fù)蘇的兌現(xiàn)情況，短期市場缺乏“主線”，但中期看市場仍是底部區(qū)域，機遇大于風(fēng)險。

行業(yè)配置上，中長期繼續(xù)重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。

“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟復(fù)蘇動能強化。關(guān)注與經(jīng)濟復(fù)蘇直接相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）和食品飲料、社會服務(wù)等必選消費；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場情緒修復(fù)后，市場對長期增速占優(yōu)的成長行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的國內(nèi)商用儲能、火電靈活性改造、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。

在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工的“拔估值”機會。

本周指數(shù)表現(xiàn)分化。按風(fēng)格來看，消費、金融表現(xiàn)較好。本周指數(shù)大漲之后，后半周有所下滑，主要是市場前期漲幅較大，在進一步放松防疫的政策出臺后，資金反而當(dāng)做獲利了結(jié)的賣點，中期市場在消化獲利盤后的表現(xiàn)仍可期待。近期政策不斷落實“精準(zhǔn)防控”，防疫管控不斷減少，但隨著消費、醫(yī)藥行業(yè)漲幅的擴大，對防疫放松的利好敏感度下降，市場從前期的普漲過渡到行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性行情。

近一周，上證指數(shù)上漲1.61%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.57%，滬深300上漲3.29%，中證500上漲0.39%，科創(chuàng)50下跌0.64%。風(fēng)格上，消費、金融表現(xiàn)相對較好，穩(wěn)定、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是食品飲料（7.22%）、家用電器（6.74%）、商貿(mào)零售（5.4%）、交通運輸（4.63%）、建筑材料（4.4%）；表現(xiàn)相對靠后的是公用事業(yè)（-2.7%）、通信（-1.61%）、國防軍工（-1.61%）、計算機（-1.35%）、農(nóng)林牧漁（-0.82%）。

國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布新冠疫情防控措施“新十條”后，消費板塊和醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是白酒（8.96%）、飲料制造（7.49%）、免稅店（6.39%）、磷化工（6.19%）、鋰電負極（6.19%）；表現(xiàn)相對靠后的是網(wǎng)絡(luò)安全（-4.65%）、操作系統(tǒng)（-4.51%）、光伏逆變器（-4.44%）、綠電（-4.08%）、特高壓（-3.97%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力下行，重要股東增持。本周一級市場資金募集金額合計414.11億元，較上周增加31.60%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集90.31億元，周環(huán)比增加53.58% ；增發(fā)募集323.80億，周環(huán)比增加26.54% 。本周限售股解禁規(guī)模合計627.83億元，周環(huán)比減少51.97%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約3109.65億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持627.83億元，上周減持69.79億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈增加。本周北向資金凈流入65.5億元，較上周減少75.29% ，其中滬股通凈流出43.98億元，深股通凈流入109.48億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計15.94億份，環(huán)比減少68.66% ，顯示基金發(fā)行遇冷。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?8999.92億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8624.92億份。